中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
數字認證(300579)
核心觀點
公司 2019 年鞏固優勢行業，積極拓展新興市場和北京以外的市場，均取得快速發展和不俗表現。我們認為價值最大的衛生和企業電子合同領域均增速明顯。但 2019 年受到北京法人一證通業務影響，認證服務類業務收入持平。雖然法人一證通業務的取消將在 2020 年對公司業績造成持續負面影響，但公司積極推進信創產品和雲服務戰略，雲服務業務發展步入快車道。我們認為隨著信創行業需求放量，該領域將成為公司業績全新增長點。
公司公佈 2019 年年報，全年公司實現營業總收入 7.94 億元，同比增長 18.9%；歸母淨利潤 9853 萬元，同比增長 13.96%。2019Q4 單季度收入為 3.9 億，同比增長 14%；歸母淨利潤 5622 萬，同比增長 18%。公司預告，2020 年一季度虧損 600 萬元至 1000 萬元，去年同期盈利 660 萬元。
公司在衛生業務增速明顯，教育和企業等新興市場快速發展，並不斷拓展北京以外市場，但受到北京法人一證通業務影響，認證服務類業務收入持平。1）收入按下游客戶劃分：政務、衛生、金融等優勢行業持續增長，衛生業務增速明顯，新增數百家醫院客戶。在企業客戶電子合同領域逐漸產生規模效應。2）收入按地域劃分：北京地區收入增速 8.22%，母公司華北地區以外收入增速62.15%，收入佔比已接近 40%。3）收入按商業模式劃分：公司電子認證服務業務收入 2.63 億元，與去年基本持平，主要受“法人一證通”項目價格下降影響，相關數字證書服務收入同比下降約 20%。公司安全集成業務營業收入 3.48億元，同比增長 34.38%。安全諮詢與運維服務收入 1.84 億元，同比增長 26.99%。
毛利率提升，研發投入增速較快，預收賬款持續增長。1）公司整體毛利率為60.27%，同比增加 1.65pcts。其中三種商業模式業務毛利率共同提升，電子認證服務毛利率達到 71.99%，增長 3.47pcts；安全諮詢與運維服務毛利率達到55.92%，增長 4.41pcts。2）公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率分為14.17%/14.06%/17.89%，分別變化-1.27pcts/-2pcts/5.32pcts。我們認為主要投入在信創領域的產品研發和自有云服務平臺的研發。3）公司的預收賬款是收入的前瞻指標，2019 年底公司預收賬款為 3.88 億，同比去年 3.02 億增長了 8600萬，增長 28.5%。子公司的預收賬款增長更快，說明信息安全類業務高景氣。
公司積極推進信創產品和雲服務戰略，雲服務業務發展步入快車道。2019 年，公司已為安全可靠領域電子認證類產品主要提供商，已有 8 款產品通過適配檢測並進入到目錄，相關產品已得到應用。在雲技術領域，公司不斷加大資源投入，著力進行雲服務的基礎技術研發，持續對雲密碼、雲信任、雲安全、雲簽名、可信電子合同等方面的雲服務體系進行優化完善。公司簽名服務業務逐漸產生規模效益，報告期內簽名服務業務量將近翻一番，目前公司的公有云簽名服務平臺同時支撐數百個項目的運營服務，雲服務業務發展步入快車道。我們認為隨著信創行業需求放量，該領域將成為公司業績全新增長點。
風險因素：電子合同業務競爭格局惡化，推進不及預期；市場競爭加劇導致數字證書單價下降的風險；部分行業的認證服務業務被壟斷的風險等
投資建議：考慮法人一證通取消後，公司業績在 2020 年受到影響最大，因為該業務為認證服務，利潤率高，預計淨利潤受到的影響大於收入，相應下調 2020-2021 年 EPS預測至 0.70/1.14 元（原預測為 0.75/1.18 元），新增 2022 年 EPS 預測 2.01 元。當前價格對應 PE58/36/20X。維持“買入”評級。
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