B站不光有二次元，發力直播、電商，正持續“破圈”

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隨著全球5G商用不斷推進，新一輪科技產業週期加速開啟，新產業週期引領新科技時代，科技創新賦予經濟發展新動能，將是未來10年的時代主題，面向全新、充滿不確定機遇的未來，將有更多新經濟產業與公司，值得持續跟蹤與深入研究。

在此背景下，六合君2020年起，調整內容發佈計劃，基於過去4年累計發佈近400篇原創行業、公司研究報告的積累，設置【前沿掃描】欄目，每週一更新一期，以一個月左右時間，專注研究一個特定專題，發佈代表性公司與深度行業研究報告，進一步提升研究系統性與前瞻性。

“頭號玩家”欄目每週三更新一期，基於各產業領域國內外頭部領跑企業財報、電話會議、開發者大會等內容，對其發展情況與最新動向進行跟蹤研究，把握“頭號玩家”們的戰略方向與業務佈局，洞悉其對未來的思考判斷，挖掘新的趨勢與機遇。

“長期主義”欄目每週五更新一期，整理洛克菲勒、巴菲特、芒格、霍華德.馬克斯、比爾·蓋茨、貝索斯、任正非、馬斯克、孫正義、張一鳴、王興、黃崢等長期價值實踐者的致股東信、公開演講/交流、媒體採訪等一手信息，一起重讀經典，覆盤偉大企業的成長路徑，汲取頂尖企業家的思想養分，做一名長期主義者。

新的內容發佈計劃，代表六合君持續創新迭代，不斷形成自己的品牌風格與特色，期待與大家攜手成長、共創未來。

六合諮詢第357家公司381篇研報

全文9,230字

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公司從二次元內容社區起家，打造強大內容生態，逐步發展為全方位在線娛樂世界

嗶哩嗶哩（簡稱B站）是中國年輕世代高度聚集的文化社區與視頻平臺，2009年6月創立，最初定位ACG（動畫、漫畫、遊戲）等二次元內容社區，逐步發展為涵蓋動畫、音樂、舞蹈、遊戲、科技、紀錄片、時尚、數碼等33個內容分區、7,000多個興趣圈層，以及視頻、直播、遊戲等多種內容形態全覆蓋的在線娛樂世界。

公司依靠高質量內容、高粘性用戶、特色社區文化，構築護城河，逐步拓展電競直播、文娛節目出品、電商等領域，通過手遊、直播、廣告、電商多元化變現，內容生態佈局與商業化體系建設協同發展。公司2018年3月28日在美國納斯達克交易所上市，截至2020年4月6日，市值79.1億美元。

B站官網

公司從年輕人喜愛的二次元文化起家，由點到面逐步延展，成為中國年輕一代文化趨勢與現象平臺。公司早期定位ACG等二次元內容創作與分享的視頻網站，內容主要為日本新番動畫、海外視頻分享網站內容，也包括國內動漫作品及動漫愛好者製作的內容，並依靠二次元文化壁壘，實現與其他視頻平臺錯位競爭。

公司通過制定准入標準，提升用戶質量，保障用戶體驗與社區文化氛圍；用戶需要通過100道社區考試答題（答對60道以上）或使用老用戶提供的邀請碼，才能成為會員，也可付費成為平臺大會員（享受更多權益）；成為會員後，隨著會員等級提升，可發送更多類型彈幕。公司不斷增加內容分區，鼓勵UP主（內容創作者）在各分區中建立垂直頻道，並積極引導各分區中獨立細分用戶增長與留存，實現年輕人喜愛的文娛興趣方向全覆蓋。

B站現有33個內容分區

公司用戶規模增長迅速，2019年Q4月活用戶1.3億（+40%），增幅創新高。受益公司持續推出優質自制內容、擴充版權庫、推動直播業務發展，及大量UP主持續輸出優質作品，實現良好協同效應，促進公司用戶規模持續擴大。截至2019年Q4，公司平均月活用戶（MAU）1.3億（+40%），其中移動端平均月活用戶1.16億（+46%），同時平均日活用戶（DAU）0.38億（+41%），DAU、MAU同步提升，實現用戶規模與活躍度雙增長。

