國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
祁連山(600720)
收入增長20.03%，歸母淨利潤增長88.48%，擬10派5.8元
2019年公司實現營業收入69.31億元，同比增長20.03%，實現歸母淨利潤12.34億元，同比增長88.48%，扣非歸母淨利潤10.81億元，同比增長57.66%，EPS為1.5898元/股，並擬每10股派發現金紅利5.8元（含稅）。
銷量提升助力業績增長，非經營性收益進一步增厚利潤
受益區域基建補短板項目開工建設，水泥需求強勁反彈，銷量同比大幅增長，2019年全年公司銷售水泥（含熟料）2267萬噸，同比增長17.6%。我們測算公司2019年水泥噸價格278元/噸、噸成本175元/噸、噸毛利103元/噸，分別較上年提升1元/噸、降低8元/噸和提升9元/噸，其中噸成本下降主要得益於銷量大幅增長下人工成本和製造費用大幅下降，同時受益於財務費用下降，噸費用同比下降2元/噸至48元/噸。此外，持有蘭石重裝股票公允價值變動及政府補助同比增長等導致非經常性損益同比增加1.8億元，進一步增厚利潤。
現金流持續改善，資債結構快速優化，分紅規模穩步提升
2019年公司經營性現金流淨額20.18億元，同比增長58%，現金流持續改善並創歷史新高，在手現金充裕，年末貨幣資金4.49億元；同時資債結構快速優化，年末資產負債率為30.1%，同比下降4.69個百分點，帶息負債率為11.4%，同比下降13.2個百分點。分紅規模穩步提升，2019年擬現金分紅比例約36.5%，分紅規模達4.5億元，對應當前股價的股息率約4.6%。
受益基建投資加碼，產能釋放提升區域掌控力，維持“買入”評級
公司作為甘青藏區域最大的水泥生產企業，甘肅市場佔有率達42%，青海市場佔有率達24%，2019年天水祁連山異地改造建設4500T/D生產線正式投產，同時西藏地區生產線建設穩步推進，建成後有望進一步提升區域掌控力。在基建補短板背景下，尤其受疫情影響，後續逆週期調節力度有望進一步加碼，區域景氣有望持續穩步回升，預計20-22年EPS分別為1.78/1.96/2.07元/股，對應PE為7.1/6.4/6.1x，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟失速；區域項目落實不及預期；供給超預期增加
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