今天繼續幹貨，這是一個只講乾貨的頭條號。
前面說了隱形冠軍，說了成長型週期的三個特徵，順便分析了四家公司，今天我們的目標是繼續分享四家公司：一年二倍，週期型成長股投資邏輯
在分享之前，我們先學習一套分析方法。
看一家成長型週期股，第一步是看公司的商業模式及產業鏈上下游。瞭解上下游之後才能對公司有更好的認識。
比如合盛硅業，主要產品是金屬硅和有機硅，而有機硅的下游主要是化工品，市場空間有限。
第二步判斷行業規模。這裡只測算大概數據即可，主要用來判斷公司市值空間。我之前說過，假設一年二倍的公司，市值可能達到500億，按照景氣度好一點10倍PE估算，淨利潤需要50億。假設龍頭的市場份額20%，那麼行業淨利潤需要250億，按照景氣度高的時候20%的淨利率反推，行業空間約1250億。當然，理論上市場空間越大，可以孕育公司的市值空間也越大。
判斷的方法很簡單，行業產品產量多少，單價多少，乘一下就知道了，或者根據公司佔比反推，又或者直接根據研報或者年報尋找，基本上絕大多數行業都有對應的規模。
比如合盛硅業金屬硅產量60萬噸，營業收入58億，市佔率25%倒推，約240億；有機硅公司產量36萬噸，佔比10%，營業收50億倒推，500億。整體規模約740億，應該算中等規模。
第三步判斷行業週期性。 我之前說過，週期性越強，業績彈性越大。具體判斷方法可以是看行業的毛利率和淨利率，又或者看公司的毛利率或者淨利率，如果週期性強，毛利率波動肯定也大。
比如合盛硅業，過去10年，毛利率最高41%，最低18%，2019年前三季度28%，這個行業理論上週期性較強。
第四步判斷行業週期位置。判斷方法很簡單，判斷方法就是看產品價格，最好有產品三年、五年甚至十年價格波動圖，有些大宗商品價格網上都有。
比如合盛硅業有機硅價格，可以看到現在處於下行週期，接近底部的價格，也難怪合盛硅業2019年毛利率大幅下滑，未來價格可能在底部徘徊或者反轉，關鍵還是看行業供需。
第五步看公司在行業的位置。這個關鍵點就是好奇之前隱形冠軍中總結的要點，這些知識點有助於我們瞭解公司，也是公司競爭力的最終體現。這些內容年報裡都有，深度報告裡也有。
比如合盛硅業目前公司產能分佈上工業硅100萬噸實際產能（石河子40萬噸、鄯善實際產能約50萬噸、金松硅業10萬噸），有機硅33萬噸有機硅單體產能（浙江嘉興平湖20萬噸、四川瀘州13萬噸），工業硅行業第一，有機硅行業第三。
第六步看公司的成長性。這裡主要看公司在建產能，可以看財報的在建工程，也可以看年報中的論述等等，方法不一而足，關鍵還是看公司產能彈性。
比如合盛硅業的成長性很好。在建產能中計劃2019年6月投產的新疆鄯善有機硅20萬噸單體產能、計劃2020年12月建成投產的新疆石河子40萬噸有機硅單體產能。
第七步看公司的財報特點，是否存在雷區。比如經營現金流如何，應收賬款如何，有息負債如何等等。
比如合盛硅業的經營現金流不錯，淨現比接近1，應收款項很低；前期投資資金壓力較大，有息負債較高。
第八步預判公司市值空間及安全邊際。這裡主要是極限條件的分析和預測，比如行業景氣度好和差的時候，公司的極限淨利潤是多少，跟現在市值比如何，可以大概有一個判斷了。
比如合盛硅業現在市值231倍，PB2.8倍較高，極限安全邊際1.5倍PB，市值約135億；最高市值估算，按照規模翻倍，最高利潤約50億，20倍估值空間可以到1000億。
一套分析下來，可以給出四個星的關注度，然後慢慢磨底，期待反轉。
下面我們在看看四家公司，包括巨化股份、金禾實業、北新建材和中國巨石，關注的朋友非常多，這裡一起說說。
1、巨化股份
巨化股份：所在化工子行業為氟化工，主營產品為第三代氟製冷劑。第三代製冷劑R32、R125和R134a的產能分別為6.2、4和7萬噸/年，均為國內第一，其中R134a規模為全球第一。第三代氟製冷劑（R32、R125、R134a）合計國內市場份額約佔26%。公司2018年營收為156.56億元，淨利潤為21.83億元，過去三年平均ROE為9.60%。
點評：一是行業規模有限，我國各類氟化工產品的總產能超過500萬噸，產量超過300萬噸，銷售額超過500億元人民幣。
二是巨化股份產業鏈一體化經營，抗風險能力加強的同時，業績彈性也大幅下滑了。
三是公司在向高端化轉型發展。隨著氟聚合物技術改造提升項目、2.35萬噸/年含氟新材料（二期）、1萬噸/年PVDF（一期）、氟橡膠等項目的實施，公司含氟聚合物將進一步向規模化、新品種、新用途、高端化拓展。
四是現在處於產業鏈下滑週期，2019年以來，受行業景氣週期下行、下游需求疲弱（空調、汽車等產量下滑超過10%），主要產品價格下降超過20%，2019年歸母淨利潤下降約70%。
估值不高不低，近五年沒有大的行情，原因主要是公司市值維持在200億左右，沒太大空間。要是市值能砸到130億左右（1倍PB），將出現黃金坑。
