作者：書劍笑傲 EncounterAlpha
公募基金在一個自然年中需要給投資者呈現六份定期報告，分別是四個季度的季報、半年報以及年報。從信息獲取的時間差來看，季報最及時，半年報與年報都有相當的延後。
基金披露定期報告的時間節點
基金的季度報告要在季度結束之日起15個工作日內披露完畢，因此每個季度結束之後下個月的20日前後，我們就能見到基金的季度報了。基金的半年報，要在上半年結束後的60日之內進行披露，一般是8月底披露。基金的年報，要在當年結束後的90日之內進行披露，一般是次年的3月底披露。
因為新冠的緣故，不少會計師事務所2020年的工作受到了影響，有一部分基金公司申請延後一個月披露2019年年報。
（一）基金半年報與年報有必要讀嗎？
讀者朋友可能會問，基金的季度報我都看了，半年報和年報還有必要再看嗎？我認為是有必要的。
基金的季度報好比是一個靜態的體檢單，體檢單上載明的是季度的最後一日，基金投資的一些數據。就好比我們做體檢，會生成一張體檢單一樣。通過體檢單，我們可以知道自己的健康情況。但一個人體檢單上完全健康就等於這個人毫無健康隱憂嗎？並不是，要了解基金更具體的健康情況，我們就需要來看半年報和年報。因為基金的半年報和年報更像是一個紀錄影像，會披露基金在過去一段時間內的一些投資行為。如果我們知道一個人體檢單認定健康，記錄這個人過去一年的影像資料告訴我們他生活方式也很健康，我們就會對這一健康認定感到更安心。
與上市公司的年度報告動輒上百頁相比，公募基金的年報多數只有六七十頁。讀者朋友可能會說，六七十頁我看起來也腦殼疼怎麼辦？
其實，不要被這麼多的文字嚇壞了，很多內容都是例行公事式的文字，或者是模板化的文字。投資者也不必被多張報表所嚇倒，基金資產有託管人託管，相關的報表幾無造假的可能，也無造假的必要，這與上市公司的財務需要嚴格審視是不太一樣的。
（二）關注基金業績的變化
下面我以易方達藍籌精選混合基金的年報為例，來進行閱讀過程的撰寫。
基金定期報告中正確與準確性的保證聲明
翻開一份基金年報，首先映入眼簾的是重要提示及目錄。這裡看到一個關鍵詞就好
“標準無保留意見的審計報告”，其實這個習慣更應該是股票投資者所養成的。
已退市的華澤鈷鎳被出具無法表示意見的審計報告
如果一家公司的財務報告中會計師事務出具的是“帶強調事項的無保留意見”，我們一定要好好看看什麼是什麼事項。如果出具的是“保留意見”、“否定意見”、“無法表示意見”， 則這種公司的財報沒有閱讀的必要，遠離這種公司股票是上策。我們最好只投資審計報告是“標準無保留意見”的公司。
在第2節“基金簡介”，我們可以重溫一下基金的投資策略和業績比較基準。事實上，這一部分的內容應該在決定投資基金之前，在基金招募書中詳細閱讀。
在第3節“主要財務指標、基金淨值表現及利潤分配情況”中，我們可以關注一下“本期加權平均淨值利潤率”與“基金份額累計淨值增長率”的差異，我們見到的基金2019年收益率是後者，但前者解釋了為什麼“基金賺錢而基金投資者不一定賺錢的問題”。
時間加權收益率與資金加權收益率並不一樣
為什麼相當多的基金在2019年中，“基金份額累計淨值增長率”要顯著高於“本期加權平均淨值利潤率”呢？答案很簡單，因為投資者追漲行為明顯。追漲的資金沒吃到之前的漲幅，這樣的資金納入基金資產自然就導致了加權平均淨值利潤率低了。
3.2節“基金淨值表現”要重點看，過去若干時段內，基金是不是能穩定跑贏業績比較基準。一兩個季度暫時跑輸都沒什麼問題，但如果基金長期不能跑贏業績比較基準，那我們就要找找原因了。
關注基金經理任內短期與長期跑贏業績比較基準的情況
值得注意的是，指數基金戰勝業績比較基準是因為業績基準是價格指數不是涵蓋了股息再投資的全收益指數。如果投資的指數增強型基金，建議從嚴比較，將基金與最低費率的ETF放在一起比較。
（三）重點閱讀基金經理的觀點
在第4節“管理人報告”中，基金經理及基金經理助理簡介可以快速瀏覽。很多基金只披露基金經理而不提基金經理助理，事實上基金經理助理是基金公司的貯備人才，未來是有可能成為基金經理的，而基金經理無疑是助理的學習榜樣。
易方達基金披露基金經理助理的信息
我們重點來看“報告期內基金投資策略和運作分析”，這一部分內容未必會比基金四季報的文字更多，主要是過去一年投資的回顧性內容。
