長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華魯恆升(600426)
受益於新增產能釋放， 公司產品產銷量增長。 公司為多業聯產的新型化工企業，主要產品包括肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品和多元醇，2019 年銷量分別為 254.9、 39.0、 22.3、 61.9 和 67.7 萬噸，較去年分別增長 36.5%、 5.6%、 11.6%、 -0.6%和 130.1%。銷量增長的主要動力來自於已投產的肥料功能化項目和年產 50 萬噸乙二醇項目。
主要產品價格大幅下滑， 原料價格降幅相對較小，擠壓公司利潤。 根據公司公告， 2019 年公司肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品和多元醇的銷售均價分別同比下降 8.1%、 12.9%、 19.8%、 33.4%和 29.7%。根據百川盈孚數據，公司主要原材料煤炭、純苯與丙烯 2019 年採購均價分別同比下滑 8.0%、 21.0%和 13.4%，公司三大原料全年採購量分別為 520、 16與 15 萬噸左右， 主要產品價格相對成本更大幅度的下滑擠壓公司利潤空間。
短期受疫情與油價衝擊，公司經營承壓。 受新冠疫情影響，下游需求萎靡，加之油價低位運行，公司主要產品價格承壓。 根據百川盈孚數據， 2020 年Q1（截至 3 月 22 日）尿素、 DMF、己二酸、醋酸與乙二醇不含稅均價同比 2019 年 Q1 分別變化-10.1%、 12.7%、 -3.1%、 -17.9%與-7.7%。 國內疫情得控，預計 Q2 經營環比將會有所改善。
己二酸等項目持續推進， 中長期繼續看好公司未來成長。 公司精己二酸品質提升項目和酰胺及尼龍新材料項目持續推進， 前者已通過環境影響評價評審，後者正在開展環境影響評價。擬投項目市場定位高端， 將充分發揮公司原有氣化平臺，並最終打造一體化新材料產業基地。公司打造“一頭多線”循環經濟柔性多聯產運營模式，擬投項目支撐未來發展。 預計 2020-2022 年 EPS 分別為 1.24/1.87/2.12 元，維持“買入”評級。
風險提示： 1. 下游需求不及預期，產品價格大幅回落；2. 在建項目推進不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
