上海證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中環股份(002129)
公司動態事項
公司發佈2019年年報。2019年公司營業總收入168.87億元，同比增長22.76%；歸母淨利潤9.04億元，同比增長42.93%。
事項點評
公司穩健經營，諸項財務指標靚麗
2019年公司營業總收入168.87億元，同比增長22.76%；歸母淨利潤9.04億元，同比增長42.93%；扣非後淨利潤6.21億元，同比增長98.38%。公司擬向全體股東每10股派發現金0.30元。
2019年公司經營性現金流25.07億元，同比增長46.8%，加權平均ROE達6.58%，同比提升1.52個百分點。資產負債率58.17%，同比下降5個百分點。公司19年毛利率19.49%，同比提升2.14個百分點。整體費用率12.59%，同比改善0.39個百分點，其中研發費用率3.40%，同比提升0.35個百分點。
光伏硅片銷量高增長，毛利率同比顯著提升
2019年公司光伏硅片銷量達51.44億片，同比大幅增長76.19%，業務收入154.39億元，同比增長24.24%，其中海外出貨佔比約到3成。得益於上游硅料持續降價、一季度硅片提價及公司規模效應進一步突顯，公司光伏硅片業務毛利率19.43%，同比上漲3.09個百分點。公司四期及四期改造項目已全部達產，截至2019年末，太陽能級單晶硅材料年產能合計達到33GW，超過原設計產能50%以上，大幅降低了單位投資成本。中環光伏五期項目一階段已順利開工建設並進入調試生產階段，目前已經開始生產210硅片，下游客戶的210電池片、組件也將快速進入量產階段。
半導體大硅片產能爬坡盈利承壓，定增50億持續加碼
2019年公司半導體硅片全年銷量4.52億平方英寸，同比增長20.83%，業務收入10.97億元，同比增長8.34%。業務毛利率25.66%，同比下滑4.42個百分點，毛利率下滑主要系半導體產品價格下滑以及公司新增產能落地爬坡所致。2019年公司產品在全球前十大功率半導體客戶的銷售收入提升2倍以上，在CIS、BCD、PMIC芯片等產銷規模上實現了全球意義上的重大突破。公司擬定增不超過50億元，用於8-12英寸半導體硅片項目，擬建設月產75萬片8英寸拋光片和月產15萬片12英寸拋光片生產線。
盈利預測與估值
我們預計公司2020、2021和2022年營業收入分別為217.12億元、274.37億元和345.52億元，增速分別為28.57%、26.37%和25.93%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為13.84億元、17.60億元和22.05億元，增速分別為53.13%、27.22%和25.31%；全面攤薄每股EPS分別為0.50元、0.63元和0.79元，對應PE為30.55倍、24.02倍和19.17倍。未來六個月內，我們維持公司“增持”評級。
風險提示
公司產能釋放進度不達預期，光伏行業需求不振，光伏及半導體硅片降價等。
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