一場突如其來的疫情，改變了世界，也改變了美元。
先是發行美元貨幣的美聯儲，將利率降到0、推出1.5萬億美元回購、7000億美元量化寬鬆還不夠，還要直接上陣購買商業票據，最後乾脆是宣佈無限制量化寬鬆……
接下來，是美元信用的支撐——美國聯邦政府，推出了應對疫情的鉅額刺激法案，最初聲稱是1萬億美元，而上週五到了最後，居然膨脹到了2萬億美元——這由此成為人類有史以來最為龐大的經濟刺激方案。
要知道，信用貨幣時代，貨幣靠的就是一個信用。現在，美聯儲和聯邦政府的做法，無論是無限制的印鈔，還是政府在債務高企的情況下推出天量的財政刺激，從傳統的經濟學理論和貨幣理論來看，這無異於是將美元的信用破壞殆盡。
說美元賭上了自己的命，也絲毫並不為過。
貨幣是什麼？
是財富的衡量標準！
中央銀行控制貨幣的承諾又是什麼？
中央銀行唯一的任務，就是保持貨幣價值穩定，除此之外的所有行為，都是耍流氓。
凡是從最基礎的規則上，動搖貨幣價值的行為，都是貨幣的賭命行為。
當然，這不是美元第一次賭命。
美元的第一次賭命，是在1930年代的大蕭條期間，因為當時的美國處於嚴重通貨緊縮，而當時美元是金本位體系，每1美元含金量為1/20.67盎司，民眾可以按照這個含金量，將自己的黃金送往鑄幣廠鑄成金幣，或者將美元紙幣或其他任何貨幣兌換成黃金或金幣。
金本位之下，意味著美聯儲和美國政府並不像今天一樣擁有“財務自由”。如果想擴張貨幣或財政，要麼美聯儲增加黃金儲備，要麼美國政府向民眾徵收更多稅收。但在大蕭條期間，這都是完全不可行的思路。
羅斯福決定，乾脆來個翻天覆地。
1933年3月9日，羅斯福就職典禮過後沒幾天，在他的推動之下，美國參眾兩院即通過了《緊急銀行法》，要求所有人必須向銀行上繳所持有的一切黃金及黃金憑證，按每盎司黃金20.67美元的價格，將其兌換成紙幣或存款，銀行也必須將所有黃金上繳到美聯儲（此時的美聯儲還基本是美國財政部的附屬機構）……
收繳全國黃金之後不到1年，1934年1月底，羅斯福政府規定，1盎司黃金兌換35美元。從美元看，這相當於將美元的價值貶值40%，從黃金看，這相當於黃金升值60%。
羅斯福對於美元含金量的修改，意味著美元背棄了其原有的金本位原則，變成了一種掛鉤型的虛金本位。
美元的第一次賭命成功了——因為，大蕭條之後，世界其他主要國家如英國、法國等，也都紛紛放棄了金本位，後來德國的貨幣崩潰更是造成了納粹的上臺，相比美國，所有其他國家放棄金本位放棄得更加徹底。在一個比爛的世界，至少美元還與黃金有著固定的聯繫，其他的貨幣都與黃金徹底脫離了關係。
第二次世界大戰結束之後，在羅斯福的虛金本位的基礎上，美國領導世界建立了35美元=1盎司黃金的佈雷頓森林體系，雖然普通人還是不能拿美元找美聯儲或美國政府兌換成黃金，但美國政府承諾，外國政府和央行，隨時可以找到美國政府按照35美元/盎司兌換黃金。
也正是在這一次，美元成為黃金的替代品，躋身世界貨幣並持續迄今。
美元的第二次賭命，是佈雷頓森林體系的垮臺。
從1960年代開始，因為持續的財政赤字和外貿赤字，美國總外部債務持續上升，對於維持美元兌換黃金開始越來越吃力，特別是官方外債不斷上升。到1971年初，美國黃金遭遇了法國、瑞士等國政府的大量擠兌，虛掛鉤的金本位搖搖欲墜。
下圖為1951年-1975年的美國外債與黃金儲備的對比情況。
最終，在1971年8月15日，時任美國總統尼克松宣佈關閉美國財政部的黃金兌換窗口，這意味著美國背棄了1945年對全世界所做的承諾——這一次美元的“賭命”，不僅僅是美元的問題，因為在這個時候，美元早已代替黃金成為實質上的世界貨幣，當美元不能再兌換成黃金，這意味著整個世界的貨幣體系開始脫離黃金……
從1971年開始，我們整個人類的貨幣體系駛向充滿驚濤駭浪的未知之海。
美元的這一次賭命，開始稱不上成功。當美國違背承諾的消息傳來，除美國之外的人們立即意識到了美國政府賴賬，美元價值降低了，很多人開始拒收美元，或必須大幅度折讓才行。國際貨幣和金融體系也因這一事件陷入到了不斷的動盪不安當中。
