上海證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
飛凱材料(300398)
事件
飛凱材料發佈2019年年報，公司全年實現營業收入15.13億元，同比增長4.67%，歸屬於母公司股東淨利潤2.55億元，同比減少10.30%；其中Q4季度實現營業收入4.02億元，同比增長16.32%，歸屬於母公司股東淨利潤7051萬元，同比增長138.29%。同時，受新冠疫情影響，公司預計2020年1-3月實現歸屬於母公司股東淨利潤5153.56萬-7362.23萬元，同比減少0%-30%。
公司點評
面板顯示材料價格下滑影響毛利率，和成顯示營收仍有小幅增長
公司電子化學材料業務實現營業收入10.28億元，同比增長9.60%，毛利率44.42%，同比下滑6.71個百分點。毛利率出現下滑主要原因是受面板降價及行業競爭加劇影響，面板顯示材料價格承壓。但公司混晶材料銷售仍然維持快速增長，和成顯示19年實現營收7.16億元，同比增長6.43%，淨利潤1.50億元，同比下滑16.67%。京東方、華星光電、慧科光電的8.5代和10.5代線產能投放後，行業供給大幅增加，面板價格一度跌幅超25%。隨後，三星、LGD部分產線減產，Panasonic計劃於2021年停止液晶面板生產，國內面板產能全球市佔率將超50%。京東方、華星光電等國內龍頭企業原材料國產化進程提速將進一步提升國內液晶材料的需求。此外，公司年產5500噸合成新材料項目、年產100噸高性能光電新材料提純項目產能逐步提升，年產5000噸TFT-LCD光刻膠項目順利投產，公司配套材料綜合平臺逐步成型。
政策推動5G商用提速，紫外固化材料有望恢復增長
紫外固化材料方面，公司2019年實現營收3.95億元，同比減少10.81%，毛利率31.08%，同比減少1.58個百分點。主要原因系下游光通信行業需求下滑。目前，光纖光纜去庫存週期基本結束，5G商用將受政策推動出現提速，將對光纖需求形成提振，從而帶動紫外固化材料的需求量提升。公司產品市佔率穩中有增，且海外市場持續增長，有望出現恢復性增長。
研發投入持續提升，擬建項目提供成長性
公司研發投入持續提升，19年達到1.22億元，佔比達到8.04%，研發人員418人，佔比達25.30%，均有增長。目前擁有300餘項專利，在研項目超過30項，部分項目已經進入批量生產階段。
此外，公司擬通過可轉債募集不超過8.32億元，用於年產10000噸紫外固化光纖塗覆樹脂項目、年產2000噸新型光引發劑項目、年產120噸TFT-LCD混晶顯示材料項目、年產150噸TFT-LCD合成液晶顯示材料項目、年產500公斤OLED顯示材料項目及補充流動資金，將為後期增長提供動力。
盈利預測與估值
我們預計公司2020、2021、2022年營業收入分別為18.29億、22.94億元和28.34億元，增速分別為20.88%、25.40%和23.52%；歸屬於母公司股東淨利潤分別為2.95億、3.85億和4.90億元，增速分別為15.49%、30.66%和27.35%；全面攤薄每股EPS分別為0.57、0.74和0.95元，對應PE為33.2、25.4和19.9倍，未來六個月內維持“謹慎增持”評級。
風險提示
5G商用進程不及預期；顯示行業格局發生改變；新材料領域政策變動；新產品銷售推廣不及預期；系統性風險。
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