长期以来，石油作为一种战略资源，其价格变动与原油供需、国际局势、地缘政治走势息息相关。3月6日OPEC+减产协议破裂，3月8日，沙特宣布调低官方油价，下调幅度创20年之最，并对外宣称增产达每天1200万桶，率先打响“价格战”。这一举动导致市场信心土崩瓦解。以诺【财富学堂】明星导师、前平安集团首席研究官、被誉为拥有最强实战经验的杨文斌教授做客以诺直播厅，为我们带来《提“油”烧火的市场》
Q沙特大打油价“割喉战”，底气何在？
三大产油国——沙特、美国、俄罗斯
原油生产“生产成本”大解析
从今天来看，整个产油国，全世界的产油供给大概是有三大国，第一个是OPEC集团，其中最大的还是沙特，然后是俄罗斯，接下来是美国，这三方合计占全球油量供给的70%。所以要分析原油的问题，基本上就把这三方清楚就好了。
现在全世界产油最便宜的当然是中东，中东基本上是地下就有油，所以它的成本是最低的，美国页岩油的成本大概是40美元/桶左右，生产成本较高。另外石油还要看重量和含硫成分，品质比较差的油通常是提炼自油砂，油砂最大的产油是加拿大和委内瑞拉（委内瑞拉基本上被美国干掉了，所以基本上就不谈），现在就是加拿大的油砂成本，大概是40美元以上一桶。
全球的开采有个边际成本跟平均成本，通常如果你的油价跌破你的边际操作成本，大概就不会生产。北美的页岩油的操作成本大概30块到40美元，也就是油价目前是低于30美元的状况下，北美的页岩油的边际操作成本就高过这个油价，所以生产就应该有逐渐的下降。至少它的投资人是不会让它这么干的。
日产量（百万桶/日）图片来源：汇通网
另外我们还要需要注意，虽然中东产油的成本最低，但是有一个特殊的现象，因为中东特别是沙特阿拉伯特，这些国家把石油作为它最重要的财政收入来源（就好像香港它把卖地作为财政收入的来源），即使沙特产油的成本大概是10块钱以下，但因为财政支出的依赖，沙特的油价需要提到90美元以上才会平衡（俄罗斯维持财政收支平衡所需油价为51美元/桶），也就是说目前因为油价，沙特是有很大的财政赤字，其他中东的产油国家整体的财政的支出所导出的油价的是70美元，所以目前在这个价格下，大家都蛮惨的，包括俄罗斯、美国、加拿大以及所有产油国。
资料来源：彭博社（摩根大通统计数据）
沙特底气何在？这就取决于各国有多少钱可以花？从沙特来看，截至2020年1月，沙特外汇储备为5018.36亿美元，位居世界第五，仅次于俄罗斯。此外，沙特的债务水平约为GDP的25%，也处于较低水平。。沙特还有一个石油公司叫做沙特阿美，在美国上市，必要的时候也可以用增资的方式募资，所以沙特的底气就是在目前可以打一个持久战。
Q美元避险、黄金催化、油价何去何从？
如何从美元、黄金现在的位置判断未来油价走势?
记得我在【财富学堂】讲课的时候，我把我们财富管理的核心策略分成四个口袋：一个叫做全天候的核心组合；第二个是卫星组合，就是大家目前谈最多的股票、债券跟商品怎么操作。我同时还谈了资产管理的对冲策略，第一个抗通膨组合，就是如果通货膨胀来的时候，你要有什么样的资产？另外一个组合就是说如果通缩来的时候，你要投资什么资产？如果金融危机来的时候，你要投资什么资产？这叫对冲资产。在对冲资产里，黄金跟美元就是一个相反的的走势，是个跷跷板，美元不行，黄金就行；美元行，黄金就不行。
黄金
黄金在过去一阵子有一两个礼拜跌得很凶的，这种情况在2008年也发生过，08年次贷危机爆发时，黄金上涨，但是在上涨之前曾经大跌一次，这是因为危机爆发时大家突然觉得手上需要现金，可是股票一下子跌了一半，公司债券也少了，我们发现黄金是最好卖。所以是因为投资者需要流动性，而黄金提供了最佳最佳的流动性，因为这个好处反而变成它的负面因素最终把价格打下去，但是随着市场的流动性逐渐的恢复正常，美联储无限放水，在这样的状况下，我想黄金会恢复它的强势。
美元
美元是黄金的主要计价货币和单位，因此总体而言美元与黄金负向变动，但二者同向变动也不罕见，为什么？因为大家虽然讨厌美国这个坏人，但是对美元还是很有信心的。70年代美国宣告停止世界各国以美元兑换黄金后，美国找到了沙特，跟沙特商量用美元结算石油，叫做沙特的境外美元，可以用来理财购买美国、英国或其他欧洲国家的国债，这一系列协议造就了石油美元体系。这份协议让美元约等于石油成为世界的共识，任何想进行石油交易的国家不得不把美元作为储备。实际上，这等同于美元与石油的挂钩。对美国来说，以美元作为国际石油交易的计价货币，重要的不是汇率的高低，而是美元作为交易媒介的垄断地位，这就巩固了美元的霸权地位。所以美元是一个信心的问题。我认为一旦全球的疫情受到控制的时候，美元就会开始走软，因为大家就恢复生活，恢复正常，金融投资恢复正常。
