天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
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事件
2019年3月27日，公司發佈2019年報。公司2019年實現營業收入85.1億元，同比增長10.5%，實現淨利潤11.8億元，同比增長93.3%，扣非淨利潤6.77億元，同比增長27.3%。
雲業務超預期，傳統軟件略有下滑，金融業務平穩增長
公司業績整體符合預期，雲業務超預期，傳統軟件略低於預期。雲業務19.7億元，同比增長131.6%，在高基數背景下比前三季度增速進一步加快。傳統軟件52億，同比下降6.9%，主要跟公司戰略上向雲傾斜有關。金融業務中支付高速增長，投融資服務有所下滑，整體平穩增長。展望今年，預計雲業務將繼續高速增長，軟件業務穩中略降，金融業務整體受支付拉動也將高速增長。
雲業務產品力不斷提高，正從量變走向質變
2019年雲業務加速增長，其中大中企業增長124%，小微企業增長289%。付費客戶數51.2萬家，同比增長41.5%，續費率穩步提升，客單價穩定增長。雲業務預收款達到5.94億元，比期初增長97%。公司雲市場入駐夥伴突破5000家，入駐產品及服務突破8000個。雲業務之所以取得超預期成長，主要是因為產品力不斷提高，公司重點增加了雲服務研發人員，發佈了YonSuite、NCCloud1909及全新一代企業雲服務平臺iuap5.0等重要產品。同時，公司下半年大力推廣NCC，營銷上進一步向雲傾斜。展望今年，NCC、YonSuite以及平臺產品將拉動雲轉型正從量變轉向質變，生態型佈局將逐步開花結果。
疫情短空長多，三大浪潮助力公司再上新臺階
疫情短期對業務洽談和交付有一定影響，但提升了企業對雲的認同度，中長期拉動雲服務滲透率更快提高。公司重點加強了與華為、中國電信、工商銀行等戰略合作伙伴的業務合作，聯合國內多家知名企業共同發起組建了“企業數字化服務領導廠商聯盟”，將是ERP國產化最大受益者。公司面臨數智化、國產化、全球化三浪疊加的難得發展機遇，在加速雲轉型和內部費用管控的背景下，有望再上新臺階。
投資建議
我們看好公司持續加大投入提升競爭力，管理層年輕化和組織架構調整提高戰鬥力，雲業務轉型正由量變走向質變，ERP國產化加速落地。考慮到公司毛利率下降等原因，將公司20-22年淨利潤從12.72/17.50億元下調為11.03/14.53億元，維持“買入”評級。
風險提示：經濟增速大幅下降；競爭加劇；技術人員流失
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