在山西和陝西交界處是黃河峽谷的出口。這裡兩山絕壁，黃河河面被擠壓到不足40米寬。河水怒吼著奔湧而出，仿若一條巨龍奔向大海。此地因此得名“龍門”。在這裡，每年都有逆流而上鯉魚騰躍不止，引發人們的遐想。人們想象一旦鯉魚越過龍門，就能化身成龍，“魚躍龍門”就是這麼來的。
如果說席捲全球的疫情彷彿咆哮奔騰的浪濤，那生產抗疫物資的公司就好比一條條逆流而上的鯉魚，無不期待著能夠魚躍龍門，騰身九霄。
別再炒口罩了，呼吸機瞭解一下
疫情剛爆發時大家出於“預防為主”的思路廣泛關注口罩股。等其他國家“假裝疫情不存在”的鴕鳥政策宣告破產之後，主要用於治療，尤其是重症治療的呼吸機概念股開始吸引投資者的視線。3月31日紐約州長關於該州已從我國進口呼吸機1.7萬臺，最終需求可能達到4萬臺左右的表態更是火上澆油這麼的爽！畢竟全世界能保證呼吸機穩定出口的國家只剩最後一個了。
擁有國內無創呼吸機近一半產能，名字又吉利喜慶的魚躍醫療（002223）也借了這股“西風”。4月1日晚公司發佈公告，宣佈美國食藥監局（簡稱FDA）正式向公司無創呼吸機產品授予緊急使用授權。
摘自《魚躍醫療關於產品獲得FDA授權的公告》
聯想到此前公司曾表示，公司部分抗疫產品在兩個月內已經完成過去十年的產量，呼吸機更是已經滿產排產到4月底。看起來公司這討喜的名字沒白取，業績騰飛指日可待。
不出所料，公司股價第二天就漲停為敬。週五繼續上漲，到收盤時股價已經較去年底上漲近兩倍。
這條魚，看來要躍龍門了。
龍門可不好躍，橙哥話還沒說完
顧名思義，有“無創呼吸機”就有“有創呼吸機”。簡單來說無創呼吸機是面罩式的，而有創呼吸機需要進行氣管切開、氣管插管等操作。在臨床上，無創呼吸機一般用於尚能進行自主呼吸的
輕中症患者，而有創呼吸機主要用於危重症病人。從應用場景就能看出兩種產品的技術含量不可同日而語。很遺憾，附加值高得多的有創呼吸機魚躍造不出來，邁瑞醫療（300760）才是國內大佬。截止3月末，我國出口有創呼吸機1700臺，邁瑞佔了60%（據工信部數據）。
實際上，由於技術含量低，魚躍主打的家用醫療器械市場近年來競爭十分激烈。這一點在魚躍的業績快報上體現明顯。
摘自《魚躍醫療2019年業績快報》
要知道增收不增利意味著企業競爭力在下降，對重資產運營的製造業更加危險。尤為奇怪的是，公司前三季度淨利潤為7.13億，增長14.67%，為什麼全年加總後淨利潤7.47億，僅增長2.79%？四季度業績怎麼斷崖了？
有兩個數據或許能回答這個問題。
首先是【經營性現金流】，這基本上是企業銷售回款扣除成本費用之後的淨額。
摘自《摘自魚躍醫療2019年三季報》
根據三季報，在營收和淨利潤都保持兩位數增長的情況下，魚躍的經營性現金流大幅萎縮。尤其是三季度1.8億利潤僅收回370多萬現金，大量利潤只能停留在賬面上。魚躍採取經銷商模式，這類企業往往發貨就確認收入，經銷商賣掉產品再回款。一旦產品積壓在經銷商手裡，就會出現賬面利潤很高但是錢回不來，現金流急劇惡化的情況。
這樣一來，另一個會計科目【應收賬款】自然猛增。截止去年三季度，魚躍的應收賬款增加6.4億，增幅75.6%。一共7.13億的利潤有6.4億收不回來，估計減值金額不會小。按照去年接近7%的比例和三季末近15億的應收賬款計算，這個金額恐怕超過
1億。當然也可能是給7.37億商譽洗洗澡。經營現金流和應收賬款已經把答案安排得明明白白：魚躍的產品不好賣了。但是不好賣怎麼辦？難道這個龍門咱們就不躍了嗎？
有條件要躍，沒有條件創造條件也要躍
今年1月10日，魚躍發佈公告稱，將對控股子公司蘇州六六（簡稱66）增資0.8億。這家公司主營眼晶體，用於白內障治療等用途。
摘自《魚躍醫療向子公司增資的公告》
魚躍以0.37億人民幣現金收購66的交易在今年1月3日剛剛完成股權交割，確認商譽1.31億。由於轉讓方几乎未保留任何權益，所以也沒有任何業績承諾事項。要注意，這是一家淨資產-0.9億的公司，魚躍這麼幹脆就把錢給了，不要承諾更不談永遠，心也太大了吧？這是第一個疑點。
摘自《魚躍醫療收購杭州六六的公告》
另一個疑點是，截止去年5月31日虧損14萬的66，經營性現金流居然有472萬！那些賺了錢現金流還緊張的企業，就問你們好不好意思？
當然，魚躍也絕不會欠大家這個解釋。魚躍說，這都是負責審計的同志們給我調整的。
摘自《魚躍醫療收購杭州六六的公告》
我給大家翻譯一下這段話什麼意思：來審計的同志們認為我的應收款很難收回，我的庫存產品很難銷售，甚至我的庫存還存在賬目和實際對不上的情況。所以他們把我一個賺錢的生意調成了虧損，把我調成了資不抵債。額外說一句，存貨盤點差異也稱作“賬實不符”，一般會認定被審計單位的內部控制存在嚴重問題。
大家再看看出報告的是誰？正是那個濃眉大眼卻……的瑞華。不瞭解瑞華的朋友自行找度娘腦補，橙哥不多說了。
當然也可以往好處理解，公司可能是一次性處理掉全部歷史問題，財務上洗個大澡後面輕裝上陣。願意這麼理解的朋友們，橙哥要說，你很懂洗浴！
結語
對於企業來說，魚躍龍門靠業績。業績不夠收購來湊的操作不知道該不該雙擊666。作者知道的是，疫情終將過去，這種突發事件帶來的短期業績劇增不可持續。等到疫情結束，日子該怎麼過還要怎麼過。
當然魚躍遠遠沒有把日子過成鹹魚。但抗疫對業績的提振充其量只是一個鯉魚打挺，至於魚躍龍門，還要看公司未來發展。畢竟，在疫情肆虐中的中國上市公司，一季度業績預增的不多，但魚躍醫療算是一個。
注：本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎，沒有買賣就沒有傷害。
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