中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
口子窖(603589)
事件：公司發佈回購股份方案公告，擬用自有資金回購資金總額不低於1億元、不超過2億元，回購股份將用於公司股權激勵，回購價格不超過50元/股，回購期限為自股東大會審議通過最終回購股份方案之日起不超過12個月。
股權激勵利於團隊梯隊建設，有效激發經營活力。口子窖是一家優質酒企，高管持股充分，但年輕骨幹一直未持有股份，在面對徽酒激烈競爭環境難免會出現力不從心。按照回購金額上限2億元、回購價格上限50元/股測算，預計回購股份數量為4百萬股，佔公司總股本0.67%，我們預計回購股份激勵對象主要為中層管理人員及核心骨幹，本次股權激勵將充分調動公司高管和核心骨幹的積極性，深度綁定管理團隊和股東利益，利於長期人才梯次建議，有助於加快渠道和營銷體系的變革。
疫情對短期銷售形成一次性衝擊，預計二季度需求將逐步迴歸正常。春節以來的新冠疫情對區域酒影響較大，我們預計將影響全年收入的10%-15%。根據渠道反饋，公司節前回款勢頭良好，200元以上產品在節前購買為主；年後受疫情影響消費場景消失，渠道庫存有所累積，口子窖5年和6年產品影響較大，但整體價格體系保持穩定，主要是公司一直執行不壓貨良性動銷市場策略，且長期合作的大商資金實力雄厚，渠道抗風險能力較強。目前國內疫情控制到位，安徽省內餐飲復工進度快於一線城市，我們預計5月終端需求有望逐步恢復至正常水平，公司已做好準備積極應對二季度去庫存，下半年中秋旺季仍值得期待。
省內消費升級長期趨勢不變，公司變革後將充分受益。2019年以來，公司積極調整營銷策略，渠道加大下沉力度，加大品牌營銷，新品推廣全面展開，經營思路已出現明顯變化，我們認為股權激勵將強化公司團隊的進取心和執行力，為長期發展帶來顯著活力，看好未來持續受益省內消費升級紅利的良好發展前景，預計2021年收入有望迴歸雙位數增長通道。
投資建議：持續重點推薦，重申“買入”評級。我們小幅調整盈利預測，預計公司2019-2021年營業收入分別為48/49/54億元，同比增長12%/1%/10%；淨利潤分別為18/18/21億元，同比增長17%/2%/13%，對應EPS分別為2.99/3.06/3.45元。目前公司對應2021年估值僅11倍，股息率4%，股價已被低估，繼續重點推薦。
風險提示：疫情持續擴散、消費升級趨勢放緩、食品品質事故
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