為了挽救疫情擴散給全球經濟和金融市場帶來的衝擊與恐慌，上週出現了歷史罕見的全球貨幣擴張與財政擴張。先是美國聯儲在3月3日和3月15日不到兩個星期的時間兩次意外大幅度降息，並且把基準利率一把砍到零之後，又明確提出要無限量直接購買債券與MBS。全球各國央行也先後大規模降息和降低存款準備金率。接著25日中國國家領導人與德國領導人通電話中時隔多年以後再次提出要保增長，26日G20開會，聲明要在疫情防控、增加醫療資源、保衛民生和恢復貿易秩序等方面加強合作，並且提出了5萬億美元的刺激計劃。美國國會又通過了兩萬億美元的財政救助計劃。27日中國的政治局開會研究疫情防控與經濟形勢，一方面提出疫情防控常態化，另一方面提出財政政策要更加積極有為，貨幣政策要靈活適度，明確提出要提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模，引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。要落實好各項減稅降費政策，加快地方政府專項債發行和使用，加緊做好重點項目前期準備和建設工作。要充分發揮再貸款再貼現、貸款延期還本付息等金融政策的牽引帶動作用，疏通傳導機制，緩解融資難融資貴，為疫情防控、復工復產和實體經濟發展提供精準金融服務，努力完成全年經濟社會發展目標任務，確保實現決勝全面建成小康社會、決戰脫貧攻堅目標任務。
全球貨幣擴張與財政擴張效果幾何？
怎麼看待全球貨幣擴張與財政擴張的效果？我們把年初疫情出現以來和以後全球經濟與金融市場的走勢大體上分成三個階段：第一個階段是全球疫情擴散衝擊全球經濟與全球金融市場，第二個階段是全球貨幣擴張與全球財政刺激應對全球疫情衝擊，第三個階段是全球疫情見頂到全球企業復工、經濟恢復正常秩序。現在我們正處在第二個階段。
目前看，在全球各國加大疫情防控力度和史無前例的全球貨幣擴張與財政擴張之後，全球的金融恐慌明顯緩解，各國股市在暴跌30~40%以後也出現了不同幅度的反彈，我們認為，各國的貨幣擴張與財政擴張一定會有助於維護民生和疫情防控，對於緩解金融恐慌造成的流動性問題也有直接作用，但能否帶動各國股市和A股迅速企穩反彈則需要觀察。困難主要是在第三個階段，由於疫情傳播的複雜性與持久性，疫情擴散見頂之後各國企業復工和經濟要恢復正常秩序可能需要很長的時間。根據多種模型測算和多種數據來源，歐美各國疫情擴散大概在4月中旬見頂。我們認為，在全球疫情擴散沒有見頂之前，各國股市包括A股將以持續震盪找底為主要格局。全球疫情擴散見頂之後A股和各國股市也很可能還需要一個較長的時間震盪築底。因為目前各國股市包括A股的主要矛盾已經不是流動性環境與無風險利率的問題，也不是股票估值的問題，而是未來經濟何時能走出疫情擴散帶來的蕭條與上市公司盈利增長的問題。換句話說，當前A股的主要矛盾已經從股票估值模型的分母轉向分子和投資者的風險偏好。
A股一枝獨秀走出獨立行情不現實
因此，短期內我們建議投資者對全球貨幣擴張與財政擴張帶來的股市反彈期望不宜過高。
一方面，中國1、2月份的經濟數據大幅度低於市場預期，可能是中國70年代末改革開放以來最糟糕的數據，很可能一季度GDP增速也不容樂觀，全年能否完成中央期待的經濟增長目標壓力很大。
另一方面，雖然中國的疫情已經基本得到控制，各地生產與經濟正在逐步恢復正常，但全球的疫情擴散對中國的出口特別是電子產業鏈的需求造成了極大的衝擊，各地各行業的訂單都大幅度減少，甚至出現了許多砍單的情況。
綜合國內國外兩個方面的因素分析，市場對今年上市公司盈利增速的預期很可能要大幅下調。目前討論A股的估值優勢意義不大。在全球的經濟與貿易沒有恢復正常秩序之前，期望A股與全球金融恐慌脫鉤、一枝獨秀走出獨立行情、甚至A股成為全球金融市場的新龍頭的想法是不現實的。當然，我們在近期的一系列分析中也一再指出，從基本面看，假定疫情給各國的收入和需求造成了30%左右的損失，目前各國的股市都已經下跌了40%左右，已經基本上反映了各國經濟因為疫情所受到的損失。另一方面，上海綜合指數也下跌到了2600多點，已經明顯低於其過去十年的均線，短期內持續大幅度下跌的風險也不大。
我們繼續建議投資者短期在控制風險的前提下把資產配置向內需收縮集中，短期逢低重點關注農業、食品等必需消費和醫藥醫療，重點關注與國內新基建特別是5G網絡基礎設施建設和大數據雲計算網絡安全相關的通信與計算機軟硬件以及軍工股。另外，汽車、化工和傳媒遊戲等正處在行業低谷、有可能出現消費刺激政策或行業拐點的板塊也值得大家重點關注。
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