免責聲明：本文旨在傳遞更多市場信息，不構成任何投資建議。文章僅代表作者觀點，不代表火星財經官方立場。
原文標題：Pantera Capital首席執行官 : 全球經濟正經歷史無前例的衰退，比特幣將在這個時代成熟
寫在前面：原文作者是知名區塊鏈投資機構Pantera Capital的首席執行官兼首席投資官 Dan Morehead，其判斷稱當前的全球經濟衰退是歷史上從未經歷過的，全球各大經濟體都將受到衝擊，在他看來，誕生於金融危機中的比特幣，將在這個危機時代成熟，其價格可能在未來12個月內創下新高，但這不會在一夜之間發生。編譯 | 隔夜的粥
（圖：Pantera Capital首席執行官Dan Morehead）
親愛的社區:
當我坐下來寫作的時候（思考一種表達我對供應鏈脆弱性及整個經濟的擔憂方式），我想起了米爾頓·弗裡德曼（Milton Friedman）經典經濟著作《自由選擇》中的“鉛筆故事”。
在我看來，這一比喻比我最初想象的要更為貼切。在這個時候，選擇自由可能是消極的。
這本書的維基百科條目有一個讓人心酸的總結：
“自由選擇：個人聲明認為，自由市場最適合社會的所有成員，提供了自由市場如何促進繁榮的例子，並堅持認為它可以解決其他方法失敗的問題。”然而世界可能正在經歷這一規則的例外。每個人，每個縣，每個州，甚至每個國家的自由選擇可能都是不理想的。這種各自為政的選擇可能會產生嚴重的後果。
我不是流行病學家，所以我將這個問題留給其他人。
我花了35年時間來從事全球宏觀交易。而這一次，是獨一無二的，這必將結束有史以來最長的全球擴張。它對全球經濟的影響，可能比近期記憶中的任何衰退都要大。
金融市場
標普500指數創下有史以來最快的熊市，COVID-19大流行在短短15個交易日內使股市下跌了20％，這是1929年大蕭條時期造成破壞的2倍。
在經歷了歷史上最長、波動性最小的牛市之後，這可能會暴露出許多隱藏在10年牛市之下的不良風險。
與最近的時代形成鮮明對比。2017年，從波峰到波谷的最大跌幅僅為-2.8％，這是歷史上最低的年內虧損之一。標準普爾現在每隔幾分鐘執行一次。
一個多月前，《紐約時報》刊登了一篇有先見之明的評論文章，其中寫道：
“為了對付新冠狀病毒，中世紀的隔離和限制措施，現在也將派上用場。”不幸的結果是，中世紀的GDP很低，而且停滯不前。
經濟衰退
大約兩週前，我在給同事的一份報告中截取了彭博經濟學家的一項調查：
結論是“這是瘋狂的，經濟衰退的可能性為100.0%。”
我現在相信，經濟衰退可能比戰後任何一次衰退都要嚴重。
正如你們中的許多人在鎮上已經歷過的那樣，現在在灣區開展業務的人很少，而我的同事在其他城市也有這樣的報告。似乎我們社區中的每個人都在遠足，在曼哈頓，在中央公園散步。儘管這將使不丹的國民幸福指數達到最高水平，但並不會增加GDP。
GDP是一個流量指標。如果這些遠足者以前是生產商品和服務的，那麼GDP將會直線下降。
在2009年之前，
IMF將全球經濟衰退定義為年實際GDP增長率在3％或以下，而全球範圍從未經歷過負增長的時期。新興市場通常具有較高的增長率，而衰退則通常是在一個國家或地區內。而現在，華爾街的公司們卻預測稱，全球經濟將出現真正的衰退（負增長）。
高盛（Goldman Sachs）：“2020年全球實際GDP將萎縮約1%……美國將下降24%，這將是戰後紀錄的2.5倍。”摩根大通：“ 2020年全年預計萎縮1.1％”
摩根大通做了一張非常好的美國GDP信息圖：
這一次不會是“V型”的
已經有人談論這次衰退是V型的。
今天有太多的不確定性，但是，似乎顯而易見的一件事是，這次衰退不會是V型的。
在經歷911襲擊之後，航空公司停運了三天。在那之後，我們都很難過，但商業還是重新開始了，這是一次典型的一次性衝擊，它可以允許V型返回。而我們剛經歷的事情，將需要很長時間才能解決。
在2007年至2009年的經濟衰退中，美國實際GDP下降了6,500億美元（4.3％），並且三年來沒有恢復到衰退前的15萬億美元水平。
創紀錄的失業
舉例來說，財政政策很難有效地提供幫助，並且需要足夠快地提供幫助：中等規模的小型企業擁有的現金，可以維持大約27天（收益為零的情況下）。
高盛：
