東方證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
航天電子(600879)
事件：公司發佈 2019 年年報，報告期公司實現營業收入 137.12 億元，同比增長 1.35%；實現歸母淨利潤 4.58 億元，同比增長 0.40%。
核心觀點
民品下滑不改軍品高景氣勢頭，研發費用提升較為明顯。19 年公司軍品業務實現營收 90.36 億元，同比增長 10.50%，對應 22.88%的毛利率，同比提升 0.87pct，主要受益於航天發射及型號任務的較快增長。公司民品業務實現營收 45.06 億元，同比下降 14.39%，對應 9.76%的毛利率，同比減少0.76pct，主要受普利門業務收縮、航天電工收入下降以及原料價格上漲影響。但綜合下來，公司依然實現了營收和毛利率的雙增長。報告期公司費用率均有所提升，尤其是研發費用同比增長了 1.55 億元，主要源於子公司研發人員數量增加以及加大研發投入所致，因此公司業績增速略低於營收。
存貨大幅增長，現金狀況改善。報告期末公司存貨 104.01 億元，相比期初增加了 23.31 億元，且其中增長最為明顯的在產品，賬面價值由期初的 49.58億元增長至 71.69 億元，增幅達 44.59%。根據公告披露主要為備貨量增加所致，說明公司訂單充足，生產任務較重。現金狀況方面，報告期末公司貨幣資金 28.97 億元，相比期初增加了 12.52 億元，同時應收款項相比期初減少 4.01 億元，說明銷售回款狀況好轉，帶來公司現金狀況改善。
商業航天發展潛力大，公司及九院作為核心配套力量有望充分受益。公司在傳統航天配套領域地位穩固，重點項目穩步推進，並已開始承接部分商業航天配套任務，未來市場前景廣闊。同時，公司作為航天九院下屬唯一上市平臺和改革試點，有望持續受益於航天科技集團資產證券化率的提升。民品業務方面，普利門公司採取壓縮規模、精簡人員等方式降低損失，並制定了後續處置方案。航天電工受疫情影響停工時間較長，目前已復工復產，公司將積極爭取疫情後可能的基建增長機遇，最大限度降低業績下降風險。
財務預測與投資建議
考慮到民品業務經營壓力，我們調整公司 20-21 年每股收益預測為 0.19、0.21 元（原預測為 0.21、0.23 元），並增加 22 年預測為 0.23 元。參考可比公司 20 年 39 倍市盈率，給予目標價 7.41 元，維持“增持”評級。
風險提示
民品經營改善不及預期；國企改革推進不及預期
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