金价与美元指数总体呈负相关关系，但两者同向变动也不罕见
（美元/盎司）资料来源：wind、中信证劵研究部
石油
油价分短期跟长期因素。短期来看的话，只要全世界的疫情没有受到控制，各国对于正常经济活动的限制会越来越多，这是影响油价最大的一个实质跟心理的因素。在这样一个前提下，短期来看的话，我觉得油价应该30块左右封顶，往下我不敢说底在哪里，但是我不排除跌破或接近20块这个可能性，而且这个可能性还不小。
从中长期来看的话，石油里有一大部分是用来给汽车用的，那么基于汽车的新能源的应用和大家对环境污染的考虑，未来对石油的需求会下降，所以石油也是有一个天花板在那边。但是我还是要回到我刚刚讲的，原油的价格在中期跟长期跟需求的关系比较小，还是要看这三个国家怎么玩？如果这三个国家有谈拢的话，那油价要上升的；如果这三个国家没有谈拢、谈崩的话，油价大概上不去。
Q中国能躺赚，这算盘怎么打？
通胀压力、通缩可能性分析
CPI 消费者物价、PPI 生产者物价走势变化
这个问题分为两个层次，第一，有报道称中国派遣了84艘30万吨级别的超级油轮开往沙特囤油，这是把战略储油给加满，这是有远见的。但是有两个问题，其一，石油的期货有一个仓储的成本，所以通常石油期货是未来的期货的价格会高于现货。其二，沙特现在给的原油价格比现在的市场价再低20%，导致所有油商都去囤油，但是有人算过全球的油库大概只剩下最多60天，就没地方放，放了也用不掉。
第二个层次要说的就是中国，各位如果上过我在【财富学堂】里讲的资产配置，你要知道目前的经济的周期，讲到经济周期的时候，我最喜欢讲的就是美林时钟，要判断中国的经济要看PPI的增幅、进口的同比的增幅、PMI、PPI的出厂价。
美林时钟理论：
按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分四个阶段，即复苏期买股基，衰退期买债基，滞涨买货基，过热买大宗商品（如黄金），以此帮助投资者识别经济周期的重要转折点，从而转换资产以实现盈利。
PPI
油价继续下跌的时候，那怎么办呢？其实我们身边所有东西大概70%以上跟石油都有关系。所以油价往下跌的时候，我们的生产成本就会往下跌，在一个合理的社会，理论上厂商的出厂价格也会下跌。油价原来是40多，一下子跌到20多，跌了一半，但是我们汽车加油的价格绝对没有减缩一半，中间汽油涨一样的幅度，跌的时候就跌一半，所以我们的炼油公司就赚了很多。但是受到国际油价下跌影响，与石油相关的行业PPI下跌最为显著。
PPI同比由正转负
资料来源：wind,国泰君安证劵研究
CPI
看物价正常你就看CPI就可以了，但是有时候如果某一些食品变化比较大，你要把这个食品拿掉，叫非食品的CPI。我在上课的时候，我特别让大家来做比较，如果我们只把CPI跟PPI的出厂价作为一个比较的话，你可以看出来PPI往下跌，CPI往上走，所以表面看起来是制衡的。但是如果我们把非食品的CPI拿出来看的话，你发现非食品的CPI其实在走弱到接近1%。当然PPI的出厂价一直都是变成负数的，所以把非食品的CPI跟PPI的出厂价一起来看，中国处于收缩的局面，也就是说表象是滞涨，但是实际上是收缩。
食品和非食品CPI再度分化
资料来源：wind,国家统计局，国泰君安证劵研究
至于CPI涨不涨，我觉得如果按照过去非食品的CPI，其实非食品的CPI是也蛮弱的。另外，中国经济强不强就看我们的进口，因为我们的进口要么是用来给国内消费，要么是用来加工，之后做成成品给国内，或者是转出口到海外去，这两种代表的就是国内的需求或者是海外的需求。因此如果我们将今年每个月的进口跟去年每个月的进口同比比较，做成一个趋势线，如果进口的增长率没有上升，我认为CPI的价格是很难上涨。
中国的经济从美林时钟来看，应该是在收缩的阶段会保持比较长久的一个时间，我认为未来没有通胀的压力或预期，但我们是看得到PPI往下走。
閱讀更多 以諾教育 的文章