“使用三種方法——GDP與失業率之間的經驗關係、卡特里娜颶風的經驗，以及按行業和職業分列的可能失業的自下而上分析——我們估計未來幾個季度U3失業率將上升5.5個百分點，達到9%的峰值。”“……我們估計，上週有225萬美國人首次申請失業救濟，這一數字比以往的歷史最高水平高出三倍，相當於被保險勞動力的1.5%。（在加拿大，特魯多總理表示，在加拿大，上週有高達2.5％的勞動力提出了失業救濟申請。）”
相互依存的供應鏈和經濟體
當我上小學的時候，我們看了一部關於福特在迪爾伯恩（Dearborn）的引人入勝的紀錄片。鐵礦石、煤炭、沙子和其他一些基本的原料都是一頭進的，而汽車則是在另一頭出的。
而我們生活的世界是如此不同。數十個國家的數千家供應商的及時庫存管理為供應鏈提供了支持，這將很難重新啟動。
1980年，米爾頓·弗裡德曼在美國公共廣播公司（PBS）一個名為《自由選擇》的長達10小時的系列節目中，提出了他對自由市場經濟的看法。弗裡德曼把他的論點提煉成一個關於一個普通家庭物品的寓言：
“看這支鉛筆，世界上沒有一個人能製造這支鉛筆。非凡的陳述？一點也不。據我所知，製作它的木材是來自華盛頓州砍伐的一棵樹。為了砍掉那棵樹，只需要一把鋸。為了製作鋸，就需要用到鋼。為了製造鋼鐵，就需要鐵礦石。而這個黑色中心，我們稱其為鉛，但實際上是石墨（壓縮石墨），我不確定它的來源，但我認為它來自南美的一些礦山。這個紅色的頂部是橡皮擦，其中有橡膠的成分，其可能是來自馬來亞，那裡的橡膠樹甚至不是本地的！它是一些商人在英國政府的幫助下從南美洲進口的。這個銅套圈？我一點也不知道它是從哪裡來的。或者是黃色的油漆！或者畫黑色線條的顏料。或者把它粘在一起的膠水。事實上，有成千上萬的人合作製作了這支鉛筆。他們說著不同的語言，信奉不同的宗教，如果他們相遇，甚至可能會互相憎恨！當你去商店買這支鉛筆時，你實際上是在用你的幾分鐘時間來換取成千上萬人的幾秒鐘時間。”“是什麼使他們聚集在一起，並促使他們合作製造這支鉛筆的？沒有政委從某個中央辦公室發出命令。價格體系的神奇之處在於：價格的非個人操作，將他們聚集在一起，讓他們合作，製作出這支鉛筆，這樣你就可以花很少的錢買到它。”
具有諷刺意味的是，命令經濟體受到的病毒損害可能要少得多。
病毒對經濟的影響
如果一個國家的每個人都要自我隔離兩週並接受測試，衛生官員將知道誰感染了病毒，誰沒有。那些感染了病毒的公民可以得到治療，其他人則可以重新工作。
兩週除以52等於GDP增長趨勢4％的拖累，這是理論上最樂觀的情況。
現實不是那樣的，每個國家都採取了不同的措施，在美國和其他很多國家，這個影響只是最低估計值。
而最初陷入麻煩的中國，現在有望引領我們走出困境，其第一季度經季節性調整後的GDP增長率可能下降40％，至少有50年沒有經歷過這樣的情況。
中國遲遲沒有承認這個問題，當中國確實解決了這種情況時，他們就能夠控制這種病毒。 1月23日，中國封鎖了武漢，並限制了其大部分地區的行動，當時其境內只有17人死亡。
中國、韓國、新加坡等都希望，通過積極努力，可以戰勝這種傳染病。
可能的政策回應
經濟衰退通常是由於收入不足或無法獲得信貸所致。財政和貨幣當局習慣於協調應對這一挑戰的政策。
而病毒是對經濟活動的一種物理限制（它又是無形的），用標準的經濟政策工具來反擊是非常困難的。
像韓國這樣的國家正在證明，最有效的工具是科學和本地化技術。
貨幣政策
沃爾特•白芝浩（Walter Bagehot）曾闡述說：
“為了避免恐慌，各國央行應儘早、自由地（即無限制地）向有償付能力的公司提供貸款，並以高利率提供良好的抵押品。”在零利率政策時代，貨幣政策已經失去了大部分效力。大多數主要經濟體的利率長期以來都接近於零。發明零利率政策（ZIRP）的日本將新現實命名為“失去的十年”。那是25年前的事了。
而貨幣政策對大流行病的經濟和心理影響無能為力。
“嘿，親愛的，美聯儲今天降息了100個基點。我們去看電影吧。”隨著上週美聯儲的降息，目前全球近60%的GDP已經處於有效的零下限。
從之前的貨幣反應來看，2008-9年全球金融危機期間，美國降息438個基點，而全球降幅為297個基點。
而這一次，美國只剩下150基點的彈藥。從全球範圍來看，利率預計將僅下降55個基點，低於上次危機政策支持率的五分之一。
