長期以來，石油作為一種戰略資源，其價格變動與原油供需、國際局勢、地緣政治走勢息息相關。3月6日OPEC+減產協議破裂，3月8日，沙特宣佈調低官方油價，下調幅度創20年之最，並對外宣稱增產達每天1200萬桶，率先打響“價格戰”。這一舉動導致市場信心土崩瓦解。以諾【財富學堂】明星導師、前平安集團首席研究官、被譽為擁有最強實戰經驗的楊文斌教授做客以諾直播廳，為我們帶來《提“油”燒火的市場》
Q沙特大打油價“割喉戰”，底氣何在？
三大產油國——沙特、美國、俄羅斯
原油生產“生產成本”大解析
從今天來看，整個產油國，全世界的產油供給大概是有三大國，第一個是OPEC集團，其中最大的還是沙特，然後是俄羅斯，接下來是美國，這三方合計佔全球油量供給的70%。所以要分析原油的問題，基本上就把這三方清楚就好了。
現在全世界產油最便宜的當然是中東，中東基本上是地下就有油，所以它的成本是最低的，美國頁岩油的成本大概是40美元/桶左右，生產成本較高。另外石油還要看重量和含硫成分，品質比較差的油通常是提煉自油砂，油砂最大的產油是加拿大和委內瑞拉（委內瑞拉基本上被美國幹掉了，所以基本上就不談），現在就是加拿大的油砂成本，大概是40美元以上一桶。
全球的開採有個邊際成本跟平均成本，通常如果你的油價跌破你的邊際操作成本，大概就不會生產。北美的頁岩油的操作成本大概30塊到40美元，也就是油價目前是低於30美元的狀況下，北美的頁岩油的邊際操作成本就高過這個油價，所以生產就應該有逐漸的下降。至少它的投資人是不會讓它這麼幹的。
日產量（百萬桶/日）圖片來源：匯通網
另外我們還要需要注意，雖然中東產油的成本最低，但是有一個特殊的現象，因為中東特別是沙特阿拉伯特，這些國家把石油作為它最重要的財政收入來源（就好像香港它把賣地作為財政收入的來源），即使沙特產油的成本大概是10塊錢以下，但因為財政支出的依賴，沙特的油價需要提到90美元以上才會平衡（俄羅斯維持財政收支平衡所需油價為51美元/桶），也就是說目前因為油價，沙特是有很大的財政赤字，其他中東的產油國家整體的財政的支出所導出的油價的是70美元，所以目前在這個價格下，大家都蠻慘的，包括俄羅斯、美國、加拿大以及所有產油國。
資料來源：彭博社（摩根大通統計數據）
沙特底氣何在？這就取決於各國有多少錢可以花？從沙特來看，截至2020年1月，沙特外匯儲備為5018.36億美元，位居世界第五，僅次於俄羅斯。此外，沙特的債務水平約為GDP的25%，也處於較低水平。。沙特還有一個石油公司叫做沙特阿美，在美國上市，必要的時候也可以用增資的方式募資，所以沙特的底氣就是在目前可以打一個持久戰。
Q美元避險、黃金催化、油價何去何從？
如何從美元、黃金現在的位置判斷未來油價走勢?
記得我在【財富學堂】講課的時候，我把我們財富管理的核心策略分成四個口袋：一個叫做全天候的核心組合；第二個是衛星組合，就是大家目前談最多的股票、債券跟商品怎麼操作。我同時還談了資產管理的對沖策略，第一個抗通膨組合，就是如果通貨膨脹來的時候，你要有什麼樣的資產？另外一個組合就是說如果通縮來的時候，你要投資什麼資產？如果金融危機來的時候，你要投資什麼資產？這叫對沖資產。在對沖資產裡，黃金跟美元就是一個相反的的走勢，是個蹺蹺板，美元不行，黃金就行；美元行，黃金就不行。
黃金
黃金在過去一陣子有一兩個禮拜跌得很兇的，這種情況在2008年也發生過，08年次貸危機爆發時，黃金上漲，但是在上漲之前曾經大跌一次，這是因為危機爆發時大家突然覺得手上需要現金，可是股票一下子跌了一半，公司債券也少了，我們發現黃金是最好賣。所以是因為投資者需要流動性，而黃金提供了最佳最佳的流動性，因為這個好處反而變成它的負面因素最終把價格打下去，但是隨著市場的流動性逐漸的恢復正常，美聯儲無限放水，在這樣的狀況下，我想黃金會恢復它的強勢。
美元
美元是黃金的主要計價貨幣和單位，因此總體而言美元與黃金負向變動，但二者同向變動也不罕見，為什麼？因為大家雖然討厭美國這個壞人，但是對美元還是很有信心的。70年代美國宣告停止世界各國以美元兌換黃金後，美國找到了沙特，跟沙特商量用美元結算石油，叫做沙特的境外美元，可以用來理財購買美國、英國或其他歐洲國家的國債，這一系列協議造就了石油美元體系。這份協議讓美元約等於石油成為世界的共識，任何想進行石油交易的國家不得不把美元作為儲備。實際上，這等同於美元與石油的掛鉤。對美國來說，以美元作為國際石油交易的計價貨幣，重要的不是匯率的高低，而是美元作為交易媒介的壟斷地位，這就鞏固了美元的霸權地位。所以美元是一個信心的問題。我認為一旦全球的疫情受到控制的時候，美元就會開始走軟，因為大家就恢復生活，恢復正常，金融投資恢復正常。
