中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
美亞柏科(300188)
國內電子取證龍頭公司，客戶覆蓋範圍拓展，伴隨電子設備升級，新需求不斷顯現。公司近年新佈局公安大數據，在數據融合平臺取得優勢地位。2019年公司主要客戶的機構調整結束，我們預計2020年同比將有較大需求提升。我們長期看好公司在政府部門從數據採集到數據分析處理的全產業鏈能力。目標價23.9元。
事件：公司公佈2019年報：實現營業總收入20.67億元，同比增長29%；歸母淨利潤2.90億元，同比下降4.5%；扣非歸母淨利潤2.67億元，同比增長24%。2019Q4單季度收入為12億元，同比增長37%；歸母淨利潤3.24億元，同比增長26%；扣非歸母淨利潤3.15億元，同比增長68.7%。公司同時公佈2020年一季度預告，預計歸母淨利潤虧損4100萬元至4500萬元，收入預計同比下降0-20%。
2019年業績符合預期，2020年受到疫情影響一季度業績下滑。2019年公司扣非後淨利潤仍然保持增長，因為2018年有處置股權收益約6500萬元，2019年非經常性損益在2262萬元以內。主營業務保持增長的主要原因如下：
1）國家機構體制改革落地，帶動採購和建設需求恢復。隨著公安部機構改革、稅務機關調整等進入尾聲，市場採購和建設需求增加迎來拐點。2019Q4拐點明確。
2）公司取證業務保持增長，公安大數據業務持續高速增長。2019年公司電子數據取證業務實現收入8.4億元，同比增長13%，公司加快了取證3.0系列產品落地，行業已由網安逐漸向刑偵、監察委延伸；公司大數據業務實現收入7.7億元，同比增長66%。公司在2019年相繼中標多個大數據項目，因為單個訂單建設內容向底層平臺延伸，硬件佔比增加，因此毛利率下降9.7pcts，至45%。我們預計未來隨著需求向地市一級擴張，建設需求中軟件佔比將有較大概率提升，公司也在積極組織產品化開發，該業務毛利率有望提升。
費用優化，經營性現金流淨額大幅增長。公司銷售費用率和管理費用率分別為13.03%和13.97%，分別下滑了2.67pcts和1.43pcts，在經歷了前兩年的人員較快增長後，公司人員增速下降。公司的研發費用率為14.18%，同比微增0.23pcts，預計未來公司將繼續加大研發投入。公司經營性現金流淨額為3.96億元，同比增長451%，一方面因為2018年經營現金流淨額過低，另一方面是因為公司加強應收賬款催收。
我們長期看好公司在政府部門從數據採集到數據分析處理的全產業鏈能力。
1）公安大數據領域將持續貢獻，公司已經在公安融合平臺取得領先地位，即將進入收穫期。2020年的公安廳局長工作會議上，規劃中信息化方面的重點工作是要積極推進公安大數據智能化建設應用，加快數據融合。
2）各政府部門大數據需求有望提升。疫情體現出數字化在政府治理上的重要性，大數據平臺可以幫助實現決策科學化、治理高效化、服務精準化。公司具備數據融合平臺建設能力，在金磚會議建設過城市公共安全管理平臺等相關項目，在智慧城市建設中具備競爭力，有望受益於智慧政務和智慧城市建設需求提升。考慮到公安大數據融合平臺百億的市場規模以及公司在該領域不斷的業務擴展，未來大數據業務的業績貢獻有望超過電子取證業務，成為公司主要業績增長點。
風險因素：政府財政緊張的風險；省市縣政府機關機構調整持續深化影響信息化建設推進的風險；市場競爭加劇導致價格下降的風險；貿易爭端導致上游元器件供應鏈緊張的風險。
投資建議：2019年公司業績拐點顯現，電子取證業務恢復穩步增長，2020年將為公安大數據融合平臺大規模推廣元年，我們微調公司2020-2021年淨利潤預測至4.29/5.94億元(原預測為4.36/5.73億元)，新增2022年淨利潤預測8.01億元，對應PE37/27/20x。我們採用相對估值法，採用對標公司的2020年平均PE45倍作為公司的2020年的目標PE，下調目標價至23.9元。維持“增持”評級。
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