很多投資者在詢問關於負利率的問題。在我看來，大多數央行現在都認為負利率實際上並不有效——零實際上是下限。我不知道有哪個主要央行認為它們可以將利率大幅降至零以下。美聯儲現在已經有幾次降到了零，每次都把目標定在0-25個基點。
財政政策
當前，需要某種形式的財政刺激措施來支持對最弱勢群體的總需求。不幸的是，財政刺激措施很難通過手術來確定一個看不見的，身體上的對手。
美國正在辯論2萬億美元的財政刺激方案，幾乎佔GDP的10％，這比第二次世界大戰以來的任何財政刺激方案都要大得多。（2009年美國復甦和再投資法案為8500億美元，約佔GDP的6%）
與大蕭條和第二次世界大戰後相比，美國可能會以更多的債務（佔GDP的百分比）來擺脫即將到來的衰退。
對加密貨幣的影響
比特幣誕生於金融危機中，它將在這個時代成熟。
當我是一名債券交易員時，我意識到這個術語聽起來是顛倒的。債券的“最佳”時期對每個人來說都是最糟糕的時期。衰退和蕭條對債券來說是“偉大的”。不幸的是，我相信這就是我們的（加密貨幣）市場上正在發生的事情。
隨著政府增加紙幣的數量，就需要更多的紙幣來購買固定數量的物品（如股票和房地產），我認為他們會這樣做。結果是，它們還會使其他事物的價格膨脹，例如黃金，比特幣和其他加密貨幣。
美國以前所未有的結構性赤字進入這場危機。花費比投入多31%。在SARS-CoV-2病毒出現之前，國會預算辦公室預計預算赤字將超過1萬億美元，而現在，可能是那個數字的三倍。
“這裡發10億美元，那裡發10億美元，很快你就會談論真正的錢了—— 美國參議員 Everett McKinley Dirksen。”現在我們已經到了赤字數萬億美元的水平，赤字只會對無法量化的東西的價格產生積極影響（例如股票、房地產、加密貨幣）。換言之，BTC/USD的匯率將會上升。
比特幣的價格可能在未來12個月內創下新紀錄，這不會在一夜之間發生。我最好的猜測是，機構投資者需要2-3個月的時間來分流他們目前的投資組合問題，再經過3-6個月的時間來研究新的機會，然後，隨著他們開始進行配置，這些市場將真正開始上升。
我想強調，本文中的任何內容，都不是針對個人或特定機構。在困難的情況下，所有人都在盡力。我很高興我沒有被要求做出這些選擇。我唯一的工作就是在加密貨幣市場管理你的錢。我堅信，這些政策最終會對加密貨幣產生積極影響。
關於加密貨幣的特殊行動
我們認為，代幣在幾個月內的表現將超過風險投資（VC）。代幣會立即重新定價，因此，無論是上行還是下行，它們都具有更大的波動性。而風投定價通常是滯後的，交易數量會迅速減少。多個月後，當雙方最終達成供需曲線的一致時，你會看到交易數量回升，但價格會下降。
我們在一週內降低了15%的代幣風險。我們現在相信，加密貨幣與一般市場的短期高相關性已經結束，其將會呈現獨立行情。
我們相信，在一段時間內，比特幣的表現可能會超越其他代幣，這是一個已經建成的項目，它成功了，並且有11年的歷史記錄。很多較新的區塊鏈和智能合約項目仍在開發中，可能會強調籌集資金以完成其開發。
通常情況下，人們都想把錢投進這個行業最安全的資產。當市場壓力重重，人們試圖出售所有加密資產時，比特幣的流動性比其他任何東西都要大得多。因此，我們增加了比特幣敞口，降低了其他資產的風險。
在2012年以來的五大標準普爾下跌趨勢中，比特幣與股票的相關性在最初的走勢中連續32天急劇上升，但在平均71天的時間內逐漸下降至中性。
儘管在這段時期內，諸如黃金之類的資產平均上漲了8.2％，但從歷史上看，比特幣在這些時期經歷了一些歷史上最大的波動。
自2012年以來，在標普五大下跌趨勢中，比特幣在所有數字資產中的相對市場份額（被稱為“比特幣主導地位”）均有所增加。歷史上主導地位的上升平均持續了大約4個月，平均增長了7.8％。我們認為，這種情況很可能會再次發生。它已經移動了幾個百分點。
（這些相關性、支配性以及價格的圖表在附錄中。）
最後，這些非常動盪且可能出現恐慌的市場，非常適合算法交易。在我們的算法策略中，我們已經將數字資產基金（Digital Asset Fund）的份額增加到基金的30%。
我衷心祝願您和家人以及社區的人們身心健康。
Pantera Capital 首席執行官兼首席投資官 Dan Morehead
附錄
閱讀更多 火星財經 的文章
