劃重點

新股申購：

A股大勢研判：市場低位徘徊，中期仍有期待

行業熱點：醫藥：時隔13年後再次更新！《藥品註冊管理辦法》新版發佈

港股動態：港股震盪回落，短線仍將拉鋸

A股大勢研判

市場低位徘徊，中期仍有期待

昨日市場先揚後抑，盤中美期指、亞太市場跳水，影響投資信心，間接拖累A股，短期看市場或仍有探底需求。不過，目前估值水平已低於機會值，沒有深跌基礎，建議理性看待。拉長週期看，對於估值合理、前景明確的個股，可酌情佈局。

市場回顧

昨日兩市開盤漲跌不一，隨後在半導體、元器件、軟件等科技股的帶動下震盪走高，但因買盤不足，再度回落，午後市場單邊下行，個股跌多漲少，情緒較為謹慎。滬指先揚後抑，呈過山車走勢，顯示分歧較大，後市還有反覆。板塊方面，半導體、元器件、電器儀表等漲幅居前，食品飲料、倉儲物流、商業連鎖等跌幅居前。昨日盤中美期指、亞太市場跳水，影響投資信心，間接拖累A股，短期看，市場或仍有探底需求。不過，目前估值水平已低於機會值，沒有深跌基礎，建議理性看待。拉長週期看，當前市場處於底部區域，對估值合理、前景明確的票，可以酌情佈局。

市場研判

三月市場震盪回落，看多預期落空，市場調整力度超出普遍預期。全月上證指數、創業板的回報分別為-4.51%和-9.64%。伴隨指數的調整，個券尤其中小盤股明顯受到衝擊。不過，隨著時間推移，市場系統風險有所釋放，且絕對價值、估值相對不高，提供了安全邊際。就四月而言，市場或難有趨勢行情，但修復性反彈可期。接下來，預計市場將在窄幅、縮量震盪中，通過以拖待變，尋求變盤機會，往前看，博弈政策放鬆、基本面見底、流動性改善等都將是觸發劑。

去年4月至今，市場一直延續震盪市，沒有快速下跌，也就沒有空間，機會和空間都是跌出來的。目前來看，行情依然沒有擺脫箱體震盪走勢。不過，目前市場的估值，對負面因素、悲觀預期等已經充分反映。其次，銀行、鋼鐵、房地產等板塊，不少個券股息率已經超過5%，對長期投資者有較強吸引力，疊加外資迴流、產業資本入市，提供底部支撐。因此，可以考慮左側交易，逐步提升倉位。

後市策略

昨日市場衝高回落，以次低點報收，情緒稍顯不穩。短期來看，或仍有探底可能，不過，預計向下空間不大，不必過度悲觀，在操作上，堅持逢低配置應是明智選擇。

A股熱點行業解讀

電子：上海市重大產業項目集中籤約，總投資約4418億元，涉及集成電路、人工智能、生物醫藥等152個項目

醫藥：時隔13年後再次更新！《藥品註冊管理辦法》新版發佈。疫情影響行業一季度經營，後續內需驅動的醫藥子行業或將成避風港

教育：湖北2020年公務員招錄計劃增加20%。關注頭部招錄培訓機構，全國範圍的垂直一體化快速響應凸顯價值

化工：中國石化2019年淨利潤576億元，同比下降8.7%。油價下跌拖累全年盈利，建議觀察為主。

家電：美的集團：截至3月底累計回購1426.5萬股，金額超7億。3月份以來行業銷量逐步恢復，2季度國內銷量有望恢復正常水平

1、電子

3月31日，2020年上海市重大產業項目集中籤約暨特色產業園區推介活動在上海展覽中心舉行。集中籤約的項目主要涉及集成電路、人工智能、生物醫藥等重點領域152個重大產業項目，總投資約4418億元。

點評：1、具體項目包括紫光展銳總部、騰訊長三角人工智能超算中心及產業基地等。上海此次簽約的重大產業項目投資主要涉及新基建的多個領域，有望為長三角乃至全國城市新一輪招商引資的範例。

2、醫藥

國家市場監督管理總局官網公佈2020新版《藥品註冊管理辦法》和《藥品生產監督管理辦法》，兩部規章將於2020 年7月1日起正式施行。

點評：《藥品註冊管理辦法》時隔13年後再次更新，該辦法強調以臨床價值為導向，鼓勵研究和創制新藥，積極推動仿製藥發展。國家藥品監督管理局持續推進審評審批制度改革，優化審評審批程序，提高審評審批效率，建立以審評為主導，檢驗、核查、監測與評價等為支撐的藥品註冊管理體系。