整個1970年代，全世界都是經濟停滯、通貨膨脹肆虐，黃金從35美元/盎司暴漲至1980年初的850美元/盎司，而原油則從1.3美元/桶暴漲至34美元/桶。
美元貨幣價值的重新建立，依賴於兩個傑出美國人的努力：
時任國務卿基辛格和美聯儲主席沃克爾。
基辛格通過著名的“穿梭外交”，和中東產油國約定，說服它們只採用美元來結算原油，這為美元的價值找到了新的錨定物，而沃爾克則是堅持採用貨幣數量管理的方式，以不可思議的利率來收縮貨幣（當時基準利率最高超過19%），重建了美元在人們心目中的價值。
當這一切混亂結束的時候，1980年代中期，美元重新在全世界建立信譽。人們慢慢相信，脫離黃金的美元信用貨幣體系，也一樣是值得信賴的。
從此，人類正式進入到純粹的信用貨幣時代直到今天。
但請大家務必記住的是，不管怎樣，黃金是整個美元貨幣體系最初的基石，而下圖就是1845-2014年美國官方黃金儲備的變動情況（1980年迄今美國官方黃金儲備沒有變動過）。
美元距今最近的一次賭命，是受2008年的金融危機影響。
因為雷曼兄弟倒閉，美國的金融體系和信用市場陷入冰凍，為了拯救美國的金融體系，時任美聯儲主席伯南克，決定採用“量化寬鬆”的方式來讓整個市場恢復流動性。
2008年11月25日-2010年4月28日，美聯儲實施QE1，購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券（MBS，Mortgage-Backed Security）、1750億美元的機構債和3000億美元的長期國債；
2010年11月4日-2011年6月底，美聯儲通過QE2，購買了6000億美元中長期國債，並對資產負債表中到期債券回籠資金進行再投資；
2012年9月14日-2014年10月30日，美聯儲通過QE3，每月購買400億美元抵押貸款支持債券。
截止2007年底，美聯儲資產負債表總規模也只有8700億美元；但是，經過2008-2014年的三輪QE，美聯儲資產負債表快速擴張到了4.5萬億美元。
以前200年累積，美元總共印了8700億美元；
從2008-2014年的6年時間裡，美元就印了3.6萬億美元。
要知道，1971年之後，美元的背後，已經沒有黃金支撐，變成了純粹的信用貨幣。
純粹的信用貨幣憑什麼讓別人相信呢？
答案是：嚴格模仿金本位的規則來發行貨幣。
具體來說，就是把中央政府所發行的、用未來稅收做擔保的國債，當作黃金來看待，而央行持有多少國債，就發行多少基礎貨幣，其他任何資產不能充當印鈔的抵押品。
信用貨幣時代，只要願意，理論上說，央行擁有無限的印鈔權——正所謂“權力越大、責任越大”。在這種情況下，央行在市場經濟的各項活動中都應該保持中立的立場，不能用自己的印鈔權去偏袒其中的任何一方，讓市場經濟中的每一家企業和每一位居民，無論選擇投資、儲蓄、購買或者賣出某種東西，都是經濟主體們自己承擔風險、自己獲取收益，在這些互相借貸和交易活動中，完成貨幣的流動和市場經濟的繁榮。
因為中央政府在一個社會的市場經濟活動中，理論上說也是扮演中立角色，所以採用中央政府發行的國債來發行貨幣，基本上可以保證市場經濟的正常運轉。
相反，如果中央銀行購買了非黃金、非國債類的資產，那就意味著，央行是在用印鈔的辦法來“購買”某一市場主體的資產（不管債券類資產還是權益類資產），也就意味著央行在補貼某一類人或某一類公司，背離了市場主體自己承擔風險的原則，是巨大的不公平和利益輸送，這也就意味著市場經濟運行的最基礎部分遭到了破壞。
2008年的金融危機中，美聯儲恰恰打破了這些規則。
在QE1中，美聯儲印鈔購買了1.25萬億美元的MBS、1750億美元的機構債；在QE3中，美聯儲每個月購買400億美元的MBS。這都不是國債，而是某一個市場主體所發行的債券——購買MBS，意味著美聯儲通過上萬億美元的印鈔，在補貼美國房地產抵押貸款行業；而購買房利美和房地美所發行的機構債，意味著這些GSE（Government Sponsored Enterprise，政府支持企業）獲得了政府的待遇，有美聯儲給它們的風險兜底。
