本報記者 陳雪波 顏世龍 北京報道
近日，作為北京市市屬國企——北京電子城投資開發集團股份有限公司，正式更名為“北京電子城高科技集團股份有限公司”（600658.SH，以下簡稱“電子城”）,而這也或預示著電子城正式揮手告別以“園區地產銷售”為主營業務的高毛利時代，深度轉型“新型科技服務”。
但《中國經營報》記者瞭解到，電子城雖現在更名，但對於“高科技”的嚮往卻是始於2016年，不過，此舉並未給公司帶來持續的優秀業績，而是毛利下滑，現金流波動吃緊，以及依賴以債償債模式。
毛利率大幅驟降
據記者瞭解，電子城在正式更名“高科技”的4年前，就已經開啟了“轉型之旅”。
2016年，電子城營業收入中出現“新型科技服務”項目，當年這個項目的營收就已經達到3.70億元，在公司總營收（15.16億元）中佔比24.44%。隨後，該項營收額逐漸增加。截止到2019年三季度，當年電子城的新型科技服務的營收在總營收（9.56億元）中的比重從上一年末的18.45%增加到了37.49%，達到3.59億元；同期園區地產銷售的營收比重則從上一年末的77.84%降低到了58.70%，為5.61億元。
戰略轉型後，電子城業績繼續保持了一段時間的“高歌猛進”，但進入2019年後，其多項業績指標急轉直下。在2016年～2018年，電子城營業收入分別為15.16億元、21.34億元、22.34億元，保持增長態勢。但進入2019年前三季度，電子城營業收入降至9.56億元，同比下降29.93%，當期該公司淨利潤降低至1.32億元，比上年同期減少1.59億元。
與之相對應的，電子城經營活動產生的流量淨額也漸漸捉襟見肘。2016年～2018年以及2019年前三季度，電子城經營活動產生的現金流量淨額分別為-4.00億元、5.08億元、-38.35億元、-28.94億元，其中只有2017年度為正值，“負”面情緒在戰略轉型的過程中已經顯現多年。
同樣，其毛利進入2019年後畫風突變。2016年～2018年，電子城毛利潤分別為10.31億元、13.23億元、14.42億元，其對應毛利率分別為68.07%、62.00%、64.55%，尚比較穩定，且高於對應年份同行平均毛利率。2019年前三季度，電子城毛利潤為9.56億元，毛利率急遽下降到了26.66%，不及上年度毛利率的一半。
與同規模行業公司比較，電子城的毛利率已經不再佔據優勢地位。上海張江高科技園區開發股份有限公司（以下簡稱“張江高科”）同樣為園區開發企業，亦運營有高科技園區，截止到2019年三季度，張江高科實現營業收入8.16億元，也與電子城同期營收接近。當期張江高科毛利率為55.90%，遠高於同期電子城毛利率26.66%。相較於同行業公司平均毛利率（36.70%），電子城當期毛利率同樣處於較低水平。
而就其備受重視和轉型所在的新型科技服務來看，其毛利和對整體業績拉動作用較為有限。在2016年～2018年以及2019年前三季度，新型科技服務的毛利潤分別為1.92億元、1.71億元、1.34億元、1.34億元，對應毛利率分別為51.74%、45.46%、32.43%、37.37%，整體呈下降趨勢。
據電子城方面介紹，2019年前三季度，公司整體業務毛利率較近三年平均水平下降38.22個百分點，其中園區地產銷售業務毛利率降幅（54.79%）較大是造成整體業務毛利率大幅下滑的主要原因。
而“新型科技服務”毛利率下滑是因部分租戶處於免租期所致，且公司處於業務轉型的初期階段，相關費用增長較多。公司之前的毛利率較高，主要是因早期拿地成本較低。電子城通過開發早期低成本土地的項目，進而取得高於市場平均毛利率水平的模式不具有可持續性。隨著電子城現階段土地逐步被開發並結轉項目收入，預計未來電子城毛利率也將趨於迴歸市場平均水平。
據瞭解，電子城自身定位為高科技產業園區平臺運營商和創新平臺運營商，其實際控制人為北京市國資委。其前身為成立於1986年的北京市天龍股份有限公司，當時的公司為集體所有制，該公司在1992年底開展股份制試點，並於1993年在上交所掛牌交易，彼時，它曾承擔了電子城老工業基地改造任務。今年3月4日，該公司更名後在公司名稱中加入“高科技”3個字。