短期來看，公共衛生事件對醫藥行業2020 Q1的經營產生了較大的影響，隨著國內疫情得到控制，企業經營於3月中下旬起陸續恢復。考慮到國外疫情蔓延較快，海外收入佔比較高的企業在於季度或受到影響，內需驅動的醫藥子行業將成為避風港。

3、教育

湖北2020年全省公務員招錄計劃增加20%，選調生招錄計劃增加50%，事業單位招聘計劃30000名以上。

點評：各地政府落地中央號召果斷有效，均出臺重量級擴招政策以帶動大學生就業，預計其餘各地仍將持續跟進，帶動2020為擴招新起點。關注頭部招錄培訓機構，全國範圍的垂直一體化快速響應能價值凸顯。

4、化工

中國石化：公司發佈2019年年報，全年營收29662億元，同比增2.6%；歸母淨利576億元，同比降8.7%；總資產17551億元，同比增10.2%；歸母淨資產7392億元，同比增2.9%。公司每股收益0.476元；每股淨資產6.11元。

5、家電

美的集團公告：公司通過回購專用證券賬戶，以集中競價方式累計回購了14,265,055股，佔公司截至2020年3月31日總股本的0.2038%，最高成交價為54.18元/股，最低成交價為46.30元/股，支付的總金額為 701,292,302.13元。

點評：受疫情影響，家電行業2月份銷量大幅下滑，3月份以來行業銷量逐步恢復，預計2季度行業國內銷量將逐步恢復正常水平，公司作為龍頭，持續回購股票，體現了管理層對公司價值的認可，建議適當關注。

（平安證券財富顧問中心：李峰、趙迪、李人傑、丁寧、易佳平、崔威）

機構論斷

平安證券策略深度報告：繁榮與脆弱——從A股股權質押看美股企業回購

國信策略：哪些資產非常便宜 哪些資產極端便宜

平安證券策略深度報告：繁榮與脆弱——從A股股權質押看美股企業回購

【平安觀點】

1、從企業行為和市場影響角度來看，A股股權質押和美股企業回購其實具有意想不到的高度相似性。兩者均帶來了市場的繁榮，也暗藏了脆弱的背後。本文通過兩者的對比分析，從A股股權質押風險經驗來解析美股的EPS泡沫擠出風險。

2、近年美股回購規模創新高引發市場關注，主要受益於低成本的債券融資和減稅下的海外利潤迴流，EPS增長暗藏泡沫化。企業回購在2006年已成為市場最大淨買入者，且標普500回購規模在2018年近8000億美元創歷史新高。美股企業回購行為和A股不同，驅動力來自於企業充裕現金流，近年創新高的原因一方面是來自於低利率的債券融資環境，另一方面是2018年特朗普稅改落地帶來海外利潤迴流，當年美國企業海外收益再投資規模減少約2520億美元而同期標普500回購較前值增加2515億美元。在此背景下，回購擴張帶來了美股EPS高於盈利的超額增長。2010年以來標普500EPS增速年均約為淨利潤增速的1.1倍，同期回購年均增速為19%。但一旦大額回購行為不可持續，美股EPS泡沫就面臨擠出風險。

3、在大額回購行為背景下，海外疫情升級下的經濟衰退風險對美股EPS帶來了更大的業績負面影響。美股EPS將承受兩重衝擊，一是經濟衰退下的業績下滑影響，二是大規模回購資金不可持續下帶來的衝擊，企業流動性將受到經營淨現金流減少和信用違約風險抬升帶來融資成本提高帶來的較大壓力。在疫情影響下，標普500指數2/20-3/30期間已累計下跌22%，而回購指數跌幅相對高出8個百分點。據彭博社新聞，高盛集團預計3/16-3/29期間已有近50家公司宣佈暫停回購計劃，涉及總金額接近1900億美元，約為2019年美股回購總額的25%。