公司各季度平均MAU增長情況（單位：百萬）

注：公司2019年Q1起，將BILIBILI漫畫（公司旗下正版漫畫平臺）、貓耳FM（公司旗下彈幕音圖平臺）的移動端MAU計入整體MAU，該季度兩者合計貢獻320萬MAU。

公司聚焦Z世代（互聯網世代，1995~2009年出生的人）年輕群體，81.4%用戶屬於Z世代，B站是最受其歡迎APP。公司敏銳洞察中國年輕一代文化趨勢，以ACG內容與彈幕評論模式為切入點，打造符合年輕一代興趣與交互需求的內容社區，得到年輕人群認可。根據2018年10月QuestMobile數據，Z世代偏愛TOP 5 APP中，B站排名第一；在主要移動視頻APP中，B站Z世代用戶佔比81.4%，佔比高於其他視頻類應用。

Z世代偏愛TOP 5 APP活躍滲透率TGI

資料來源：iResearch、六合諮詢

注：統計日期為2018年10月，篩選MAU大於5,000萬的應用；活躍滲透率TGI（Target Group Index，目標群體指數）是用於反映網站、互聯網應用或網絡遊戲運營情況，活躍滲透率TGI數值>100後，數值越高代表該人群對該應用感興趣程度越高。

移動視頻行業典型APP Z世代用戶佔比

資料來源：iResearch、六合諮詢

注：統計日期為2018年10月，篩選MAU大於5,000萬的應用。

公司用戶黏性強，核心用戶快速增長，用戶使用時長、留存率業內領先。公司2019年Q4，用戶日均使用時長77分鐘，日均視頻播放量7.1億次（+63%），月均互動數24億次（+141%）；會員6,800萬（+50%），年留存率超過80%，居行業領先水平；根據QuestMobile數據，2020年春節期間，B站用戶日均使用時長111分鐘（+11.1%），領先其他視頻類應用。

新冠疫情期間，公司聯合央視新聞開展7x24小時“共同戰疫”直播，推出“停課不停學”專題，聯合清華、北大等知名高校與教育集團，開展直播與點播課程，併成為上海市中小學生“空中課堂”教學平臺之一。

2020年春節期間在線視頻行業頭部APP用戶日均使用時長（單位：分鐘）

資料來源：QuestMobile、六合諮詢

注：2019年春節指2019年2月4~10日；2020春節指2020年1月24日~2月2日。

與YouTube相比，B站活躍用戶規模仍有較大增長空間。2019年5月，YouTube CEO Susan Wojcicki表示，YouTube月活用戶達20億，以全球最大社交軟件Facebook同期24.1億月活用戶作為基數，YouTube滲透率高達83%；B站2019年Q4月活用戶1.3億，以中國最大社交軟件微信同期11.5億月活用戶作為基數，B站滲透率為11%，活躍用戶規模未來還有較大增長空間。

公司持續發力ACG內容，在漫畫、國產動畫、電競等領域深入佈局。公司與騰訊展開戰略合作，在動漫版權購買、製作與投資動漫項目等領域合作，逐步從中游分發領域向產業鏈上游延伸。同時公司積極開展ACG線下活動，如BILIBILI WORLD漫展，打破二次元與現實世界壁壘，實現跨次元合作與內容生態延伸。

公司加速電競領域佈局，2017年12月組建自營電競俱樂部BLG；2018年成立嗶哩嗶哩電競公司，專注運營電競業務；2019年12月，公司以8億元購買2020~2022年《英雄聯盟》全球總決賽獨家直播版權，從上游賽事參與者，向中游分發領域延伸。

BILIBILI WORLD漫展

公司積極擴充賽道，佈局直播、電商等領域，提升社區內容廣度與深度，實現ACG全產業鏈覆蓋。公司通過“頭部主播+內容”雙向戰略佈局，著力提升公司直播平臺吸引力。公司2019年12月以每年5,000萬元，簽約前“鬥魚一姐”馮提莫，馮提莫B站直播首秀最高超過1,023萬人同時觀看；頭部主播自帶流量，為公司用戶拉新、留存，及吸引其他主播入駐等，帶來積極作用。此外，公司2018年12月與淘寶合作，共同打造B站與淘寶兩個平臺上內容創作者、商品、用戶間的動態生態系統，促進知識產權資產商業化。

