東北證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
百潤股份(002568)
事件： 公司公佈 2019 年年報，全年收入 14.68 億元，同增 19.39%；歸母淨利潤 3.00 億元，同增 142.67%；扣非後歸母淨利潤為 2.79 億，同增 221.61%。其中 Q4 營收為 4.52 億元，同增 20.07%；歸母淨利潤0.72 億元，同增 11.77 倍。
下半年收入提速， 微醺大單品放量。 2019Q1/Q2/Q3/Q4 收入增速分別為 14.62%/14.21%/27.85%/20.07%，下半年收入明顯提速，主要系預調酒業務實現了更快的增長。全年預調酒收入 12.8 億，同比增長 22.4%；銷量 1269 萬箱，同比增長 29.0%。作為重點培育的大單品，公司給予了微醺更多的資源投入， 2019 年微醺的增長預計在 50%以上，收入佔到預調酒總額的近一半， 2020 年公司會繼續在微醺的口味上作延伸，增強微醺作為核心單品的市場競爭力。
華東華南市場貢獻主要收入，成立夜獅子公司佈局夜場渠道。 分區域看，華東/華南/華北/華西 2019 年收入分別為 6.1/4.1/2.2/2.3 億元， 分別同比增長 22.0%/17.2%/22.3%/12.8%，公司在華東和華南市場的渠道佈局較為充分， 對區域內一二線城市的覆蓋率較高， 但就整體而言，渠道下沉的空間依然較大。公司於 2019年 9月成立了子公司上海夜獅，預計後續會對夜場渠道做有針對性的佈局。此外， 廣東佛山產能已於2019 年底投產，對華南區域的拓展會從產能端給予更大的支持。
預調酒毛利率小幅下降，受益規模效應，期間費用率回落。 2019 年公司整體毛利率 68.27%，同比下降 0.41pct。其中香精業務毛利率66.93%，增加 2.65pct；預調酒業務毛利率 68.55%，降低 0.91pct，主要系罐裝產品佔比提高所致。受益於規模效應，銷售費用率下降5.80pct 至 29.22%，管理費用率下降 7.75pct 至 6.11%（18 年股權激勵攤銷產生費用 7761 萬）。公司在研發端繼續保持了較高的投入，全年的研發費用支出為 0.64 億。
盈利預測與建議： 調整 2020 和 2021 年盈利預測， 新增 2022 年盈利預測， 預計 2020-2022 年 EPS 為 0.81 元、 1.09 元、 1.41 元，對應 PE為 41X、 30X、 23X，，維持“買入”評級，上調目標價至 36.45 元。
風險提示： 行業競爭加劇，新品銷售情況低於預期
閱讀更多 Dword 的文章