4、回到A股市場來看，高股權質押上市公司也同樣經歷了從繁榮到脆弱的階段，一旦市場趨勢發生反轉，高質押企業經歷陣痛的出清風險，從15年股災到18年全市場股權質押風險。A股股權質押業務自2013年開放場內質押後的快速擴張，從2012年的0.7萬億增至2015年的4.3萬億，2017年底A 股質押市值超6萬億元，佔境內上市公司總市值的比重創新高至10.8%。高質押企業的估值泡沫在15年股災後經歷了緩慢出清，在2018年中美貿易談判以及質押新規影響下全市場爆發股權質押風險，流動性引發全市場資金的恐慌。2016-2019年間高質押率公司年度收益率平均低於低質押率公司19個百分點。

5、美股大規模回購和A股高比例質押均加大股市脆弱性，基於A股質押風險的出清經驗，美股面臨中長期EPS泡沫擠出風險。2018年以中美貿易摩擦帶來股價下跌為導火索，高比例質押的A股在質押新規嚴監管下迎來風險出清。而當前以新冠疫情全球蔓延和油價大幅下行為導火索，企業業績和現金流承壓衝擊回購計劃，考慮到疫情反覆和經濟衝擊程度及持續期仍存不確定性，企業回購行為不可持續，美股面臨中長期EPS泡沫擠出風險。

6、風險提示：新冠疫情全球蔓延超預期；美國信用違約風險爆發超預期；宏觀經濟下行超預期；金融監管政策超預期；海外資本市場波動加大。

國信策略：哪些資產非常便宜 哪些資產極端便宜

本文討論當前市場的整體與結構估值水平，一個簡單的投資策略是，如果疫情以後經濟生活恢復正常，那麼當前估值偏離度(相比自身歷史估值以及相對市場整體估值)越大的板塊，疫情之後修復的空間也越多。

我們發現：(1)從整體估值水平來看，目前全A的PE為16.0，已經十分接近2008年金融危機的低點。(2)從各板塊的歷史分位數來看，銀行、地產、鋼鐵、採掘等行業絕對估值絕對水平均不足10，並且2000年以來地產、金融、採掘等板塊絕對估值均處於的10%分位數以下。(3)從相對估值來看，地產、採掘、銀行等行業的相對市場整體估值處於2000年以來的10%分位數以下，同樣顯得“極端便宜”。

綜上來看，地產、採掘、銀行等“極端便宜”板塊雖然較難具有進攻屬性，但很多確實都已經是按照危機模式來定價了，如果最終危機沒有發生，未來具有估值修復的空間，此外“極端便宜”板塊的也能具有更好的防守屬性。

港股動態

港股震盪回落，短線仍將拉鋸

匯控取消派息引發港股市場動盪，加上外圍股市仍不穩，預計短線大盤仍將受壓，二萬三關口將受考驗，投資者仍需審慎參與，保持輕倉靈活進退為上。

市場回顧

港股4月首個交易日震盪下跌，一度失守二萬三關。恆指低開237點，權重銀行股下跌拖累大市走軟，大盤其後跌幅一度收窄至僅63點，午後受美股期貨跌幅擴大拖累，大盤跌幅急速擴大，恆指盤中一度大跌655點至22947點，尾盤跌幅略收窄。截至收盤，恆指收報23085點，下跌517點或2.19%；國指收報9404點，下跌189點或1.98%，大市成交1312億。港股通淨流入資金29.94億，其中港股通(滬)淨流入23.77億，港股通(深)淨流入6.17億。板塊方面，受英資銀行宣佈取消派息和回購影響，匯控(5HK)和渣打(2888HK)分別大跌9.5%和7.6%領跌大市，其餘銀行股均走低，博彩、體育用品、汽車、物業管理板塊跌幅靠前。

港股展望

雖然3月財新中國製造業PMI指數回升至擴張水平，表現勝預期，但市場情緒仍然謹慎，英國央行突然要求英資銀行取消派息，權重藍籌匯控(5HK)應要求取消派息，拖累股價跌10%失守40元關領跌大市，加上澳門3月賭收按年跌近80%，博彩股走軟，港股週三午後跌幅擴大，盤中一度失守二萬三關口，收盤雖能守於其上，全天大市仍跌517點。

恆指盤中一度失守23000點關口，低見22947點，守於十天線(22910點)前，收盤企穩二萬三關，後市預計仍將備受考驗，跌穿的話下一支持位將在22600點，指數上方仍受制24000點關口。

新股申購

越劍智能（申購代碼：732095）

發行價格：26.16元

申購數量上限：1.3萬股

主營業務：紡織機械設備的研發、生產和銷售

【風險提示】投資有風險，入市需謹慎

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