此外，公司有息負債幾乎為零，負債率極低，都是應付賬款等經營性負債，所以公司股價下跌空間很小。
關注度：☆☆
2、金禾實業
金禾實業：主營產品為甜味劑（安賽蜜、三氯蔗糖），為食品添加劑。公司2018年安賽蜜產能1.2萬噸，單寡頭壟斷，全球第一；三氯蔗糖經技改擴產後產能3000噸，全球第二。安賽蜜佔據全球約60%市場份額，三氯蔗糖全球市場份額約17%。公司2018年營收為41.33億元，淨利潤為9.12億元，過去三年平均ROE為28.59%。
點評：一是行業空間小。甜味劑公司2019年實現營業收入18億，基本已經是全球第一了，這市場空間衝死不過100億。大宗化學品市場空間大，但是公司規模太小了，主要產品包括硫酸、三聚氰胺、雙氧水和雙乙烯酮等。
二是週期性弱。當一項產品做到全球領先的時候，尤其是小眾市場，幾乎沒有什麼週期性了，公司自己都表示食品添加劑行業受宏觀經濟因素的影響較小，無明顯週期性。基礎化工週期性還是有的。
三是成長性不錯。2017年11月，公司與定遠縣人民政府簽訂了《循環經濟產業園項目框架協議書》，約定公司在定遠鹽化工業園內投資22.5億元建設循環經濟產業園項目，合計佔地面積約1500畝，分兩期建設，主要針對公司現有化工品上游原材料的開發，實現產業鏈的垂直一體化整合，進一步發揮成本優勢，提高綜合競爭能力。
比如三氯蔗糖擬擴建5000噸/年，預計2021年初陸續投產，屆時躍居全球第一。
比如甲乙基麥芽酚擬擴建增加5000噸/年，預計2020年底投產。
比如金禾循環經濟產業園一期項目中擬建設年產4500噸佳樂麝香溶液、5000噸2-甲基呋喃、3000噸2-甲基四氫呋喃、1000噸呋喃銨鹽等項目。
四是基礎化工產品在週期下行期，也是2019年公司業績下滑的原因，當然，這也不是公司盈利的重點。
五是公司現有市值112億，股價上波動也很大，16年有波2倍以上的漲幅。個人覺得1.2倍PB是安全邊際非常高的估值，約60億元。2020年公司的業績增量只有定遠一期項目，增量較小。
關注度：☆☆☆
3、北新建材
北新建材：石膏板龍頭，2018年公司銷量18.69億平，全國產能市佔率已達60%，龍頭地位穩固。2018年實現營業收入126億，歸母淨利潤25億，近幾年ROE12%-21%，2019年因海外業務問題發生營業外支出18億。
點評：一是中國石膏板行業產能約46億平方米，2019年全國石膏板產銷量約33.2億平方米，比上年增長3.4%。北新建材2019年石膏板產能27.52億平米，石膏板產量19.94億平米，比上年增長5.89%。產能和產量市佔率均為60%左右。
二是行業空間較小，按照60%的市佔率，行業空間約200億左右。此外公司轉型防水材料。
三是盈利彈性小，週期性不明顯，近三年歸母扣非淨利潤均在24億元左右，波動較小。
四是成長性仍有翻倍空間。公司制定全球石膏板產業佈局發展規劃，計劃將石膏板全球業務產能佈局擴大至50億平方米左右，配套進行50萬噸龍骨產能佈局，加快優勢業務建設與發展，進一步強化和鞏固核心業務。在建工程餘額為29億元，近兩年投資支出金額很高。
五是近四年股價漲幅較大，區間最大漲幅三四倍。現在400億市值，估值不到20倍，PB估值2.9倍，有點高了。跟中國巨石比，巨石的吸引力更大啊。按歷史PB估值，好價格大概在2倍PB，不到200億市值。
關注度：☆☆☆
4、中國巨石
中國巨石：主要從事玻纖及其製品的生產和銷售業務，目前擁有浙江桐鄉、江西九江、四川成都、埃及、美國五個生產基地，合計182萬噸玻纖產能（其中電子紗10萬噸），中國巨石國內市佔率37%，全球市佔率24%，排名第一。2018年實現營業收入100億元，歸母淨利潤24億元，ROE前兩年也維持在18%左右。
點評：一是行業空間不算太大。按照中國巨石100億玻纖收入四分之一市佔率，全球約400億市場空間。不過根據各方數據，該行業增速還不錯。
二是業績彈性一般。換言之，行業週期性不明顯，2019年收入增長5%，歸母淨利潤下滑22%已經是非常大的下滑了。
三是成長性還在。桐鄉總部新材料智能製造基地粗紗二期15萬噸生產線預計在今年上半年投產，成都生產基地年產25萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產線建設項目在今年下半年投產。產能彈性約20%左右。
四是股價很給力。14年以來最高漲幅六七倍，16年以來也有翻倍漲幅，目前回撤幅度也有40%左右。現在市值291億，PE約13倍，PB約1.86倍，考慮到公司現在的盈利能力，這個PB估值不算高，有一定的安全邊際。
關注度：☆☆☆☆
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