公司實現ACG全產業鏈覆蓋

公司持續發力手遊、直播等業務，積極打造多樣化增值服務產品，推動付費用戶增長。公司持續擴充運營遊戲數量，豐富遊戲品類，並與遊戲行業巨頭騰訊達成戰略合作，引入優質遊戲資源，進一步鞏固手遊業務優勢，促進遊戲付費用戶增長。同時，公司積極探索直播領域機會，豐富視頻內容形式，增加變現渠道，並通過自制或引進優質內容，進一步提升增值服務產品吸引力，增強用戶付費意願，帶動非遊戲業務付費用戶增長。

目前公司付費用戶包括遊戲、直播付費用戶，平臺大會員（付費會員，每月25元，每季度68元，每年168元；享受搶先看、高清畫質、彈幕特權等福利），及BILIBILI漫畫（公司旗下正版漫畫平臺）、貓耳FM（公司旗下彈幕音圖平臺）付費用戶等。公司2019年Q4平均每月付費用戶（MPU）880萬（+100%），其中大會員數量760萬（+111%）；MPU佔MAU比例為6.8%，付費用戶佔比持續上升。

公司季度平均每月付費用戶增長情況（單位：百萬）

公司構建PUGV（專業用戶自制視頻）內容生態，多元內容引領持續“出圈”（突破垂直圈層，被更多人接納認可）。公司通過多元優質內容、健康活躍社區生態、積極用戶增長策略，實現持續“出圈”；基於二次元內容優勢，生活、娛樂、科技、學習等內容品類迅猛增長，UP主創作內容日益多元，推動B站向綜合性視頻平臺邁進。公司2019年Q4，月活UP主數量突破100萬（+80%），UP主月均投稿量280萬（+66％）；UP主創作的高質量PUGV視頻，是B站內容生態基石，佔據平臺整體播放量的91%。

隨著數據積累與AI推薦算法進步，平臺內容分發能力持續提升，更多優質內容可以更快速高效觸達用戶，2019年B站千萬播放稿件數量同比增長近8倍。截至2019年底，B站擁有1萬以上粉絲UP數量同比增長75%，用戶與創作者間聯繫日益緊密，形成以富有創意的創作者、龐大忠誠用戶群、優質內容構成的三位一體、良性循環的內容生態。

公司UP主月均投稿量與PUGV視頻播放量佔比（單位：萬件）

公司多方位扶持創作者群體，增強對創作者吸引力。隨著公司品牌知名度擴大、社區生態持續活躍、平臺服務不斷完善，越來越多內容創作者加入B站；大力扶持創作者群體，相繼開放商業推廣視頻，推出“BILIBILI創作激勵計劃”、“BILIBILI新星計劃”，以及各內容分區UP主扶持計劃等；以多種形式向內容創作者提供指導，包括指導內容分發、編輯、上載技術支持等；截至2019年12月底，已有22萬UP主從創作者激勵計劃中受益；公司2020年1月舉辦“BILIBILI POWER UP 2019年度UP主頒獎”活動，向站內優秀UP主頒發包括年度百大UP主、年度最佳作品等獎項。

“BILIBILI POWER UP 2019年度UP主頒獎”活動

公司採用“外購+自制”模式，豐富平臺內容，出品紀錄片、綜藝等系列高品質IP內容。公司實施內容IP化、精品化兩大戰略，不斷引進精品內容，擴充內容庫，同時加強內容領域覆蓋，逐步突破二次元圈層，從傳統動漫作品，延伸至紀錄片、電視劇、電影、綜藝節目等多種類型，滿足年輕用戶廣泛內容需求。同時，公司陸續推出自制《故事王》、《拜年祭》等綜藝；舉辦“嗶哩嗶哩宅舞嘉年華”、“嗶哩嗶哩主題線下聚會”、“BILIBILI WORLD漫展”等線下活動品牌；出品《人生一串》、《極地》等爆款紀錄片，投資《我在故宮修文物》電影版等，公司CEO陳睿介紹，B站已成為中國最大紀錄片出品方之一。

