國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
美亞柏科(300188)
2019年整體穩定增長，2020年一季度下滑符合預期
公司發佈2019年報告，2019年公司實現營收20.67億元（+29.17%），歸母淨利潤2.90億元（-4.47%），利潤下滑主要是因為去年公司處置中新賽克股份獲得股權收益；扣非後，歸母淨利潤2.67億元（+24.38%）。同時，公司發佈2019年一季度業績預告，Q1歸母淨利潤為虧損4100-4500萬元（去年同期虧損1429.70萬元）。受新冠疫情影響，公司Q1收入預計較去年同期下降0-20%，整體符合市場預期。
毛利率有所下降，費用率控制較好
2019年公司整體毛利率為55.74%（-3.76pp），主要是大數據業務快速增長，公司已由原來提供大數據解決方案，逐漸發展為客戶承接大數據智能化平臺項目的建設，通用硬件比重增加導致毛利率下降。公司整體費用率有所下降，銷售費用率為13.03%（-2.67pp）；管理費用率為13.97%（-1.43pp）；研發費用率為14.18%（+0.21pp），資本化比例有所提升。公司員工達到3318人（+10.75%），人員增速放緩。
電子取證業務拓展順利，大數據持續高增長
公司電子取證業務收入8.36億元（+13.33%），毛利率為59.25%（+2.87pp）。隨著2019年下半年國務院組織機構調整完畢，電子取證訂單逐步釋放。公司多警種拓展、區縣級下沉策略順利推進；雖然網安部門的需求略有下降，但刑偵、監察委、稅務、軍工等領域保持旺盛增長。大數據業務收入7.67億元（+54.51%），毛利率為45.31%（-9.74pp）。公司參與部級大數據標準制定，在技術和市場份額上獲得持續突破。公司以公安大數據為基礎，逐步向社會治理大數據發展，公司“城市公共安全管理平臺”已進入廈門、瀋陽、臨夏等地市；大數據平臺也在海關、稅務、市場監督、監察委等多部門推廣應用。
風險提示：大數據發展放緩；疫情影響導致各政務部門訂單推遲。
投資建議：維持“買入”評級。
預測2020-2022年歸母淨利潤為4.30/5.72/7.42億元，利潤增速分別為49%/33%/30%，攤薄EPS=0.53/0.71/0.92元。維持“買入”評級。
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