$白雲山(SH600332)$
按照慣例，先拋2019年的年報結論：王老吉終於處理完了，醫藥公司也收購完了，公司風控年，做的不錯，接下來可以安心做業務了。但是疫情的打擊對白雲山這類企業會特別大， 所以2020年會特別慘。
題外話：還記得大明湖畔的加多寶嗎？
以下開始正文（僅供參考，不足之處，請多包涵）：
目前市值511億，市盈率16倍。
一、分紅
擬以 2019 年末總股本 1,625,790,949 股為基數，每 10 股派 發現金紅利人民幣 5.89 元（含稅），共計派發現金紅利人民幣 957,590,868.96 元。
報裡面還有一段小字：考慮到本公司 2018 年度非經常性損益佔比較大且受行業政策及市場競爭日趨激烈等因素影響，結合本公司 2019 年度重大資金支出安排等因素，2018 年度利潤分配方案中，擬分配現金紅利總額佔 2018 年歸屬於本公司股東的淨利潤的比例為 20.03%，佔 當年歸屬於本公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤的比例為 32.34%。
股息率只能說還行吧，公司現金還是充足的，但是可以看出來公司是踩著30%最低標準來分紅的。
多說一句，30%一般是上市公司的分紅的底線了，除非有特殊情況，可以低於這條線或者不分紅。這個是法律的建議要求，因為當年有很多公司不分紅或者少分紅，特別出了一個《上市公司現金分紅指引》。所以，踩著最低線的分紅，無外乎兩種條件，沒錢，或者不想分。
二、註冊地址
中國廣東省廣州市荔灣區沙面北街 45 號
很多朋友私信問我為什麼要寫註冊地址。我想說的是，註冊地址是一個企業的發源地，個人以為長三角、珠三角地區的公司相對靠譜，個人有一定偏愛！雖然康得新和康美一個在江蘇一個在廣東。。。當然，主要還是因為產業集群，比如燈具大家都知道廣州的比較有名，產業集群的好處很多，比如縮短供應鏈，減少物流，降低成本，人才聚集等等。。。
三、業績
1、業績
2019 年， 本集團實現營業收入人民幣 64,951,778 千元，同比增長 53.79%；利潤總額 為人民幣 4,128,533 千元，同比增長 2.73%；歸屬於本公司股東的淨利潤為 人民幣 3,188,885 千元，同比減少 7.33%；歸屬於本公司股東的扣除非經常 性損益的淨利潤為人民幣 2,746,248 千元，同比增長28.84%。
近三年，收入是爆發式的增長，畢竟，老牌藥企，每年增長都在50%以上。但是，注意但是：
歸屬於上市公司股東的淨利潤方面，2019年出現下滑。
企業的歸屬於上市公司股 東的淨利潤淨利潤32個億，比較起來可以看到，和歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益 的淨利潤27.5億元，差距並沒有那麼大。很多小企業靠非經常性損益拉大淨利潤，需要注意這些企業。
在看年報的時候，淨利潤要看就看歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤，這個指標是所有指標最核心的指標。
不過看兩年的指標完全是不夠的，還要拉長時間來看，我們看下2018年的情況。
歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤近三年分別是19.3億，21.3億，27.5億，所以2019年，算是表現比較好的，畢竟收購了兩大公司。
綜上所述，歸納為三點，
第一，收入暴增
第二，2018年非經常性損益較多。
第三，2019年扣非後淨利潤雖然不及收入的增長幅度，但是也有29%，表現挺好的。
2、每股收益
儘量看多年的每股收益，看扣非後的每股收益，可以看到，近幾年表現的都挺好的。
四、分季度業績
分季度來看，兩句話：
業績怎麼樣看上半年，上半年怎麼樣看一季度。
而2020年一季度的疫情依賴，只能說，業績有可能像王老吉的效果一樣：涼涼！
五、非經常性損益
2019年年的非經常性損益主要是政府補助，翻倍，到達了4.8億元。不過2018年還有投資收益等很多項目，因此2018年是一個特殊的年份。
六、主要業務
一、業務
本公司自成立以來，一直專注於醫藥健康產業。
1、大南藥板塊（醫藥製造業務）
本集團是南派中藥的集大成者。本集團擁有從原料藥到製劑的抗生素完整產業鏈。
有沒有濃濃的武俠風？
2、大健康板塊
王老吉全部來了。。。
3、大商業板塊（醫藥流通業務）
是採芝林，不是黃飛鴻那個“寶芝林”。
4、大醫療板塊
月子、養老、器械。
十一哥前段時間剛好幫一家企業研究下養老產業的資本運作，目前來說，養老企業想要穩定盈利比較難得，目前上市的純養老企業比較有名的是一家香港的公司叫做“松齡護老(01989HK)”。這個不是今天的主題，有空再細說。
2、經營模式
（1）大南藥板塊
採購模式 ：公司採取屬地生產管理，總部統籌的生產運營模式。
生產模式：根據市場預測制定年度、月 度、周生產計劃，並按生產計劃安排生產