金價與美元指數總體呈負相關關係，但兩者同向變動也不罕見
（美元/盎司）資料來源：wind、中信證劵研究部
石油
油價分短期跟長期因素。短期來看的話，只要全世界的疫情沒有受到控制，各國對於正常經濟活動的限制會越來越多，這是影響油價最大的一個實質跟心理的因素。在這樣一個前提下，短期來看的話，我覺得油價應該30塊左右封頂，往下我不敢說底在哪裡，但是我不排除跌破或接近20塊這個可能性，而且這個可能性還不小。
從中長期來看的話，石油裡有一大部分是用來給汽車用的，那麼基於汽車的新能源的應用和大家對環境汙染的考慮，未來對石油的需求會下降，所以石油也是有一個天花板在那邊。但是我還是要回到我剛剛講的，原油的價格在中期跟長期跟需求的關係比較小，還是要看這三個國家怎麼玩？如果這三個國家有談攏的話，那油價要上升的；如果這三個國家沒有談攏、談崩的話，油價大概上不去。
Q中國能躺賺，這算盤怎麼打？
通脹壓力、通縮可能性分析
CPI 消費者物價、PPI 生產者物價走勢變化
這個問題分為兩個層次，第一，有報道稱中國派遣了84艘30萬噸級別的超級油輪開往沙特囤油，這是把戰略儲油給加滿，這是有遠見的。但是有兩個問題，其一，石油的期貨有一個倉儲的成本，所以通常石油期貨是未來的期貨的價格會高於現貨。其二，沙特現在給的原油價格比現在的市場價再低20%，導致所有油商都去囤油，但是有人算過全球的油庫大概只剩下最多60天，就沒地方放，放了也用不掉。
第二個層次要說的就是中國，各位如果上過我在【財富學堂】裡講的資產配置，你要知道目前的經濟的週期，講到經濟週期的時候，我最喜歡講的就是美林時鐘，要判斷中國的經濟要看PPI的增幅、進口的同比的增幅、PMI、PPI的出廠價。
美林時鐘理論：
按照經濟增長與通脹的不同搭配，將經濟週期劃分四個階段，即復甦期買股基，衰退期買債基，滯漲買貨基，過熱買大宗商品（如黃金），以此幫助投資者識別經濟週期的重要轉折點，從而轉換資產以實現盈利。
PPI
油價繼續下跌的時候，那怎麼辦呢？其實我們身邊所有東西大概70%以上跟石油都有關係。所以油價往下跌的時候，我們的生產成本就會往下跌，在一個合理的社會，理論上廠商的出廠價格也會下跌。油價原來是40多，一下子跌到20多，跌了一半，但是我們汽車加油的價格絕對沒有減縮一半，中間汽油漲一樣的幅度，跌的時候就跌一半，所以我們的煉油公司就賺了很多。但是受到國際油價下跌影響，與石油相關的行業PPI下跌最為顯著。
PPI同比由正轉負
資料來源：wind,國泰君安證劵研究
CPI
看物價正常你就看CPI就可以了，但是有時候如果某一些食品變化比較大，你要把這個食品拿掉，叫非食品的CPI。我在上課的時候，我特別讓大家來做比較，如果我們只把CPI跟PPI的出廠價作為一個比較的話，你可以看出來PPI往下跌，CPI往上走，所以表面看起來是制衡的。但是如果我們把非食品的CPI拿出來看的話，你發現非食品的CPI其實在走弱到接近1%。當然PPI的出廠價一直都是變成負數的，所以把非食品的CPI跟PPI的出廠價一起來看，中國處於收縮的局面，也就是說表象是滯漲，但是實際上是收縮。
食品和非食品CPI再度分化
資料來源：wind,國家統計局，國泰君安證劵研究
至於CPI漲不漲，我覺得如果按照過去非食品的CPI，其實非食品的CPI是也蠻弱的。另外，中國經濟強不強就看我們的進口，因為我們的進口要麼是用來給國內消費，要麼是用來加工，之後做成成品給國內，或者是轉出口到海外去，這兩種代表的就是國內的需求或者是海外的需求。因此如果我們將今年每個月的進口跟去年每個月的進口同比比較，做成一個趨勢線，如果進口的增長率沒有上升，我認為CPI的價格是很難上漲。
中國的經濟從美林時鐘來看，應該是在收縮的階段會保持比較長久的一個時間，我認為未來沒有通脹的壓力或預期，但我們是看得到PPI往下走。
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