安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
紅旗連鎖(002697)
事件： 3 月 27 日公司發佈 2019 年年報，公告 2019 年實現營收 78.23 億元/+8.4%，歸母淨利潤 5.16 億元/+60.0%；扣非歸母淨利潤 4.94 億元/60.4%；其中新網銀行貢獻投資收益 1.70 億元（去年同期為 0.55 億元），扣除此項投資收益貢獻，預計公司主業扣非歸母淨利潤約 25-30%。單四季度來看，公司 2019Q4 實現營收 19.35億元/10.00%，歸母淨利潤 1.10 億元/+64.9%；扣除新網銀行單四季度投資收益貢獻約 4402 萬元及所得稅率、非經常性損益影響，預計統一口徑公司 2019Q4主業扣非歸母淨利潤增速約 30%，逐季來看，主業增速仍呈上升趨勢。
展店明顯提速，同店穩健，收入穩健增長。 1）展店及營收：公司展店加快，進一步縱深網絡格局，報告期內新開門店 309 家，超額完成目標，關閉門店 56 家，截至 2019 年底公司共有 3070 家門店，展店比例 9.0%；同店穩健，共同推動營收增長， 2019 年實現營收78.23 億元/+8.4%， 2019Q4 實現營收 19.35 億元/10.00%；2 ） 分 品 類 看 ， 食 品 / 煙 酒 / 日 用 百 貨 / 其 他 業 務 收 入 分 別 同 比+9.12%/+12.88%/+1.05%/4.66%，食品、菸酒貢獻比例大。 3）投資收益：新網銀行投資收益依舊穩健，全年貢獻投資收益 1.70 億元， 2019Q4 貢獻約 4402 萬元。毛利率呈上升態勢，因門店增加、舉行活動等因素，費用率有所增加。 1）公司
毛利率趨勢上行，單季度增幅明顯。公司 2019 年毛利率同比上升 1.5%至 30.9%，單四季度來看，單季度毛利率+2.9%至 33.46%，漲幅明顯，主要系積極推進品類結構優化、大數據平臺創新、增加直銷比例等多重因素影響，促使盈利能力繼續提升； 2）費用率方面， 2019 年期間費用率+1.3%至 25.6%，其中財務費用率維持平穩，銷售費用率、管理費用率分別+1.1%至 23.5%， +0.2%至 2.0%，整體略有上升，主要系門店擴張、媒體宣傳費用與建國 70 週年活動支出增加影響等原因所致；單四季度來看，管理費用率+4.2pct 至 26.4%，銷售費用率-0.4pct 至2.9%，期間費用率+4.4%至 29.9%。
短期看一季度正向刺激及利潤端確定性，中長期邏輯亦受益，重點推薦。 1）一季度：在此次新冠疫情中，在原有消費者高認知度及口碑效應基礎上，由於商品供應鏈端穩定、調整管理能力突出、且承擔當地民生物品發放功能，門店日銷邊際向好，強調 2020Q1 收入正向刺激，且利潤增長確定性強。 2）中長期來看，在先前外延內生整合基本完成前提下，近年展店有所加速，同店穩健，毛利率趨勢向上，主業利潤增速穩健向好；此外，當前來看，公司作為國內稀缺規模化盈利便利店龍頭，在展店、日銷、毛利率上多維度具備長期增長性，此次疫情可能導致小型企業出清加速，公司有望進一步凸顯優勢、提升市佔率。預計 2020-2021 年 EPS 0.42、 0.48 元/股（不考慮政府補助等），當前股價對應主業扣非利潤 PE 為 27X/23X PE,維持“買入-A”評級， 6 個月目標價 11 元。
風險提示： 1）龍頭展店不及預期； 2）疫情影響超預期； 3）成本端大幅上漲
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