銷售模式：自營和代理模式 、銷售平臺
（2）大健康板塊
對王老吉涼茶的銷售，王 老吉大健康公司及王老吉藥業主要以經銷為主，設三級經銷
（3）大商業板塊
醫藥分銷及零售。
總體感覺白雲山的能力一般般。
有些人私信問我，為啥要寫經營模式，感覺沒啥用。我覺得通過這個可以看到一個企業很多方面，舉個例子，白雲山是根據預測安排生產，而有些公司是以銷定產，那麼就可以判斷，第二家的存貨會很少。再舉個例子，白雲山是經銷商銷售，而有些企業是直接面對客戶，先款後貨，那麼就可以斷定，第二家企業的應收賬款會很少，回款能力很強。
七、週期性
具有周期性，比如感冒藥和王老吉。
七、核心競爭力
公司專注企業服務 31 年，是全球領先的企業與公共組織雲服務、軟件、金融服 務提供商。
1、擁有豐富的產品與品牌資源
2、擁有悠久的中醫藥歷史和文化軟實力
3、擁有相對完整的產業鏈體系
4、擁有相對完整的產業鏈體系。
。。。
總結下來三個字，大、全、久
八、經營情況
醫藥公司和王老吉藥業納 入本公司合併範圍，從而令本集團主營業務收入及利潤同比增加。
公司的業績變化主要是由於這兩個塊業務的增加。對報表的影響非常大。
九、收入毛利
先看一個表格
可以看到，毛利率最高的是王老吉。
年報中說到，大南藥板塊的主營業務成本同比增長較大的主要原因為：本公司下屬企業原材料和包裝材料採購價格上漲、新環保政策實施加大環保投入以及 GMP 認證停產改造等因素致使營業成本上升，毛利率下降；
原材料和包裝材料的價格上漲，是沒辦法控制的。
環保投入理論上應該是進入管理費用的，這塊估計是部分環保成本進入了主營業務成本。
GMP 認證停產改造，停車會造成固定成本的支出，所以這個因素是一次性的，估計在2020年就不會有了，不過後期會增加折舊等費用。但是折舊年限會長，因此可以判斷，2020年的毛利率會提高。
十、前五大客戶和供應商
本集團向前五大客戶作出的銷售額合計人民幣 4,724,395 千 元（2018 年：人民幣 2,578,963 千元），佔本集團銷售總額的比例為 7.30% （2018 年：6.14%）
本集團向前五大供應商作出的採購金額合計為人民幣 5,826,588 千元（2018 年：人民幣 3,025,139 千元），佔本集團本年度採購 總額的比例為 9.38%（2018 年：7.27%
客戶和供應商都較為分散。客戶尤其分散。
一般來說，十一哥比較推崇那些客戶和供應商都較為分散的企業，這樣的企業抗風險能力強，風險低。除非出現系統性風險。
十一、費用
費用都是增加了，因為收購了醫藥公司和王老吉。
十二、研發
報告期內研發支出總額5.9個億，研發投入佔年度營業收入比例0.91% 。報告期內，整體研發投入較 2018 年度略有下滑。
本期研發人員586人，十一哥去翻了2018年的年報，研發人員709人，人員反而減少了。
可以看看我前些日子寫的雲南白藥的研發，一對比，就會一目瞭解。
“報告期內研發支出總額173,887,854.07 元，同比增加 55.42% ，研發投入佔年度營業收入比例 0.59% 。
本期研發人員 748 人，2018年的年報，研發人員 729 人，人員一直在增長。而研發投入佔比也提升，還是比較給力的。”
另外，公司自己也找了對比
不過找復星幹嘛。。。這不是自找沒趣嗎？
十三、兩家收購的公司
做了一張表格：
收購的兩家公司，增長比較明顯的。不過呢，王老吉2019年的淨利潤，其中有3.13億元是政府補助。
十四、現金流
投資活動產生 的 現 金 流 量 淨額 同比增減 約減少兩倍：（1）本公司於本年支付了購 買“王老吉”系列等商標的 對價人民幣 14.72 億元（含 增值稅）；（2）本公司及 下屬企業支付工程款等增 加。
十五、2020計劃
1、繼續以“大品種”為抓手，全方位推動大南藥板塊振興發展
2、堅持“一核多元”的發展戰略
3、以“特色化”為導向，優化板塊資源配
4、以“差異化”為主線，挖掘大醫療板塊新活力
5、進一步加大科研投入，構建高水平科研創新體系
。。。。。。
十五、風險
新冠的風險，重點講了。對於王老吉的打擊，將會比較大。
不過呢，有業績承諾在，也不用太擔心。
中聯國際於 2018 年 12 月 27 日出具的評估報告書中，對商標資產採用收 益法進行評估時預測的 2019 年度、 2020 年度及 2021 年度經審計的商標許 可淨收益分別不低於人民幣 15,287 萬元、人民幣 16,265 萬元及人民幣 17,145 萬元。
十八、股權結構
一家國有控股的企業。
2019年末股東 84,136 ，2018年末60,014，持股趨於分散。。。看好的人還是比較多的。
十九、管理層
國有企業，沒啥可以說的，都是很牛逼的人物。
二十、人數
截至本年度末，本集團員工共25,853 。
$深證成指(SZ399001)$ $上證指數(SH000001)$
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