上篇
北京君正，是不是“CPU+存儲器”雙龍頭？（1）
說了，北京君正的核心產品、核心客戶、核心市場都不是主流，很難取得長期穩定的增長。正因為這個原因，君正才全力以赴收購北京矽成，以期獲取一個穩定增長的主流業務，來反哺CPU主業繼續探索。
那麼北京矽成的核心產品、核心客戶、核心市場都在哪裡呢？它到底值多少錢？君正的收購價格是高還是低呢？本篇咱們就慢慢聊。
官方的介紹如下：北京矽成是美國ISSI的 控股公司，ISSI是個芯片設計公司， 主要產品包括存儲芯片和模擬芯片，有DRAM動態存儲器、SRAM靜態存儲器、Flash閃存 和Analog模擬芯片 四種，應用於汽車電子市場、工業級市場、信息通訊市場和消費電子市場。
按照產品銷售佔比來看，動態存儲器排名第一，佔比60%左右，靜態存儲器次之，佔比20%左右，閃存和模擬芯片都有一定佔比，各佔10%左右。
看核心市場的話，主要在汽車電子行業銷售，其次在工業控制領域。在通信和消費電子領域業務比較弱。
看市場地位，其靜態存儲器SRAM 產品收入位列全球第二，DRAM 產品收入位列全球第七、是大陸唯一能夠研發並在全球大規模銷售工業級存儲芯片的企業。
大概瞭解之後，我們不得不說ISSI是咱們中國能夠用錢買到的最好的資產了。2015年以53億元對ISSI實施私有化收購的北京矽成，背後的武嶽峰資本（大基金背景）還是很有戰略眼光的。那麼，現在北京君正用72億元，再從北京矽成手裡接盤，直接產生的商譽就接近35億，這個價格到底貴不貴呢？
先看營業收入，基本保持了每年12%左右的增長，非常穩定。
再看淨利潤，2018年美國減稅後，淨利潤大增至2.5億元。看來特朗普的減稅是抓鐵有痕啊。
再看毛利率和淨利率，算是比較偏低的，未來切入中國市場之後，預計淨利率會提升到15%以上。
北京矽成承諾在2019年度、2020年度和2021年度經審計的扣除非經常性損益後歸屬於母公司的淨利潤分別不低於4,900萬美元、6,400萬美元、7,900萬美元。按收購估值72億元來算，2019年市盈率為21倍，屬於一項非常超值的收購。那麼，收購併表後，北京矽成在A股大概值多少錢呢？
按50倍市盈率來估算的話，2019年4900萬*7元*50pe=171億，三年後是7900*7元*50pe=276億。
北京君正的主業的市值不用估計，起漲之前的市值就是50億以下。它的年度歸母淨利潤到去年才1300多萬，扣非後連年為負數。今年前三季度歸母利潤6000多萬，滿打滿算1個億，合理市值也是50億以下。君正+矽成之後，按照承諾業績達標來估算，19年的合理市值應該在220億以上，三年後在350億以上。
目前股本2.01億，擬增發股本2.5 億股、增發配資0.4 億股使得最終股本變為4.91 億股。可以推算出，君正+矽成的今年合理股價應該在45元上下，三年後合理股價在70~80元左右。
推算之後，看看君正最近的股價，在50~60之間震盪，看來已經多少有點高了。
如果股價還能有40元的機會，就能有三年一倍的投資機會。
當然，以上估算是基於北京矽成順利完成承諾業績，還有兩種可能性，一個是不達標，一個是君正+矽成業務互補，出現超預期的現象。
因為汽車電子的業務相對穩定，中美貿易戰焦點在通信和消費電子領域，所以矽成業績不達標的可能性比較小。
而矽成的存儲器，尤其是模擬芯片，在知識產權和設計水平方面，在國內屬於稀缺，如果在北京君正相對擅長的消費電子領域打開空間，應該會有非常大的發展。
好行業，好企業，比合理價格稍微高了點，但是，拿上三年，一定會有80元以上的價格出現。
如果市場先生能夠再給個40元的價格，我會用20%的倉位佈局。如果不給的話，我會逢低5%左右適當建倉。
重倉20%以上：保利地產、半導體50指數基金、滬深300指數基金。
10%輕倉：萬科、長電科技1~5%觀察倉：北方華創、北京君正、洋河
關注：海康、寧德時代、分眾、半導體可轉債
正在研究：半導體指數權重股
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