中信证券发布投资研究报告，评级: 增持。
美亚柏科(300188)
国内电子取证龙头公司，客户覆盖范围拓展，伴随电子设备升级，新需求不断显现。公司近年新布局公安大数据，在数据融合平台取得优势地位。2019年公司主要客户的机构调整结束，我们预计2020年同比将有较大需求提升。我们长期看好公司在政府部门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。目标价23.9元。
事件：公司公布2019年报：实现营业总收入20.67亿元，同比增长29%；归母净利润2.90亿元，同比下降4.5%；扣非归母净利润2.67亿元，同比增长24%。2019Q4单季度收入为12亿元，同比增长37%；归母净利润3.24亿元，同比增长26%；扣非归母净利润3.15亿元，同比增长68.7%。公司同时公布2020年一季度预告，预计归母净利润亏损4100万元至4500万元，收入预计同比下降0-20%。
2019年业绩符合预期，2020年受到疫情影响一季度业绩下滑。2019年公司扣非后净利润仍然保持增长，因为2018年有处置股权收益约6500万元，2019年非经常性损益在2262万元以内。主营业务保持增长的主要原因如下：
1）国家机构体制改革落地，带动采购和建设需求恢复。随着公安部机构改革、税务机关调整等进入尾声，市场采购和建设需求增加迎来拐点。2019Q4拐点明确。
2）公司取证业务保持增长，公安大数据业务持续高速增长。2019年公司电子数据取证业务实现收入8.4亿元，同比增长13%，公司加快了取证3.0系列产品落地，行业已由网安逐渐向刑侦、监察委延伸；公司大数据业务实现收入7.7亿元，同比增长66%。公司在2019年相继中标多个大数据项目，因为单个订单建设内容向底层平台延伸，硬件占比增加，因此毛利率下降9.7pcts，至45%。我们预计未来随着需求向地市一级扩张，建设需求中软件占比将有较大概率提升，公司也在积极组织产品化开发，该业务毛利率有望提升。
费用优化，经营性现金流净额大幅增长。公司销售费用率和管理费用率分别为13.03%和13.97%，分别下滑了2.67pcts和1.43pcts，在经历了前两年的人员较快增长后，公司人员增速下降。公司的研发费用率为14.18%，同比微增0.23pcts，预计未来公司将继续加大研发投入。公司经营性现金流净额为3.96亿元，同比增长451%，一方面因为2018年经营现金流净额过低，另一方面是因为公司加强应收账款催收。
我们长期看好公司在政府部门从数据采集到数据分析处理的全产业链能力。
1）公安大数据领域将持续贡献，公司已经在公安融合平台取得领先地位，即将进入收获期。2020年的公安厅局长工作会议上，规划中信息化方面的重点工作是要积极推进公安大数据智能化建设应用，加快数据融合。
2）各政府部门大数据需求有望提升。疫情体现出数字化在政府治理上的重要性，大数据平台可以帮助实现决策科学化、治理高效化、服务精准化。公司具备数据融合平台建设能力，在金砖会议建设过城市公共安全管理平台等相关项目，在智慧城市建设中具备竞争力，有望受益于智慧政务和智慧城市建设需求提升。考虑到公安大数据融合平台百亿的市场规模以及公司在该领域不断的业务扩展，未来大数据业务的业绩贡献有望超过电子取证业务，成为公司主要业绩增长点。
风险因素：政府财政紧张的风险；省市县政府机关机构调整持续深化影响信息化建设推进的风险；市场竞争加剧导致价格下降的风险；贸易争端导致上游元器件供应链紧张的风险。
投资建议：2019年公司业绩拐点显现，电子取证业务恢复稳步增长，2020年将为公安大数据融合平台大规模推广元年，我们微调公司2020-2021年净利润预测至4.29/5.94亿元(原预测为4.36/5.73亿元)，新增2022年净利润预测8.01亿元，对应PE37/27/20x。我们采用相对估值法，采用对标公司的2020年平均PE45倍作为公司的2020年的目标PE，下调目标价至23.9元。维持“增持”评级。
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