興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
中國交建(601800)
事件
中國交建發佈 2019 年年報： 2019 年公司實現營業收入 5,547.92 億元，同比增加 13.02%；實現歸母淨利潤 201.08 億元，同比增長 2.17 %。其中， Q4 實現收入 1,801.04 億元、 同比增長 10.95 %，實現歸母淨利潤 67.67 億元、 同比減少 0.77%。
同時，公司發佈利潤分配預案：每 10 股派發現金紅利 2.33 元（含稅）。
點評
2019 年公司新籤合同金額 9,626.83 億元，同比增長 8.06%， 較 2018 年明顯提升，但下半年增速有所回落。
1) 分季度來看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4 新籤合同額分別為 2033.1 億元、 2934.1 億元、1569.5 億元、 3,090.1 億元，同比增速分別為 13.38%、 17.62%、 1.89%、 0.3%。Q3-Q4 新簽訂單增速有所放緩。
2) 分類型來看， 基建建設、 基建設計、 疏浚、其他業務分別新籤合同 8,519.2億元、 475.1 億元、 527.8 億元、 104.7 億元，分別同比變動 10.5%、 -3.2%、 -7.4%、-24.2%， 基建業務增速較上年由負轉正並突破兩位數增長； 而非基建業務出現下滑，其中疏浚業務依然受環保政策持續從緊，國家圍填海管控趨嚴影響。
3) 基建建設訂單中， 港口建設、 道路與橋樑建設、 鐵路建設、市政與環保等、海外工程分別新籤合同 284.1 億元、 2726.2 億元、 169.4 億元、 3461.7 億元、1877.8 億元，分別同比變動 4.1%、 -14.1%、 95.2%、 29.9%、 24.3%， 鐵路訂單大幅增長，主要由於公司加大了鐵路市場開發力度；市政、海外訂單增速明顯，進而改善公司的業務結構；路橋訂單出現下滑，一方面受大型骨幹高速網基本建成影響而造成市場空間收窄，另一方面由於 PPP 訂單高位回落。
4) 分地區來看， 國內、海外分別新籤合同 7,668.5 億元、 1,958.30 億元，分別同比變動 4.8%、 23.2%， 海外訂單回升明顯。
2019 年公司實現營業收入 5,547.92 億元、 同比增長 13.02%， 為公司上市以來最高營收增速。
1) 分季度來看， Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分別實現營業收入 1022.45 億元、 1380.27 億元、 1344.16 億元、 1,801.04 億元，分別同比增長 9.64%、 19.89%、 11.86%、10.95%，各季度均保持穩步增長；
2) 分行業來看， 基建建設、基建設計、疏浚業務、其他業務分別實現營業收入4908.14 億元、 379.45 億元、 344.49 億元、 85.97 億元，分別同比增長 14.01%、20.24%、 5.11%、 -30.81%， 公司傳統基建板塊營收增長明顯，其中基建建設業務收入增加，主要由於境內公路、市政項目收入增加所致；設計業務大幅增長，主要由於大型綜合性項目收入貢獻增加。
3) 分地區來看，公司在中國（除港澳臺地區）、 其他國家和地區分別實現收入4586.42 億元、 961.50 億元，分別同比變動 15.97%、 0.81%， 國內收入繼續加速、 海外收入較上年轉正。
公司 2019 年實現綜合毛利率 12.76%，同比下降 0.73 %；實現淨利率 3.90%，同比下降 0.23 %，淨利率下降幅度小於毛利率主要系期間費用佔比的下降。
1) 分季度來看，公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分別實現毛利率 12.46 %、 11.44 %、 11.72 %、14.71%，分別較去年同期變動-0.14 pct、 -3.45 pct、 -0.26 pct、 0.60pct， Q4 毛利率同比略有回升。
2) 分行業來看，公司的基建建設、基建設計、疏浚業務、其他業務的毛利率分別為 11.68%、 19.2%、 13.04%、 6.71%，分別同比變動-0.56pct、 -1.90pct、 -1.38pct、-2.87pct；基建建設業務毛利率下滑主要由於高盈利的海外項目貢獻減少，以及確認個別項目的預計損失所致；設計業務主要由於大型綜合項目貢獻增加，但其毛利率低於其他設計業務； 疏浚業務毛利水平下降主要由於市場波動及個別大型項目未進入營收高分期。
3) 分地區來看，公司在中國（除港澳臺地區）、 其他國家和地區的毛利率分別為15.97%、 0.81%，分別同比下滑 0.22%、 2.99%， 國外毛利率下滑幅度較大。
公司 2019 年期間費用佔比為 7.47%，較去年減少 0.46%，主要系財務費用及管理費用佔比下降所致。
1) 2019 年公司銷售費用佔比 0.21%，同比下降 0.03%； 管理費用佔比為 3.92%，同比減少 0.4%；財務費用佔比為 1.07%，同比減少 0.26%； 研發費用佔比2.27%，同比提升 0.23%， 研發費用的增長主要由於新開工項目的研究開發立項增加所致。
2) 值得注意的是， 2019 年公司實現投資收益 19.09 億、 同比減少 73.10%， 主要由於上年同期轉讓振華重工部分股權以及處置金融資產及其他長期股權投資取得收益所致。
公司 2019 年資產減值損失+信用減值損失佔比較上年提升 0.23%， 信用減值+資產減值合計為 44.39 億、同比提升 59%。
1) 公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 資產+信用減值損失佔收入比例分別為 0.18%、 0.78%、-0.17%、 2.10%，分別同比變動-0.02pct、 2.26pct、 -0.44pct、 3.09pct， Q4 減值計提明顯高於上年；2) 2019 年公司發生信用減值損失 43.45 億，信用減值+資產減值合計為 44.39 億，較上年同比增加 59%。
公司 2019 年每股經營性現金流淨額為 0.37 元、同比減少 0.19 元/股， 主要系收現比下降所致所致。
1) 分季度來看，公司 Q1、 Q2、 Q3、 Q4 分別實現每股經營性現金流淨額-2.37 元、-0.09 元、 0.10 元、 2.73 元， 分別同比變動-1.39 元、 0.97 元、 -0.06 元、 0.29元；
2) 從收、付現比的角度來看，公司 2019 年收、付現比分別為 91.05%、 86.60%， 分別較上年下降 1.44%、 2.44%。
盈利預測與評級： 我們下調了公司的盈利預測，預計公司 2020-2022 年的 EPS分別為 1.39 元、 1.54 元、 1.66 元， 3 月 31 日收盤價對應的 PE 為 5.9 倍、 5.4倍、 5.0 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示： 宏觀經濟下行風險、 基建投資不及預期、施工進度不及預期、新簽訂單不及預期、匯率波動帶來匯兌損失的風險
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