2008-2014年，美元基礎貨幣數量的變化固然巨大，但更核心的，是美聯儲資產構成也發生了巨大變化——也就是說，美元印鈔的抵押品發生了重大變化。
破壞了貨幣發行的基本原則，你說算不算是動了美元的命根子？
下面的圖表，就是2004年9月到2018年12月美聯儲資產（抵押品）的變化，其中“其他”的部分包括了黃金、SDR以及其他的臨時性資產構成。
在奧巴馬政府和美聯儲的通力合作之下，美元2008年賭命再次成功。從2014年到2017年，在其他經濟體都發展不佳的情況下，美國經濟在全球一枝獨秀。
但，美聯儲自己也很清楚，佔比美聯儲資產近40%的MBS，是美元信用受損的關鍵。所以從其經濟最好的2017年10月開始，美聯儲開始了其“縮表”的步伐。根據美聯儲的設想，縮表將一直持續到2020年，最終將MBS全部出售，美聯儲的資產將再度變成以國債為主。這是美元逐漸增信的過程。
然而，隨著2018年下半年美股的大幅度波動，美聯儲的加息縮表進程被打斷。
2018年底，裝逼式的加息縮表僅持續了一年時間，本來擬將資產負債表變成2萬億美元，結果在3.8萬億美元的時候就停止了。
進入2019年，不僅不加息了，還連續降息；
不僅降息，又在2019年10月份重啟擴表；
……
然後，隨著新冠疫情在全球蔓延，美股從2月底開始大幅度下跌，美聯儲為了救市，不僅將基準利率重新降低到了2008年的低點0-0.25%，開啟了大幅度擴表步伐，而且在過去的兩週，不僅開始購買商業債券，而且無底線地喊出“無限量化寬鬆”的聲明。
從美國獨立到2008年9月，200年時間，美國印鈔總共也就8900億美元；
從2008年10月到2014年10月，美聯儲資產從8900億變到4.5萬億；
從2017年10月到2018年9月， 縮表1年，美聯儲資產從4.5萬億變回3.8萬億；
從2018年9月到2020年2月，5個月時間，美聯儲資產就從3.8萬億回到4.2萬億；
然後，就在過去的3周時間裡，美聯儲資產從4.2萬億急劇上升到了5.3萬億美元。
換句話說，從美國建國到2007年底之前，美國200年的美元貨幣擴張量，也抵不過過去3周的印刷量（見下圖）！
和2008年一樣，不僅僅是數量上的狂飆，結構上同樣發生了變化。
如果說2008年購買的機構債券至少還算是政府擔保、MBS是全美勞苦大眾的房屋抵押貸款，美聯儲的購買還勉勉強強說得過去，而這一次所購買的“商業票據”，則變成了赤裸裸的裁判下場踢球……
從2008年的機構債和MBS，美聯儲這次開始購買投資級企業債、債券ETF和ABS（Assets Backed Security，資產支持證券）。
根據美國《聯邦儲備法案》，無論股票還是債券，甚至包括MBS，都是法律中明確禁止美聯儲購買的資產。
為繞過法律，美聯儲的應對思路，是與財政部合作成立了幾個SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的機構）來購買商業票據、公司債券、ABS和債券ETF。
以下的4個SPV，從美國《聯邦儲備法》來說，其實都是非法的：
1）CPFF (Commercial Paper Funding Facility) ，buying commercial paper from the issuer. 向發行人直接購買其發行的商業票據
2）PMCCF (Primary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds from the issuer.向發行人直接購買公司債券
3）TALF (Term Asset-Backed Securities Loan Facility) – funding backstop for asset-backed securities. 向資產支持證券提供資金支持