公司投資紀錄電影《我在故宮修文物》

公司手遊收入佔總收入比例過半，隨著遊戲內容與玩家數量增長，成為遊戲行業核心分發渠道之一。公司積極擴大遊戲業務規模，2018年獨家運營遊戲11款，聯合運營遊戲300多款；2019年聯合運營《陰陽師：百聞牌》、《狐妖小紅娘》、《明日方舟》、《戰雙帕彌什》等遊戲，獲得出色成績；截至2019年底，擁有超過30款獨代遊戲儲備，並將進一步推進遊戲海外發行業務；公司獨家代理卡牌收集類手遊《Fate/Grand Order》持續火爆，在公司手遊業務收入中佔比較大。公司2017~2019年手遊收入分別為20.6億元（+501.1%）、29.4億元（+42.7%）、36.0億元（+22.5%），佔總收入比例分別為83.4%、71.1%、53.1%，手遊收入佔總收入比例過半，但佔比持續下降。

公司獨家代理爆款手遊《Fate/Grand Order》

公司非遊戲業務發展迅速，單輪驅動轉向多輪驅動，直播、廣告、電商等業務發展迅猛。公司近年來通過不斷探索新業務增長點，完善商業化變現途徑，取得較好成效；2019年非遊戲收入（直播與增值服務、廣告、電商及其他）收入31.8億元（+157%），佔總收入46.9%。

公司2019年，直播與增值服務在電競、娛樂等細分領域增長迅速，收入16.4億元（+180.2%），成為第二大收入來源；廣告主要包括網站頁面廣告、移動應用開屏廣告、信息流廣告等，同時不從事貼片廣告，保障用戶觀看體驗，廣告收入8.2億元（+76.3%），保持較快增長；電商業務主要包括公司電商平臺“會員購”，主要銷售漫展、Cosplay展、遊戲展、音樂會等活動門票，及手辦等二次元周邊產品，電商及其他業務收入7.2億元（+403.3%），收入增速最快。

B站直播板塊

B站電商平臺“會員購”

公司積極發力電商帶貨，直播電商發展潛力大。公司2018年7月開放UP主電商功能公測，開通電商功能的UP主個人主頁新增商品欄，點擊商品鏈接即可進入淘寶店鋪等；公司2019年2月獲阿里戰略投資，與淘寶深度合作，B站商品櫥窗可直接跳轉到淘寶；目前B站平臺，許多美妝、生活、美食、科技類等UP主，紛紛開啟電商帶貨，包括在視頻下增加商品鏈接、直播帶貨等。

公司佈局直播電商具有顯著優勢，包括直播業務發展較為成熟，積累大量優質UP主與主播資源；用戶規模大且粘性高，UP主通過持續生產高質量內容，與粉絲間存在強信任感；除二次元外，音樂、科技、遊戲、時尚、數碼等內容快速增長，與品牌營銷、電商帶貨間，存在大量潛在結合點。

B站UP主進行電商帶貨

公司舉辦“2019最美的夜”跨年晚會，獲全網熱議，進一步拓展B站品牌在大眾層面影響力。公司基於增長策略與品牌宣傳計劃，在90、00後分別邁入30歲、20歲的特殊節點，2019年12月31日舉辦“2019最美的夜”跨年晚會，淘寶旗下聚划算獨家冠名贊助；晚會以二次元、動漫、遊戲等元素為基調，加上眾多明星藝人及頭部UP主的表演，成功“出圈”，評價遠超各大衛視跨年晚會。同時晚會不僅在年輕群體中形成巨大共鳴，更吸引包括70、80後在內廣泛人群，成為2020年初現象級節目。

