安信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
利民股份(002734)
事件：公司發佈2020年第一季度業績預告，預計實現歸母淨利潤1.40~1.49億元，同比大幅增長70%~80%。
公司Q1業績大幅增長主要來自威遠資產組並表貢獻及河北雙吉效益提升。根據我們對行業的持續跟蹤及公司業務的拆分，公司2020年一季度業績實現高增長的主要貢獻來源有2點：（1）公司2019年5月底實現對威遠資產組的並表，公司2019半年報披露，威遠資產組2019年單6月份實現淨利潤約3千萬，由於利潤來源主要是阿維及甲維鹽，考慮1-6月份阿維價格從45w/t漲至65w/t，以及其他主要產品同期價格變化，如嘧菌酯從37w/t到36w/t、草銨膦從16w/t到12w/t，可反推威遠組2019Q1淨利潤約4-5千萬。而今年Q1阿維、草銨膦、嘧菌酯價格變動幅度分別為+50%、-24%、-26%，以及阿維擴產完成，我們預計今年Q1威遠組淨利潤約6-7千萬，折算到歸母約貢獻3-4千萬利潤。這裡值得一提的是，考慮疫情持續發酵，海外客戶Q1提前備貨，威遠實現利潤可能好於我們的測算。（2）由於2018及2019上半年，代森錳鋅原材料價格上漲、價差收窄，以及河北雙吉1wt/a代森系DF產品項目尚未建成投產，雙吉產品的市場份額收到較大影響，業績當時未達預計效益。目前看，公司在巴西登記已於2019年7月取得，雙吉1wt項目於2019年中旬開始調試，在巴西大豆鏽病對於代森錳鋅的需求持續旺盛的背景下，我們推測雙吉代森系產品銷售量已實現回暖；疊加代森錳鋅今年Q1較去年同期+8%至2.1w/t，公司產品量價齊升，是公司業績增長的第二個主要來源。
公司在建及儲備資源較多。
農藥行業受制於土地及環評，具有資源優勢及提前佈局項目的公司將在行業中佔據先發優勢。公司在建項目包括新河1wt/a百菌清、500t/a苯醚甲環唑等，另外公司及內蒙古威遠儲備土地及項目眾多，如甲維鹽、三乙膦酸鋁等，均為行業格局較好的產品，公司發展有望維持較高增長。
投資建議：買入-A投資評級，我們預計公司2019年-2021年的淨利潤分別為3.25、3.89、4.84億元。
風險提示：價格大幅下滑；項目投建不及預期。
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