基金經理一般會講述自己在相關行業投資上的變化，有的基金經理會在這一部分內容裡書寫具有強烈個人色彩的文字，這樣的聲音值得認真傾聽，當然也有基金經理對此很不重視，寥寥一兩百字敷衍了事。
行業上的增持減持可與後文的買賣股票互相印證
比如，張坤經理的文字中，重點談到了自己在行業投資上的調整。文中談到的減持電子行業，事實上是減持了海康威視。如果您正好是海康威視的投資者，則要思考一下，海康威視是不是出現了什麼影響未來價值的變化。
丘棟榮經理談到了自己的投資觀點與策略執行
因為時間倉促，在“報告期內基金投資策略和運作分析”章節中，我認為匯添富基金的勞傑男經理言辭懇切，值得基金經理們學習。比如，他反思自己的投資能力圈需要擴大，對新興行業需要強化認知和研究，在投資策略上如何兼顧逆向投資與順勢投資。
勞傑男經理對自己的投資反思
勞傑男經理還談到自己其他的投資思考，如公募基金客戶的價值主張是什麼，我要把自己管理的匯添富價值精選打造成什麼樣的基金。這些文字都是記錄自己投資成長、與投資者保持溝通的好材料。
在這一章節中“管理人對宏觀經濟、證券市場及行業走勢的簡要展望”部分也要重點閱讀，因為這一部分是基金經理最原創的反映自己投資觀、投資策略的內容。
這一部分內容可以在公曆新年之後就撰寫，也可以在臨近披露日之前撰寫。有的基金經理可能比較懶，提前撰寫好了就沒有增加內容。但也有不少基金經理談了新冠籠罩之下的投資態度，這無疑是給投資者打上強心針的。
張坤經理對新冠籠罩下的投資展望
對於觀點，我們要兼聽則明，避免偏信則闇。人都會存在不同程度的屁股決定腦袋，基金經理也概莫能外。有時兩位基金經理的觀點可能是針鋒相對的，比如廣發基金劉格菘經理與國泰基金李恆經理的觀點。
劉格菘經理在廣發雙擎混合的2019年報中寫道：“科技創新行業仍然是景氣度最確定的投資方向之一，本基金繼續看好科技和新興成長行業的投資潛力。”
李恆經理對投資者跟風炒作和忘記歷史教訓的批評
但是，李恆經理在國泰金馬穩健混合的2019年報中批評投資者太容易被市場情緒左右，從經濟悲觀很快轉向科技大牛市，投資者完全忘記了2015年的教訓。李恆經理看好優質公司的發展，但堅決反對為成長付出過高溢價。
為什麼基金經理的觀點差異如此之大呢？
劉格菘經理依靠科技行業投資成名，且2019年年底的持股主要都是科技股，這種情況下，他怎麼可能不看好科技行業呢？而李恆經理在2019年年底的持股都是傳統藍籌，消費與機械行業多，他警惕高估值板塊也就不奇怪了。
第4節的剩下內容，第5節託管人報告，第6節審計報告可以快速瀏覽略過，因為沒啥特別的實質性內容。
（四）關注基金的利潤獲取與投資風格
在第7節年度財務報表中，我們應重點關注一下利潤表，來探究一下基金淨值的增長到底來自哪裡。
債券利息收入、股票投資收益、債券投資收益、公允價值變動收益都是我們需要關注的。
基金利潤取得的秘密就在利潤表中
比如，股票型基金中我們可以比較股票投資收益與公允價值變動收益。前者產生於股票買賣，後者來自於持股過程中的股價變動。 通過比較這兩個數值的差異，我們就可以判斷基金經理是傾向於在交易中獲利還是在長期持股中獲利。我們可以看易方達藍籌精選混合與交銀持續成長主題混合利潤構成，這樣我們就能知悉張坤經理與何帥經理的投資風格差異。
張坤經理的持股收益顯著高於交易收益
易方達藍籌精選混合的2019年投資利潤中，股票投資收益佔比16.13%，公允價值變動收益佔比83.14%。交銀持續成長主題混合的2019年投資利潤中，股票投資收益佔比66.97%，公允價值變動收益佔比37.33%。上述佔比均未扣除費用，故而存在加總超過100%的情況。
何帥經理的交易收益顯著高於持股收益
因何帥經理主管的交銀持續成長主題混合偏向交易風格，在基金費用中，交易費用的佔比為29.84%，而偏向於持股而非交易的易方達藍籌精選混合，在基金費用中，交易費用的佔比為19.08%，這裡面還包括了港股通部分較高的交易費用。
年報中對債券利息稅以及港股通紅利稅的講解
第7節年度財務報表剩下的內容還有很多，
有會計基礎的讀者多張報表通讀也是可以的，普通投資者就沒有太大的必要了，看不太懂也無傷大雅。如果對會計知識感興趣可以閱讀一下7.4報表附註，諸如金融資產、金融負債的分類；基金資產的估值原則；股利與債券利息的稅收規定等知識或政策都有詳細的說明。