以債償債
業績提振有限，卻難擋電子城對外拿地擴張之路。
2019年1～9月，電子城營業總成本為10.61億元，已經超過上一年同期（4.84億元）119.21%。而其營業收入卻僅為9.56億元，是上一年同期（13.65億元）的70.04%。其中，電子城營業成本的增加主要體現在土地儲備上。到2019年9月末，電子城貨幣資金由年初的38.89億元減少到14.39億元，降幅達到62.99%，主要原因為當期公司購置土地、項目建設付現以及支付稅金較多，其中包括在天津市西青區競拍獲得的土地儲備6.12萬平方米。
在接連的業務擴張下，電子城投資活動產生的現金流已承壓多年。2016年～2018年以及2019年前三季度，電子城投資活動產生的現金流量淨額分別為0.03億元、-3.62億元、-2.34億元、-2.87億元，在2016年之後，該項現金流連續多年為負數。
電子城在最近一期債券募集說明書中表示，受拿地節奏及項目開發進度、銷售回款等因素的影響，電子城相關業績流波動明顯，且最近一年現金流量淨額降幅較大。電子城所從事的園區地產開發業務屬於資金密集型行業，存在前期投資大、回收期較長、受宏觀經濟影響明顯等特點。
由此，電子城的短期償債壓力也逐漸顯露。
據電子城2019年三季報顯示，電子城應付利息為0.77億元，而其當期的淨利潤僅為1.32億元。電子城利息保障倍數已經由上一年度的3.72下降到2.39，而該公司的利息保障倍數在2016年曾一度高達28.64。
同期，電子城流動比率為3.33，速動比率則從2016年末的2.47連續下降到了2019年三季度末的0.84。中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍表示，從這些數據可以看出，企業流動資金被不斷地轉化為固定資產，資產的流動性下降。這會增加公司未來的不確定性，使得其風險更大。
電子城需要償還的最近一筆融資賬款為2019年度第一期超短期融資券（19京電城投SCP001），該項債券即將於2020年7月26日到期，金額為7億元。另外，公司有一筆8.57億元的一年內到期的非流動負債。加之其他項目，電子城2019年三季度流動負債合計為31.17億元，而同期電子城貨幣資金僅有14.39億元。
除流動負債外，電子城另有5次長期債務融資，規模總計30億元。這5期債務到期日期在2021年2月～2022年7月之間。到2019年三季度末，電子城總負債規模達到了65.24億元。電子城資產負債率也從2016年末的32.8%攀升到了2019年9月末的50.3%。
伴隨增加的負債壓力，電子城或已傾向於“以債償債”模式。
2019年8月1日，電子城發佈了一條發行公司債券預案公告，後公司被獲准面向合格投資者公開發行面值總額不超過25億元的公司債券，採用分期發行方式。
2020年2月27日，電子城完成了上述債券第一期的發行工作，當期發行實際規模8億元，票面利率為3.35%，期限為3年。本次募得的資金中，將有不超過5億元用於償還公司借款的募集資金，剩餘部分用於園區建設。隨著融資款到賬，這筆融資或將在短時間內有效緩解電子城的償債壓力。
值得注意的是，償債體量增加的同時，電子城近期的費用支出也在同步增長。2019年三季度，該公司財務費用由上年同期的0.39億元暴增215.20%，達到1.24億元，變動原因為“加大融資力度和規模，利息支出增加及利息收入減少”；同期，管理費用上漲到了0.48億元，增幅為54.94%。但是，伴隨財務費用、管理費用大幅增加，該公司銷售費用反而有小幅度的降低，從0.29億元減少到了0.27億元，變動幅度為-8.60%。趙錫軍表示，如果出現營業收入持續下降，費用成本持續上升，就有可能導致公司盈利狀況惡化。
《中國經營報》記者就主營業務經營情況以及償債能力等問題致電電子城方面，對方回應稱近期忙於防疫工作，暫不對上述問題作出回應。
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