方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
邁瑞醫療(300760)
2020年4月1日晚公司發佈2019年報：實現營業收入165.56億元，同比增長20.38%；歸母淨利潤46.81億元，同比增長25.85%；扣非淨利潤46.15億元，同比增長25.04%；基本每股收益3.85元/股，同比增長15.27%。
事件點評：
業績符合預期，三大產線繼續保持穩健增長
公司2019年業績符合預期，其中利潤增速略高於收入增速，主要與公司降本控費、盈利能力提升有關。整體而言，公司核心產品市佔率逐步提升，高端產品持續放量，在國內和國際市場均實現高端客戶群突破。
分產品來看：1）生命信息與支持產線憑藉多產品協同打包整體解決方案優勢，實現21.38%較高增長，收入佔比38.30%；2）醫學影像產線受國內採購景氣度下滑影響，增速有所放緩，但全年依然實現12.31%平穩增長，高於行業增速，收入佔比24.40%；3）體外診斷產線在產品競爭力及市場旺盛需求的帶動下，全年實現加速增長（+25.69），收入佔比35.12%，其中預計化學發光實現70%-80%高速增長。
分區域來看，國內和國外收入佔比接近6:4，2019年分別實現增長22.27%和17.90%。其中拉美、亞洲增速已超中國。國內高端產品繼續引領，國際高端客戶群持續突破（高端醫院、連鎖實驗室、醫聯體等）。
綜合毛利率略有下滑，各項費用率下降
公司2019年綜合毛利率65.24%，比18年下滑1.33個百分點，主要與生命信息與支持和醫學影像兩條產線毛利率下降以及美國加徵關稅有關。費用方面，銷售費用率21.78%，同比下降1.5個百分點；管理費用率4.62個百分點，同比下降0.58個百分點；研發費用率8.85%，同比下降0.36個百分點；財務費用率-2.46%，同比下降1.33個百分點，各項費用率均有下調。經營活動現金流淨額47.22億元，同比增長17.03%，基本與淨利潤匹配。
2020年不懼疫情影響，有望繼續保持穩健增長
隨著新冠疫情在海內外爆發蔓延，對醫療器械產品的需求出現爆發式增長，尤其以監護儀、呼吸機等重症救治設備為甚，公司已大幅擴大產能，滿產國內外市場需求。雖然公司有部分業務（生化、發光、彩超等）在疫情之下銷售承壓，但考慮到疫情受益產品訂單需求旺盛，我們認為從全年來看正面影響略大於負面影響，是今年少數能實現預期增長的優秀公司之一。展望疫後，國家對基礎醫療和疾病防控投入加大，各級醫療機構擴容需求長期釋放，國產替代不斷加速，龍頭邁瑞有望全面受益！
盈利預測：我們測算公司2020年-2022年EPS分別為4.70/5.69/6.91元，對應54/45/37倍PE。我們看好公司在國內和國際市場的中長期持續成長，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：不能滿足行業准入政策或出現違法、違規等風險；新產品研發失敗及個別產品不能及時註冊的風險；經銷商出現管理混亂、違法違規等情形從而導致公司產品銷售下滑的風險；不能對併購標的有效整合等導致的經營風險；重要原材料價格變化，或供應商經營狀況惡化，或與公司的業務關係發生重大變化等導致的的採購風險等。
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