3月23日，美聯儲宣佈的開放式量化寬鬆政策引人注目。美聯儲稱，本週每天都將購買750億美元國債和500億美元機構住房抵押貸款支持證券，每日和定期回購利率報價利率將重設為0%。為確保市場運行和貨幣政策傳導，將不限量按需買入美債和MBS。與此同時，美聯儲將開始為家庭、小企業和主要僱主提供前所未有的信貸支持。
美聯儲此次無上限的寬鬆政策將對市場帶來哪些影響和風險？現在是否已經發生了全球性金融危機？對此，上海交通大學上海高級金融學院金融學教授、副院長朱寧接受搜狐智庫專訪，分享觀點。
Q：您覺得美聯儲此次的寬鬆政策將對市場帶來怎樣的影響？
朱寧：這次無上限的寬鬆政策，可能會帶來三個直接後果：
第一，給美國資本市場尤其是固定收益市場提供了充分的資金，由於之前一些基金由於槓桿和爆倉的原因，導致了信用市場的一些緊張，因此這次寬鬆政策首要的任務是給整個美國金融體系提供足夠的金融資金。
第二，配合財政刺激政策，對於美國受疫情影響的經濟增長速度，可能會有一定的提振作用。
第三，從中長期看，可能會對整個全球貨幣體系帶來一些新的問題。美聯儲作為全球最重要的儲備貨幣，實行接近於零利率的貨幣政策，同時還進行大量資產配置，對全球的資產價格和全球的匯率體系都會形成一定的影響。
Q：下一步美聯儲還能做什麼？未來是否有可能會實施負利率？
朱寧：美聯儲100個基點的降息，主要是應對新冠病毒的應激性措施，所以即使是在未來出現負利率，我估計也不會是一個持續的負利率，很可能是一個名義正利率的區間。
美聯儲可能留的一個政策空間就是沒有上限的量化寬鬆。比如現在是固定收益，會不會有一天變成股票市場，或者權益類的資產還不好說，美聯儲可能直接從干預資產價格和向金融系統提供流動性的方式，來穩定經濟和刺激經濟。
Q：美聯儲大規模貨幣寬鬆可能帶來什麼風險？
朱寧：大規模的貨幣寬鬆可能會帶來三種不同的風險。
第一，極度寬鬆的流動性會導致資產價格的波動進一步增加，這一段時間美國股市經歷多次熔斷，很大程度上是因為很多的行情是一種情緒和資金放大的市場。
第二，寬鬆的政策對於沃爾克法則，對於全球金融危機之前的加槓桿金融機構的行為沒有形成很好的約束。金融機構有強烈的大而不倒的心態，這一點可能會引發道德風險和金融機構越發地擴大風險的敞口，可能會引發或者加劇今後發生金融危機或者資產泡沫的可能性。
第三，大家覺得美聯儲的彈藥庫現在已經打得差不多了，如果這些手段都沒能夠有效的刺激經濟，下一階段無論是因為疫情原因，還是因為整個全球增長乏力的原因，如何能夠把全球經濟帶出衰退，或者是蕭條的階段，是一個很大的政策風險上的不確定性。
Q：這次危機和2008年的危機有什麼區別？
朱寧：這次危機和2008年最核心的區別，首先是發生的原因不一樣。2008年是由金融行業或者是從金融板塊、金融機構引發的金融經濟危機。而這次比較明顯的是對於實體經濟的衝擊，因為疫情原因，導致整個全球的斷行，全球經濟的放緩，全球消費者的消費意願和消費的場景都失去了，由此導致資產價值的下跌，又同時給全球金融體系和金融機構產生壓力。
第二，這一次金融機構的本身槓桿、風險管理的能力，相比2008年做了更好的準備，金融體系相比2008年還是比較健康的。但這次下跌和1929年大蕭條的股災差不多，資產價格這麼急劇的下降，在下個階段對於整個全球的融資成本，或者對於整個全球和金融的穩定，有什麼樣的衝擊，有很大的不確定性。