公司舉辦“2019最美的夜”跨年晚會

公司處於業務擴張期，多元化佈局推動收入快速增長，連續7個季度收入超市場預期，同時擴大經營導致相關費用增加，造成虧損擴大。營業收入：2016~2019年，分別為5.2億元（+299.5%）、24.7億元（+371.7%）、41.3億元（+67.3%）、67.8億元（+64.2%）。歸屬普通股股東淨利潤：2016~2019年，分別為-11.9億元（-108.3%）、-5.7億元（+51.8%）、-6.2億元（-7.8%）、-12.9億元（-109.1%）。毛利率：2016~2019年，分別為-47.7%、22.2%、20.7%、17.6%。淨利率：2016~2019年，分別為-174.2%、-7.4%、-13.7%、-19.2%。

公司核心團隊技術、管理經驗豐富。公司創始人徐逸，是A站（AcFun，2007年6月成立，國內第一家彈幕視頻網站）資深粉絲，由於當時A站經常崩潰，同時看好二次元文化市場機會，2009年創立B站，併成立運營團隊。公司董事長、CEO陳睿，2001年加入金山軟件；2008年離開金山，創立中國首個雲安全廠商貝殼安全；2010年貝殼安全被金山併購後，成為金山網絡（現獵豹移動）聯合創始人；作為B站早期用戶，2011年天使投資B站，並一直擔任公司業務顧問，2014年獵豹移動IPO後正式加入公司。

阿里、騰訊為公司重要股東，助力公司業務發展。根據WIND數據，截至2020年2月28日，公司前四大股東為陳睿、騰訊、徐逸、淘寶，持股比例分別為15.1%、13.3%、8.8%、7.2%；阿里、騰訊分別作為國內電商龍頭、社交與遊戲龍頭，同時為公司重要股東，有助公司手遊、直播、廣告、電商等業務發展。

公司主要股東持股情況（單位：百萬股）

注：截至2020年2月28日

公司用戶定位從二次元群體，泛化到Z世代群體，打造高凝聚力、多元化社區，築牢護城河

公司利用二次元高壁壘、高凝聚特性，建立高質量內容社區。

公司完善PUGV生態+彈幕機制，助力內容創作與用戶間交流，縮短社區文化形成與轉變週期。內容是社區文化建設核心之一，為社區信息產生、交流提供基礎，公司圍繞用戶內容需求，佈局PUGV生態建設，催生大量受用戶喜愛的內容與創作者。彈幕是B站核心特色之一，基於此，可使不同時間觀看相同內容的觀看者進行交互式評論，改變用戶觀看體驗的同時，結合視頻內容提供更好用戶表達途徑，形成虛擬部落式觀看氛圍。公司基於內容創作與彈幕評論，不斷創造不同文化元素，融合形成社區文化，推出BILIBILI娘、小電視等吉祥物，保持獨特社區氛圍，增強用戶體驗。

公司納斯達克上市直播

公司賦能年輕群體自主建設社區內容，精準定位年輕群體興趣、文化趨勢，推動社區文化不斷融合發展。傳統媒體以單一“單向”方式，提供主題有限的內容，無法滿足不斷髮展的娛樂需求。公司通過鼓勵、引導用戶創作與自身興趣相關內容，增強平臺內容覆蓋，實現“新內容吸引新用戶，新用戶參與新內容”良性循環。最終推動內容與社區文化突破二次元圈層，進一步吸引新用戶帶來新的內容或新的文化演變，保證社區內容緊跟年輕群體興趣、文化前沿。

公司隨著非二次元圈層用戶增長及原有用戶成長，內容品類持續豐富

B站頭部創作者中，遊戲類UP主依然佔據主導，生活類創作者數量增長明顯。根據2019年B站“百大UP主”獲獎名單，遊戲內容在平臺用戶群體中，受到廣泛歡迎，遊戲區頭部創作者仍然佔據最大比例，且相對2018年數量有所擴大；二次元群體偏愛的鬼畜區、音樂區、舞蹈區、動畫區頭部創作者數量有所下降；生活區、美食區、科技區頭部創作者數量開始增多，反映出隨著年輕用戶踏入社會，對於生活、美食、科技數碼相關內容需求同步上升，也代表公司內容多元化效果明顯；隨著用戶多元需求產生，UP主內容創作向不同領域延伸，2019年過半年度百大UP主在5個或以上的分區投遞過稿件，內容涉及近6,000個興趣圈層。

