招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
上海機場(600009)
投資建議：我們重申機場擁有交運基礎設施行業最好的賽道，抗風險能力強。20年為業績低點，但21年客流將顯著反彈。此次疫情衝擊對長期DCF影響有限，當前機場估值較低，向上增長空間較大。預計20/21/22年EPS為2.04/3.06/3.58元。結合長期DCF估值，給予目標價79元，維持“強烈推薦-A”投資評級。
公司公佈2019年年報，業績符合預期。上海機場2019年實現營收109.45億元（+17.52%YOY），歸母淨利50.3億元（+18.88%YOY），扣非歸母淨利49.8億元（+17.72%YOY），加權ROE為16.7%（+0.85pcts），基本EPS為2.61元。其中Q4實現營收27.4億元（+13.44%YOY），歸母淨利10.4億元（-0.05%YOY），扣非歸母淨利10.4億元（-0.05%）。
產能飽和疊加地區線影響，上海機場19年客流增速僅為2.9%。受疫情影響，預計20年Q1旅客吞吐量下降50%左右，但21年有望出現較快反彈。19年起降架次為51.2萬次，同比+1.4%，旅客吞吐量為7615萬人，同比+2.9%。基於疫情形勢，預計Q1旅客吞吐量下降約50%，但從Q2開始，國內客流將逐步復甦。目前國內防疫重點轉向嚴防境外輸入。民航局宣佈進一步調減國際航班，預計上半年國際線受到較大影響。但重點國家已經提升對疫情的重視程度，嚴格的防疫措施已經開展，中期航空客流有望得到反彈。
非航收入驅動業績上行，19年商業租賃收入同比增速超37%。受益於境外免稅逐漸迴流+香化消費升級，19年免稅收入達37.88億元。20年受疫情影響，免稅收入將受到影響，但與國旅簽訂的保底協議有望支撐20年業績。目前公司也在和國旅積極協商，總體免稅收入下降空間有限。隨著國際客流反彈，預計21年免稅營業額將快速反彈。
衛星廳投產導致Q4成本上行，Q4毛利率降至40.4%，淨利潤同比下降5.9%。新衛星廳於9月投產使用，三季度新增118.3億元固定資產，Q4營業成本達16.30億元，環比增加3億元。據測算，衛星廳投產將帶來7.5億元的新增折舊。但由於疫情影響，航班量縮減，20年人工成本以及運營成本將出現下降。
風險提示：疫情擴散超預期、宏觀經濟下滑、其他自然災害
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