東莞證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
光威復材(300699)
扣非淨利潤同比增長63%，經營現金流大幅改善。2019年，公司實現營業收入17.15億元，同比增長25.77%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.22億元，同比增長38.56%；歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤4.59億元，同比增長62.84%；實現每股收益1.01元。公司經營活動產生的現金流淨額為7.53億元，大於歸母淨利潤，同比大幅增長2.18倍，主要原因是軍品應收賬款通過無追索權保理變現所致。公司預計2020年第一季度歸母淨利潤為1.58-1.74億元，同比增長0-10%。
2019年第四季度，公司實現營業收入4.06億元，同比增長6.9%，環比下降14.1%；歸屬於上市公司股東的淨利潤0.78億元，同比增長17.6%，環比下降42.1%；實現每股收益0.15元。
新冠病毒疫情對公司風電碳梁業務出口影響。2019年公司碳梁業務收入6.73億元，同比增長29.24%，佔公司營業收入比例39.26%，佔公司毛利比例為17.84%。公司碳梁業務基本上是出口，目標客戶主要在亞洲、中美洲和歐洲地區，根據目前全球疫情狀況，公司在亞洲和中美洲業務目前在正常開展，歐洲業務受疫情影響存在推遲發貨的情形，公司預計公司全年歐洲業務規模佔公司2020年碳梁業務規模的5.5%。
我國軍機升級換代加速促進碳纖維需求。碳纖維因其“輕而強”和“輕而硬”的特性，被廣泛應用於戰鬥機和直升機的機體、主翼、尾翼、剎車片及蒙皮等部位，減重效果顯著，並且碳纖維複合材料逐漸從承力、次承力結構向主承力結構方向發展。我國新型戰鬥機使用碳纖維複合材料比例不斷提升，而我國仍有三成比例作戰飛機是二代作戰飛機。
募投項目逐漸投產，推動公司業績增長。軍民融合高強度碳纖維高效製備技術產業化項目（預計在2020年底達到可使用狀態），形成2000噸/年左右碳纖維（12K碳纖維T700S、T800S）生產能力，改變我國碳纖維產品成本高、穩定性差、市場供應短缺和應用推廣難的被動局面。高強高模型碳纖維產業化項目（2019年9月1日達到可使用狀態），形成20噸/年高強高模型碳纖維QM4035/QM4050（M40J級/M55J級）生產能力。
投資建議。公司作為我國少數實現碳纖維全產業鏈佈局的龍頭企業，並且是國內碳纖維企業少數能持續盈利企業之一。公司軍品訂單穩定增長，將受益我國軍機升級換代加速帶來的碳纖維需求。隨著募投項目投產逐漸釋放產能，使公司產品結構進一步優化，高端碳纖維將大幅增加，這將推動公司業績增長。預計公司2020年、2021年EPS分別1.22元、1.55元，目前股價對應PE分別為41倍、32倍，維持公司“推薦”投資評級。
風險提示：產品價格下跌，研發風險，募投項目投產低於預期。
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