4）SMCCF (Secondary Market Corporate Credit Facility) – buying corporate bonds and bond ETFs in the secondary market. 在二級市場上購買公司債券和債券ETF。
美聯儲和財政部的這些行為，立即就改變了市場上的風險承擔原則，套利者在美聯儲的聲明出來後，立即就瘋狂買入一種叫做LQD的債券ETF。這隻債券ETF，迅速從折價成交變成溢價成交，因為知道美聯儲會來購買。
現在，美聯儲的資產負債表中，只差一樣東西——股票。而我認為，如果標普指數再繼續下跌到2000點以下，我估計有很大概率美聯儲會入市購買股票。如果美聯儲接下來買入股票或者股票ETF，那美聯儲就變得和商業銀行的資產沒有任何區別，成為了市場上投資品種的大雜燴，如果真變成了這樣，美聯儲和商業銀行有什麼區別？
一家持有各種各樣投資產品大雜燴的商業銀行，又有什麼資格發行全世界認可的貨幣？
有了這些SPV，美聯儲作為中央銀行保持貨幣穩定的最基本原則都已經被打破，這可真是押上了自己的全部信用——賭全世界的政府和民眾，在這種情況下，還會不會信任美元的世界貨幣地位。
當然，每一次美元的賭命行為，都是聯邦政府強力施壓之下的操作。而每一次的理由，當然都是“拯救美國經濟”——但說白了，其實都是“政府債務的賴賬”。
在大蕭條期間，按照20.67美元/盎司沒收所有人的黃金，然後在不到1年後將美元貶值40%，而且不再允許普通人和機構再持有黃金，美元的第一次賭命，說到底是對美國所有國內貨幣持有者的一次賴賬行為，賴掉政府的黃金支付義務。
1971年美元的第二次賭命，關閉國外政府和央行的35美元/盎司的黃金兌換窗口，本質上說是對整個外部世界的一次賴賬行為，同樣是賴掉美國的黃金支付義務。
2008年的金融危機，美聯儲購入了近2萬億美元的MBS和2千億美元的機構債，其本質上是為了幫助那些購買了MBS相關資產的人和機構不承擔它們的市場風險，更是幫助MBS的底層資產持有者（被打包成MBS的房產的持有人）可以轉移它們的債務到政府這裡。
2020年的這一場危機，美聯儲入場購買商業票據和公司債券，同樣是幫助這些票據和債券的持有者躲開市場風險，而發行者可以轉移它們的債務到聯邦政府這裡。
更進一步，從2008年迄今美聯儲和聯邦政府的一系列操作中，不管是2008年的居民部門債務還是現在的企業部門債務，終極去向都是轉移到聯邦政府這裡。
最後的最後，一定會像1934年或1973年那樣，通過某個特殊的時刻或事件，聯邦政府成功賴掉這些債務。
2007年底，美國聯邦政府的債務還不到9萬億美元，與GDP的比例僅為62%；但2014年美聯儲的QE結束之後，美國聯邦政府債務總額已經高達17.8萬億美元，與GDP的比例已超過100%。
在2014-2019年的經濟繁榮期間，特朗普政府不僅不減少債務，反而更加瘋狂地擴張債務，導致聯邦政府債務總額再度上升到2019年底的23萬億美元，與GDP的比值超過了105%。美國政府已經連續多年入不敷出，特朗普政府最新的2萬億美元救助計劃，必然由債務擴張而來。再進一步考慮到2020年由於疫情發展，美國GDP很可能會出現負增長，美國的政府債務/GDP比例將達到120%。
120%的政府/GDP債務，幾乎是希臘、委內瑞拉和津巴布韋破產之時的水平，以美國多年來的經濟發展速度，如此之高的債務，正常的經濟增長根本不可能還清。通過美聯儲和財政部的勾兌，印鈔償還債務，將是唯一的路徑和選擇。
2008年的金融危機中，黃金價格最低曾跌到700美元/盎司以下，但隨著美聯儲QE的實施和美國政府債務的飛速增長，3年後的2011年，黃金價格最高升值1900美元/盎司，即便是經歷了高點之後的持續下滑，目前的黃金價格依然在1500美元/盎司以上。這，就是美元真實價值的體現。
這一次，又會是什麼樣子？
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