華泰證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
錦江酒店(600754)
酒店迅速拓展，治理改善釋放活力
2019年營業收入150.99億元，同比增長2.73%。歸母淨利潤10.92億元，同比增長0.93%，扣非歸母淨利潤為8.92億元，同比增長20.69%，略低於預期，主要因肯德基投資收益低於預測值，酒店主業符合預期。2019年酒店同店RevPAR同比下滑，公司快速開店，整合控費，實現酒店板塊業績高增長。20年初疫情影響酒店入住率，預計Q3能基本恢復至疫情前水平。長期看，錦江酒店加速開店整合行業，治理改善激發活力。調整盈利預測，預計20/21/22年EPS為0.46/1.51/1.91元，維持“增持”評級。
酒店和餐飲板塊利潤快速增長，費用率逐漸下降
有限服務型酒店收入148.46億元（同比+2.66%），餐飲及食品收入2.53億元（同比+7.17%）。利潤拆分，有限服務型酒店淨利潤10.04億元（同比+18.55%），食品及餐飲業務淨利潤2.22億元，同比（+23.61%）。有限酒店板塊增長主要來自境內積極開店，食品及餐飲板塊盈利增長主要來自肯德基表現良好。公司整合提效、償還銀行貸款，19年管理、財務費用率分別下降0.66pp、0.28pp，未來費用率有進一步下行空間，有效釋放利潤。
境內有限服務型酒店快速開店，帶動業績增長
境內有限服務型酒店收入107.49億元（同比+3.77%），淨利潤8.36億元（同比+37.91%），是公司核心收入與利潤來源。因差旅需求平淡，競爭加劇，境內開業18個月以上酒店RevPAR同比下滑3.44%（18年同比+2.6%），中端RevPAR同比下滑1.07%（18年同比+4.54%），經濟型RevPAR同比下滑7.76%（18年同比-0.63%）。公司加盟店拓展積極，新開業酒店1617家，淨新增1071家，加盟酒店增加1094家。快速開店促使前期服務費和持續加盟費高增長，2019年前期服務費收入6.87億元（同比+15.68%），持續加盟費收入14.61億元（同比+17.73%）。
疫情影響或小於悲觀預期，旅遊需求有望恢復帶動經營回升
2020年1月下旬起，公司援助和被徵用酒店超過800家，多家境內外酒店入住率大幅下滑，針對加盟商推出減免持續加盟費等支持等政策。實際控制人錦江國際買斷1月23日~3月31日被徵用酒店服務，現金支付2.66億元，協議可隨徵用期延長。疫情影響或小於市場悲觀預期。隨復工復產，全國酒店入住率逐漸回升。由於疫情期間線上辦公方式普及，預計商旅住宿需求恢復相對弱於旅遊，五一小長假住宿需求可能迎來小高峰。服務、品牌有保障的連鎖酒店更容易受到消費者信賴，錦江有望受益。
行業整合加速，治理改善釋放活力，有望長期成長
疫情加速行業整合。錦江酒店快速擴張，加盟和中高端佔比提升，盈利提升。引入市場化機制，資產證券化盤活資產，壓縮費用。預計20/21/22年EPS為0.46/1.51/1.91元，對應PE為55/17/13倍。20年Q1受衝擊最大，預計將逐季度回升，21年盈利有望恢復至正常水平。對21年EPS給予目標PE區間19~22倍，目標價為28.69~33.22元，維持“增持”評級。
風險提示：疫情發展時間超預期；開店速度不達預期；入住率低於預期。
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