长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
华鲁恒升(600426)
受益于新增产能释放， 公司产品产销量增长。 公司为多业联产的新型化工企业，主要产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇，2019 年销量分别为 254.9、 39.0、 22.3、 61.9 和 67.7 万吨，较去年分别增长 36.5%、 5.6%、 11.6%、 -0.6%和 130.1%。销量增长的主要动力来自于已投产的肥料功能化项目和年产 50 万吨乙二醇项目。
主要产品价格大幅下滑， 原料价格降幅相对较小，挤压公司利润。 根据公司公告， 2019 年公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品和多元醇的销售均价分别同比下降 8.1%、 12.9%、 19.8%、 33.4%和 29.7%。根据百川盈孚数据，公司主要原材料煤炭、纯苯与丙烯 2019 年采购均价分别同比下滑 8.0%、 21.0%和 13.4%，公司三大原料全年采购量分别为 520、 16与 15 万吨左右， 主要产品价格相对成本更大幅度的下滑挤压公司利润空间。
短期受疫情与油价冲击，公司经营承压。 受新冠疫情影响，下游需求萎靡，加之油价低位运行，公司主要产品价格承压。 根据百川盈孚数据， 2020 年Q1（截至 3 月 22 日）尿素、 DMF、己二酸、醋酸与乙二醇不含税均价同比 2019 年 Q1 分别变化-10.1%、 12.7%、 -3.1%、 -17.9%与-7.7%。 国内疫情得控，预计 Q2 经营环比将会有所改善。
己二酸等项目持续推进， 中长期继续看好公司未来成长。 公司精己二酸品质提升项目和酰胺及尼龙新材料项目持续推进， 前者已通过环境影响评价评审，后者正在开展环境影响评价。拟投项目市场定位高端， 将充分发挥公司原有气化平台，并最终打造一体化新材料产业基地。公司打造“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式，拟投项目支撑未来发展。 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.24/1.87/2.12 元，维持“买入”评级。
风险提示： 1. 下游需求不及预期，产品价格大幅回落；2. 在建项目推进不及预期。
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