基金隱形的雜費金額不大但科目不少
如果您對基金除管理費、託管費、銷售服務費之外的隱形費用感興趣，您可以在其他費用中詳細瞭解，諸如基金每年信息披露要花多少錢，指數的授權使用費是多少錢，在滬深交易所掛牌上市要花多少錢。
債券基金與貨幣基金的投資者在第7節中，還可以留心一下基金投資的債券評級情況。不過，我國債市存在相當多的未評級債券，部分評級的債券可能級別存在不與國際接軌的虛高。總的來看，這一部分的參考意義可能比較有限。
（五）關注並思考證券的買賣
第8節投資組合報告也很重要，不過這部分內容應該提前到季度報發佈時看。基金季度報只披露基金的前十大重倉股，但基金年報會披露年底的基金所有持股。在此基礎上，年報還會披露基金買入或賣出金額超出期初基金資產淨值2%或排名前20名的股票。
年報中對披露買入與賣出的主要證券
這一部分的內容如果細究起來也會很有趣，如果您有股票投資，可以從中對很多的買賣進行思考。比如，易方達藍籌精選混合為何賣出海康威視、伊利股份、洋河股份、雙匯發展、分眾傳媒，為何賣出白雲機場而買入上海機場。
當然，並不是說張坤經理本人的買賣就一定正確，比如從後視鏡看，賣出雙匯發展並不明智，但賣出洋河股份與分眾傳媒則至少到現在是正確的。當然，即便是知名基金經理也會投資知名投資標的有分歧，這裡並非在盲目崇拜基金經理的投資操作，而是理性審視和批判基金經理的投資操作。
很細心的讀者朋友還可以通過半年報、年報買賣證券的差異，推斷基金經理喜歡追高買漲還是逆向投資等待價值發現。這些都需要逐筆投資進行深入分析和發掘，儘管可能耗費很多時間，但絕對有利於我們認識和了解基金經理的投資。
（六）關注基金的投資者結構
第9節基金份額持有人信息也需要進行關注，機構投資者與個人投資者的持有份額佔比情況會在年報中進行披露。基金公司的工作人員以及基金經理本人是否投資了該基金也會在年報中有所披露。
基金經理持有基金與投資者利益一致是好事情有興趣的讀者朋友不妨探究一下，看看基金公司自家人喜歡自家的哪些基金經理和產品，這種喜歡是否與投資者的認知一致。是基金公司內部青睞的基金收益情況好還是普通投資者青睞的基金收益情況好。
季先生持有富國天惠長達12年，是一名百萬富翁
如果該基金是上市交易的ETF、LOF基金、封閉基金，年報中還會披露上市份額的前十大持有人名單。
大家可以計算一下佣金
看到這裡，基金的年報閱讀也就將進入尾聲了。有興趣的讀者朋友可以計算一下
基金租用證券公司交易單元所付出的佣金情況，令很多投資者意想不到的是，小散戶就可以享受到的股票交易萬1.5的佣金，作為資金量巨大的機構投資者的基金卻享受不到，很多基金的交易佣金居然高達萬9。產生這種差異的原因是高佣金的背後有券商的一系列投資研究報告服務，基金公司相當於是支付了“知識付費”的費用。
結語：做燈火闌珊處的研究者
僅閱讀拙文並不能讓您獲得閱讀基金年報的能力，最有效的方法還是找一份自己投資的基金年報，對照相關的流程自己認真讀下來，能夠引起您思考的地方要記錄下來並進行相關的探究工作。
閱讀基金的招募書與定期報告是對自己投資負責的表現，每一位投資者都有在資本市場斬獲收益的雄心壯志，但為何總是鎩羽而歸者眾而如願的成功者少呢？因為大多數的基金投資者僅僅是有短暫的雄心壯志，但他卻從未將自己的雄心壯志轉化為認真的研究與思考。沒有認真的研究與思考，怎麼能獲得超人的認知呢？別忘記，投資是認知的變現活動呀。
我們可以做一輩子的業餘投資者，但我們在認知上在研究上依然可以變得很專業。如何讓自己在投資上變得很專業呢？除了夜以繼日的時間投入，我實在想不出其他更聰明的辦法和快捷的路徑。
正如今天分享的歌曲所描繪的意境那樣，為了投資中的真知灼見，我們可曾有眾裡尋他千百度、尋他日出到遲暮、尋他又一歲榮枯的努力、執著與付出嗎？大多數投資者註定不願意坐在燈火闌珊處潛心研究，而是選擇在浮躁的市場中起落浮沉。
拙文行文倉促，疏漏與紕繆之處在所難免，懇請各位讀者朋友、方家前輩批評指正！
文末思考：
懂了基金經理是交易型風格還是持股型風格，這對股民也有很強的借鑑意義，可以反推基金經理認為股票的價值是短線變動還是長期變動。
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