美國金融市場近期的劇烈震盪，有鉅虧，也總有對沖基金大佬“笑逐顏開”。
美國對沖基金Pershing Square創始人William Ackman近日致函公司股東稱，在結算避險倉位後，2月底以來投資回報額高達26億美元，不僅抵消掉投資組合此前虧損，更令旗下基金年內回報率超過7.9%，遠遠跑贏同期標普500指數的17%跌幅。
與此同時，對沖基金Chenavari Investment創始人Loic Fery管理的動態信貸週期基金通過買入金融眼商品押注企業償債能力減弱，今年以來回報率超過70%。
一位華爾街對沖基金經理向21世紀經濟報道記者直言，當前直接通過沽空美股獲取高回報的對沖基金屈指可數，多數年化收益超過50%的對沖基金，都是依靠高槓杆押注投資級企業債與高收益垃圾債利差擴大，或買入對沖企業償債能力減弱的金融衍生品博取超額高回報。他指出，相比而言，多數對沖基金只會在上市公司財報與不佳經濟數據出臺，以及美股劇烈動盪之後，才意識到企業償債能力大不如前，反而顯得後知後覺。
目前，在美國金融市場劇烈波動期間博取鉅額高回報的對沖基金屈指可數，據對沖基金研究（Hedge Fund Research）的HFRX權益類對沖基金指數顯示，由於3月美股劇烈動盪大跌，對沖基金遭遇史上最大的月度淨值回撤值-11.92%。
“這背後有一個不容忽視的因素，就是多數對沖基金都採取程序化投資模型進行交易，這些投資模型必須等待金融市場出現動盪後，才會採取緊急避險措施（但為時已晚）。相比而言，目前收穫超額高回報的對沖基金大佬，都堅持人工操作——提前果斷押注企業償債能力減弱。”Bluebay Asset Management策略分析師Timothy Ash指出。近期華爾街對沖基金界都在反思，在金融市場出現劇烈波動期間，過度依靠程序化投資模型是否可取，因為它導致對沖基金交易策略過於“平庸”，錯失很多業績一鳴驚人的機會。
押注債券利差豪賭鉅額回報
21世紀經濟報道記者多方瞭解到，William Ackman豪賭26億美元回報前，他一度備受資本市場爭議。
過去4年，他管理的私募基金資產規模一度萎縮約90億美元，原因是他幾筆大型投資都以慘敗收場，其中包括做多製藥公司Valeant Pharmaceuticals與沽空Herbalife Nutrition等。
一位熟悉William Ackman交易策略的知情人士透露，他的資本運作策略並不複雜，主要是大手筆增持上市公司股票成為重要股東，再說服上市公司董事會進行業務分拆與收購重組，從而博取股價上漲回報；若他進行沽空上市公司，則會通過媒體抨擊公司業務模式漏洞，“引導”市場押注股價下跌獲利。“不過，這種資本運作策略風險不小，一方面他未必能說服上市公司董事會同意業務分拆與收購重組方案，另一方面資本市場未必相信他的沽空判斷。”
然而，William Ackman從2月底起“有如神助”，每一步投資都極其精準。
William Ackman表示，2月底，當美國投資級企業債與垃圾債信用利差（credit spread）處於歷史最低水平時，他斥資2700萬美元買入高槓杆金融衍生品押注兩者利差擴大，因為他認為兩者利差回升的概率遠高於下降。
“2月底疫情尚未在美國擴散，因此資本市場尚未意識到疫情將令美國經濟停擺與企業償債能力大降，因此很多對沖基金同行認為William Ackman過度杞人憂天。”上述知情人士回憶說。此時William Ackman的口才起到至關重要的作用——他多次亮相媒體高呼疫情將導致經濟停擺與企業營收大降。
事態發展恰恰“印證”了他的悲觀預判。隨著疫情在美股持續擴散，美股“活久見式”暴跌，導致投資級企業債與垃圾債利差驟然擴大，僅3月20日單週兩者利差就擴大了344個基點，令William Ackman每天都收穫數億美元回報，最終2700萬美元投入換來26億美元收益，投資回報率高達100倍。
這位知情人士透露，William Ackman擅於見好就收，在美聯儲推出無限量QE與美國政府實施2.2萬億美元財政刺激計劃緩解企業資金壓力前夕，他便平倉落袋為安，轉而抄底買入Berkshire Hathaway、Hilton、Lowe’s、星巴克等上市公司股票，押注美股反彈再賺一筆。
值得注意的是，通過押注投資級企業債與垃圾債利差擴大博取鉅額回報的，還有對沖基金Chenavari Investment創始人Loic Fery。
這位法國東方匯理銀行原全球信貸市場主管一直在尋找全球信貸市場不穩定狀況出現，押注不同信用評級債券利差擴大獲利。但前些年美國經濟強勁增長令利差持續收窄，導致他的投資組合一直虧損，如今他終於打了業績翻身仗。
得益於年內回報達到70%，目前眾多Chenavari Investment出資人（LP）打算追加投資，因為他們認為若疫情短期內得不到有效控制，全球實體經濟衰退將導致企業信貸市場波動持續加大，上述動態信貸週期基金將擁有更高的回報空間。
眾多高槓杆基金慘遭清盤
值得注意的是，能在3月美國金融市場劇烈動盪期間收穫鉅額高回報的對沖基金畢竟是少數。
上述華爾街對沖基金經理向記者直言，過去一個月眾多華爾街對沖基金淨值跌幅均超過20%，究其原因，一是他們低估了疫情擴散對金融市場的強烈衝擊，二是在去年沽空美股導致業績虧損後，年初他們紛紛加槓桿追漲美股，反而擴大了淨值跌幅。
“過去一兩週，我們每天都聽說對沖基金清盤傳聞。”他告訴記者。比如德國最大保險集團旗下安聯環球投資正清盤結構性阿爾法1000和結構性阿爾法1000 Plus基金，儘管這兩隻對沖基金買入看跌期權對沖投資組合風險，但美股大跌仍讓它們損失慘重。
資產規模達到43億美元的美國不良資產投資知名基金Solus也打算關閉其旗艦基金，因為近期垃圾債價格大跌導致他們業績不佳且遭遇大規模贖回。
在Timothy Ash看來，目前遭遇清盤危機的對沖基金，主要是高槓杆投資型基金。以往，他們認為有風險平價策略“保駕護航”（即一面通過加槓桿令低迴報資產收益增加，一面通過不同資產的負相關性對沖市場風險），但3月以來美國金融市場劇烈波動令所有資產均出現大跌，徹底打亂了資產所有相關性，導致這些高槓杆基金蒙受鉅額投資損失。
目前幾乎所有的華爾街對沖基金都在大幅降槓桿，即便其中部分對沖基金已開始抄底美股。
知名對沖基金大佬Cooperman近日表示，鑑於美股可能已跌至底部，自己正在加倉谷歌、Facebook、Adobe與亞馬遜等美股股票，但他不會貿然加槓桿。
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