为了挽救疫情扩散给全球经济和金融市场带来的冲击与恐慌，上周出现了历史罕见的全球货币扩张与财政扩张。先是美国联储在3月3日和3月15日不到两个星期的时间两次意外大幅度降息，并且把基准利率一把砍到零之后，又明确提出要无限量直接购买债券与MBS。全球各国央行也先后大规模降息和降低存款准备金率。接着25日中国国家领导人与德国领导人通电话中时隔多年以后再次提出要保增长，26日G20开会，声明要在疫情防控、增加医疗资源、保卫民生和恢复贸易秩序等方面加强合作，并且提出了5万亿美元的刺激计划。美国国会又通过了两万亿美元的财政救助计划。27日中国的政治局开会研究疫情防控与经济形势，一方面提出疫情防控常态化，另一方面提出财政政策要更加积极有为，货币政策要灵活适度，明确提出要提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好重点项目前期准备和建设工作。要充分发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制，缓解融资难融资贵，为疫情防控、复工复产和实体经济发展提供精准金融服务，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。
全球货币扩张与财政扩张效果几何？
怎么看待全球货币扩张与财政扩张的效果？我们把年初疫情出现以来和以后全球经济与金融市场的走势大体上分成三个阶段：第一个阶段是全球疫情扩散冲击全球经济与全球金融市场，第二个阶段是全球货币扩张与全球财政刺激应对全球疫情冲击，第三个阶段是全球疫情见顶到全球企业复工、经济恢复正常秩序。现在我们正处在第二个阶段。
目前看，在全球各国加大疫情防控力度和史无前例的全球货币扩张与财政扩张之后，全球的金融恐慌明显缓解，各国股市在暴跌30~40%以后也出现了不同幅度的反弹，我们认为，各国的货币扩张与财政扩张一定会有助于维护民生和疫情防控，对于缓解金融恐慌造成的流动性问题也有直接作用，但能否带动各国股市和A股迅速企稳反弹则需要观察。困难主要是在第三个阶段，由于疫情传播的复杂性与持久性，疫情扩散见顶之后各国企业复工和经济要恢复正常秩序可能需要很长的时间。根据多种模型测算和多种数据来源，欧美各国疫情扩散大概在4月中旬见顶。我们认为，在全球疫情扩散没有见顶之前，各国股市包括A股将以持续震荡找底为主要格局。全球疫情扩散见顶之后A股和各国股市也很可能还需要一个较长的时间震荡筑底。因为目前各国股市包括A股的主要矛盾已经不是流动性环境与无风险利率的问题，也不是股票估值的问题，而是未来经济何时能走出疫情扩散带来的萧条与上市公司盈利增长的问题。换句话说，当前A股的主要矛盾已经从股票估值模型的分母转向分子和投资者的风险偏好。
A股一枝独秀走出独立行情不现实
因此，短期内我们建议投资者对全球货币扩张与财政扩张带来的股市反弹期望不宜过高。
一方面，中国1、2月份的经济数据大幅度低于市场预期，可能是中国70年代末改革开放以来最糟糕的数据，很可能一季度GDP增速也不容乐观，全年能否完成中央期待的经济增长目标压力很大。
另一方面，虽然中国的疫情已经基本得到控制，各地生产与经济正在逐步恢复正常，但全球的疫情扩散对中国的出口特别是电子产业链的需求造成了极大的冲击，各地各行业的订单都大幅度减少，甚至出现了许多砍单的情况。
综合国内国外两个方面的因素分析，市场对今年上市公司盈利增速的预期很可能要大幅下调。目前讨论A股的估值优势意义不大。在全球的经济与贸易没有恢复正常秩序之前，期望A股与全球金融恐慌脱钩、一枝独秀走出独立行情、甚至A股成为全球金融市场的新龙头的想法是不现实的。当然，我们在近期的一系列分析中也一再指出，从基本面看，假定疫情给各国的收入和需求造成了30%左右的损失，目前各国的股市都已经下跌了40%左右，已经基本上反映了各国经济因为疫情所受到的损失。另一方面，上海综合指数也下跌到了2600多点，已经明显低于其过去十年的均线，短期内持续大幅度下跌的风险也不大。
我们继续建议投资者短期在控制风险的前提下把资产配置向内需收缩集中，短期逢低重点关注农业、食品等必需消费和医药医疗，重点关注与国内新基建特别是5G网络基础设施建设和大数据云计算网络安全相关的通信与计算机软硬件以及军工股。另外，汽车、化工和传媒游戏等正处在行业低谷、有可能出现消费刺激政策或行业拐点的板块也值得大家重点关注。
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