第三，上一輪的經濟危機很大程度是因為整個房地產市場帶來的刺激的消費，在金融危機之前，美國經濟已被推到虛假繁榮的狀態。這次，美國實體經濟本身還是相對比較健康的，如果不是因為疫情的原因，可能不會對金融體系產生這麼大的衝擊。由於疫情所導致的整個消費意願和消費能力的下降，可能是中長期對整個全球經濟的很大的一個不確定性。
另外，還有一個很大的區別，2008年金融危機爆發之後，美聯儲才實施量化寬鬆，當時雖然被認為是非常規的貨幣政策，但對整個市場的心態和流動性還是有很大的提振作用。經歷了十幾年量化寬鬆政策之後，雖然美聯儲活力全開，提出了完全沒有上限的量化寬鬆政策，但是對於美國的股市，對於提振投資市場的信心仍然作用有限，這也反映出整個市場和經濟對於量化寬鬆政策的心理反應和2008年很不一樣。
Q：您覺得現在是否已經發生了全球性的金融危機？
朱寧：我覺得現在還沒有發生全球性金融危機。因為全球性金融危機一般有三個指標：
第一是資產價格大幅下跌；
第二是有系統的、重要性的金融機構倒閉；
第三是引發了重要的資本市場流動性的情緒的恐慌。雖然出現急劇的股價下跌，但是目前為止，我認為整個美國股市還是相對比較有序和平穩的。
從這些指標看，現在還不能說是有金融危機。美聯儲在上週末進行了100個基準的降息，之後又進行了無上限的量化寬鬆政策的推出，都是為了穩定市場的情緒，向金融體系預先釋放流動性，預防潛在發生的流動性。
Q：真正解決危機還需要哪方面的配合？有什麼樣的條件可以改變投資者的預期？
朱寧:2008年危機之後，大家都在說不要浪費任何一次危機，任何一次危機過後，深層次的結構性的改革，才是能夠解決這種根本問題的方案，這是最重要的。但是在過去10年裡，全球採取相對容易解決的辦法就是量化寬鬆，導致有些深層次的問題沒有得到根本性的解決。
比如發達國家的人口結構的問題，財富分配的問題，新興市場社會和經濟的協調的問題，包括科技的進步給全社會帶來不同的問題。我覺得要解決這些深層次的問題，最後還是要靠各國政府之間的協同，還有每個國家自己深刻的結構性的改革。
Q：您認為中國後續的貨幣政策將會如何發展？
朱寧：中國的貨幣政策現在處在一個非常複雜的階段，一方面是由於今年疫情的原因，我們有很強的刺激經濟和保證經濟發展需要，第二方面由於資產價格和通貨膨脹高起，對貨幣政策放鬆或者刺激形成了很大的制約。
另外，考慮到國際環境的外部因素，一是美國的降息對於人民銀行的貨幣政策又形成了一定的約束和指引，與此同時人民幣匯率的穩定和中美貿易摩擦談判過程中的一系列的考慮，也會成為人民銀行貨幣政策很重要的考慮因素。
基於以上幾點，從整個大的方向看，人民銀行仍然會實施相對穩健的貨幣政策。但是我認為，在推動利率市場化，通過LPR來降低融資成本，服務實體經濟方面，人民銀行可能會做更多的工作，可能會更有利的通過市場的機制來傳導降息這個工作，而不是通過指導基準利率的下降來緩解經濟壓力。人民銀行可能會繼續實施定向的降準，對金融機構，對於小微企業，對於受到疫情影響的企業實行定向的扶助和支持。
在整個經濟放緩的大前提下，財政政策扮演的角色可能比貨幣政策還要更重要，所以在實施新的財政刺激政策的時候，這一次應考慮更多的偏重於新民生政策，而不應該把更多的重點仍然回到基礎設施投資上面，現在投資回報在逐漸下降，或者是房地產領域已經形成了資產泡沫，應該把更多的精力和資源投入到和民生相關的教育、醫療和養老體系的建設。
內容來源 | 搜狐智庫
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