華西證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
青島港(601298)
事件概述
公司2020年3月26日發佈2019年年報，報告期內實現營收121.6億元，同比+3.6%；歸母淨利潤37.9億元，同比+5.47%；扣非後歸母淨利潤36.7億元，同比+6.45%。
2019年業績基本符合我們預期，總吞吐量穩定增長，董家口港輸油管道二期投產，液體散貨處理及配套服務業務收入同比大幅增長。
2019年公司及其合營企業及聯營企業（不計及本公司持有的相關合營企業及聯營企業的權益比例）實現貨物吞吐量5.15億噸，同比+6.1%，其中集裝箱吞吐量為2101萬TEU，同比+8.8%，吞吐量總體保持穩定增長的趨勢。
2019年公司營收同比+3.6%，其中集裝箱業務、金屬礦石及煤炭業務、液體散貨業務、物流及港口增值服務、港口配套服務及工程業務分別為2.2/27.1/14.3/49.2/17.2億元，同比分別為-9.4%/-9.3%/+67.47%/-7.33%/+49.31%。集裝箱、煤炭及金屬礦石業務收入同比有所降低；液體散貨業務因董家口港輸油管道二期投產大幅增長；港口配套服務及工程業務收入因業務規模擴大而增加。
報告期內公司主營業務毛利率為31.5%，較去年同期提高1.99個百分點，主因為：1）集裝箱業務優化作業流程，搬搗成本等降低，毛利率較去年同期提高11.38個百分點。2）液體散貨業務毛利率較去年同期提高5.01個百分點。
費用方面，2019年公司三費合計1.1億元，同比+2.8%，其中財務費用為-2.08億元，同比-15.6%，主要為報告期內公司利息收入增加；銷售費用為0.37億元，同比+75.8%，主要為業務推介及宣傳費用增加。
投資收益增厚公司利潤，長期股權投資收益穩定增長。
2019年公司投資收益為14.9億元，同比+2.5%，佔營業利潤比例為29.2%，其中長期股權投資收益為13.8億元，同比+7.2%，公司合營企業QQCT及青島實華權益法下確認的投資收益分別為8.6/3.9億元，同比分別為+4%/+15%。QQCT經營前灣港區集裝箱裝卸業務，青島實華經營黃島港區及董家口港區液體散貨業務，公司持股比例分別為51%/50%，預計未來將持續為公司貢獻穩定的投資收益。
投資建議：2020年前2月交通部統計口徑下的青島港吞吐量同比小幅增長，表現優於全國平均水平，疫情影響有待後續觀察，預計2020-22年公司EPS分別為0.61/0.65/0.69元，維持“增持”評級。
從交通部統計的數據來看，2020年前2月在受國內疫情影響全國貨物吞吐量同比下降6%的情況下，青島港（或與公司統計口徑存在差異）實現貨物吞吐量9268萬噸，同比+1.7%，在一定程度上反映了青島港的區位優勢和公司較強的經營能力。我們認為隨著國內疫情的穩定控制，青島港內貿貨物吞吐量有望保持穩定增長；外圍疫情的蔓延或將在一段時間內對青島港外貿貨物吞吐量產生負面影響。綜合考慮各項因素的影響，同時參考公司最新財務數據，預計2020-22年公司歸母淨利潤分別為39.4/42.4/44.5億元（原盈利預測2020-21年歸母淨利潤分別為41.9/45.3億元），同比分別為+3.66%/+6.94%/+4.59%，對應EPS分別為0.61/0.65/0.69元，按照2020年3月27日5.81元/股的收盤價，對應2020-22年PE分別為9.58/8.89/8.48倍，低於行業約13倍的平均估值，維持對公司的“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟存在下行超預期可能；國內外疫情情況；復工進度。
閱讀更多 Dword 的文章
