經濟下行期，政策是市場的一條重要主線。核心是穩增長在各領域輪番發力，先是貨幣寬鬆（刺激總需求），後是新基建（刺激投資），然後又是汽車（刺激消費），尤其是新能源汽車。而近期一些新能源汽車標的已經有企穩反彈跡象，這背後是市場對近期各省市出臺的汽車消費刺激政策較為期待。
今天的將重點分析鋰電材料的行業投資邏輯和重點公司。
動力市場空間廣闊，電解液需求將持續增長。2019年末，工信部發布《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）》徵求意見稿，明確到2025年，新能源汽車新車銷量佔比達25%左右。根據測算，2025年新能源汽車銷量有望達到725.5萬輛，CAGR超過30%，增速可觀，動力電池裝機量及鋰電材料消耗量增速可期，電解液需求將持續增長。
5G基站的建設帶動LFP需求增長。中國鐵塔將招標採購2GWh磷酸鐵鋰電池組，中國移動計劃招標採購1.95GWh磷酸鐵鋰電池。1GWh大概需要用到550噸碳酸鋰，所以近中國鐵塔和中國移動就需要2172.5噸碳酸鋰。
磷酸鐵鋰電池重獲青睞，電解液迎來新機遇。在補貼退坡時代，成本較低、安全性佳、循環壽命長的鐵鋰電池的性價比凸顯，隨著CTP技術應用、刀片電池技術成熟，鐵鋰電池有望擺脫低能量密度的短板，在乘用車領域的滲透率將顯著回升。鐵鋰電池對電解液的需求量較三元電池提升了約30%（400噸/GWh），若2020年之後磷酸鐵鋰電池的滲透率如期大幅提升，電解液的市場需求將大幅高於預期水平。同時，鐵鋰電池滲透率的提升也將增加溶劑的使用量20%~30%，因此將大幅拉動溶劑的市場需求，溶劑有望迎來爆發式增長。
行業洗牌告一段落，電解液迴歸化工品屬性。經歷2015-2016年量價齊升階段以及2016-2018年產能過剩、價格戰激烈的階段之後，電解液及六氟磷酸鋰逐步迴歸化工屬性。其生產工藝和製備流程並不複雜，然而安全和環保是行業較為重要的門檻。在我國，具備前期生產經驗、上下游整合能力、行業地位穩固的企業才能在競爭中勝出，不斷擴大規模優勢，強者恆強。
橫向縱向深化佈局，產品差異化提升企業競爭力。產品同質化難以獲得超額收益，頭部企業通過對產業鏈的橫向或縱向整合，獲得成本和技術優勢，提升產品差異化水平。如：
天賜材料擁有碳酸鋰-電解質-電解液的縱向一體化的生產線，具備成本方面的優勢；
新宙邦具有電解液-有機溶劑-添加劑-電解質的橫向協同優勢，不斷開發優質添加劑，豐富產品結構，有助於公司拓展高端市場；
多氟多具有HF-電解質的縱向產業鏈，成本可控；
石大勝華也向下游滲透，形成溶劑-電解液的協同產業鏈。
綁定核心客戶，共享行業高成長紅利。國內頭部電解液廠商大都在主流鋰電池供應鏈中，電解液市佔率前三的公司
（天賜、新宙邦、江蘇國泰）均是國內鋰電池頭部企業CATL的電解液供應商，深度綁定優質核心客戶。2020年1月30日，特斯拉宣佈與CATL合作，CATL進入其供應鏈之中，作為其電解液供應商的天賜材料、新宙邦和國泰華榮也有望共享發展紅利。全球政策暖風頻吹，新能源汽車崛起勢不可擋，鋰電池作為產業鏈的核心環節有最強的議價能力，電解液企業通過對核心鋰電池企業的深度綁定，有望共享行業高成長紅利。國常會決定延續新能源汽車扶持政策。央視新聞報道，國務院總理李克強3月31日主持召開國務院常務會議，為促進汽車消費，會議確定：一是將新能源汽車購置補貼和免徵購置稅政策延長2年；二是中央財政採取以獎代補，支持京津冀等重點地區淘汰國三及以下排放標準柴油貨車；三是對二手車經銷企業銷售舊車，從5月1日至2023年底減按銷售額0.5%徵收增值稅。
針對疫情對汽車銷量的影響，中汽協提出調整企業對“雙積分”的考核、延緩國六、達標車型、ETC等一系列政策建議。在上述國家政策推動下，我們認為國內鋰電材料行業下游需求預期有望繼續企穩，行業龍頭標的有望長期維持在合理估值水平。
電解液是鋰電池四大材料之一，配方與添加劑的開發與應用是決定電解液產品差異化的核心要素。電解液的直接下游是鋰電池，隨著補貼的退坡，產業鏈利潤受到大幅壓縮，產業進入陣痛與洗牌期，頭部企業集中度高，在產業鏈中議價能力逐步增強。電解液價格受上游原材料影響較大，因此主流電解液企業大多通過佈局上游環節，平抑原料價格波動，以此提升行業地位和競爭優勢。2019年以來，六氟磷酸鋰價格企穩帶動電解液價格企穩，行業有效產能開工回暖；受益於終端下游新能源汽車迅速發展、5G浪潮來襲，電解液市場需求量有望繼續保持較快速度的增長。
（一）中游
行業快速發展，電解液出貨量高速增長。我國電解液出貨量由2014年的4.25萬噸快速增長至2019年的18.3萬噸，CAGR高達33.91%，增速迅猛。隨著各國新能源汽車政策加碼，節能減排期限接近，新能源汽車滲透率將會快速提升，疊加特斯拉國產化等因素推動，預計2020年電解液出貨量仍將保持高速增長。
（二）上游
六氟磷酸鋰佔成本比重較高，直接影響電解液價格。電解液一般是由高純度的有機溶劑、電解質鋰鹽和必要的添加劑等主要材料在一定的條件下，按照某一特定的比例配置而成。電解質是最核心的組成部分，約佔電解液原材料成本的60%，有機溶劑約佔30%，添加劑約10%。因為六氟磷酸鋰在電解液總成本中佔比較高，因此電解液價格主要受六氟磷酸鋰價格影響，歷史上電解液價格走勢和六氟磷酸鋰價格走勢基本同步。
國內六氟磷酸鋰產業化始於2008年，隨著技術成熟與進步以及下游電解液需求急劇擴張，行業產能規模極具擴張，2016年六氟磷酸鋰價格達到階段峰值,新進入企業的數量也達到高峰期。2019年全球六氟磷酸鋰產能超過7萬噸，市場呈現供過於求的格局，但產能擴張並未停止，依然有多家企業積極進入該領域，行業競爭將會愈發激烈。
（三）下游
動力市場增速迅猛、前景廣闊，數碼受益5G浪潮，儲能方興未艾。從國內電解液細分市場出貨量來看，在2014-2018年期間，動力電解液從1.65萬噸增長至10.26萬噸，複合增長率達58%；數碼電解液從2.2萬噸增長至6.17萬噸，複合增長率為29%；目前儲能電解液市場相對較小，處於萌芽期，由0.4萬噸增長至0.91萬噸。從國內電解液細分市場佔比來看，動力電解液佔比從2014年的39%提升至2018年的59%；數碼電解液佔比從52%下降至46%；儲能電解液佔比下降4個百分點至5%。
出處：蘿蔔投研
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