B站“百大UP主”所屬內容分區情況

垂直領域多點開花，加速B站內容多元化進程。目前國創（國內原創二次元內容）、番劇（日本連載動畫內容）、紀錄片、電影，分別為B站前四大專業內容品類，2019年國創首次超過番劇，成為月活用戶規模最大內容品類；目前B站已成為國內最大遊戲視頻平臺與原創音樂社區之一，擁有超180萬遊戲UP主、超50萬音樂創作者；除娛樂內容，2019年B站學習類UP主數量同比增長151%，學習視頻播放量同比增長274%，泛知識學習類內容觀看用戶突破5,000萬；B站逐漸成為傳統文化愛好者聚集地，已有超4,000萬國風愛好者活躍在B站，《我在故宮修文物》、《尋找手藝》、《國家寶藏》等文化類紀錄片在B站爆紅。

中國在線視頻市場發展成熟，移動遊戲、泛娛樂直播市場潛力巨大

中國在線視頻用戶規模6.4億，滲透率接近75%，長視頻市場規模增速受短視頻衝擊，呈現下降趨勢。根據CNNIC數據，中國在線視頻（長視頻）用戶規模6.39億，佔網民整體比例為74.7%。根據iResearch數據，中國在線視頻市場規模，2019年前三季度達738億元（+15.2%），同期短視頻市場規模為747億元（+157.2）。此外，根據極光大數據報告，移動網民人均短視頻APP日均使用時長，2018年Q3~2019年Q3佔比逐步提升，在線視頻佔比呈現萎縮趨勢。

中國在線視頻市場規模增長趨勢（單位：億元）

資料來源：iResearch、六合諮詢

移動網民人均APP每日使用時長TOP 5類應用

中國移動遊戲用戶規模超6億，市場規模近2,000億元，移動遊戲市場保持穩健增長趨勢。根據iResearch數據，中國移動遊戲市場用戶規模，2019年達6.4億，但用戶增速持續走低，由增量轉存量時代，趨勢明顯。同時，相比日本、美國等國家，國內移動遊戲市場付費率與ARPU值，仍有很大提升空間，預計中國移動遊戲市場規模，2020年將達2,312億元。

中國移動遊戲用戶規模增長情況（單位：億）

資料來源：iResearch、六合諮詢

中國移動遊戲市場規模增長情況（單位：億元）

資料來源：iResearch、六合諮詢

中國泛娛樂直播市場規模平穩增長，其中游戲直播市場規模增長較快，推動行業整體規模持續提升。泛娛樂直播憑藉日漸成熟商業模式，在互聯網紅利消退背景下，不斷挖掘用戶價值，整體市場規模保持平穩增長。根據iResearch數據，中國泛娛樂直播市場規模，2019年前三季度達549.7億元（+46.4%）。遊戲直播在電競賽事火熱背景下，推動整體市場進一步成熟發展，中國遊戲直播市場規模，2019年達178億元，2016~2019年複合增長率85%，增長迅速。

中國泛娛樂直播市場規模增長情況（單位：億元）

資料來源：iResearch、六合諮詢

中國遊戲直播市場規模增長情況（單位：億元）

資料來源：iResearch、六合諮詢

Z世代具備消費動機和消費實力，公司超8成用戶是Z世代群體，用戶高價值與高成長性值得期待。根據QuestMobile數據，截至2018年10月，國內Z世代移動互聯網用戶數量突破3.69億；Z世代對中國移動互聯網人口增長貢獻巨大，2018年前10個月增量佔比達42.4%。

Z世代成長於中國經濟高速發展時期，馬斯洛底層需求早已被滿足，對精神文化需求有更大傾向性，對能夠帶來歸屬感、陪伴感亦或是表達自我精神信仰的內容消費意願較高。此外，Z世代具有較強消費實力，根據iResearch數據，2018年Z世代人均月可支配收入3,501元，相比全國平均水平2,344元，高出49.4%，隨著越來越多Z世代人群進入社會，其消費能力仍有較大提升空間。

Z世代是中國手遊主力群體，超三成95後手遊玩家日均遊戲時長在2小時以上，00後付費意願最高。根據iResearch數據，2019年國內移動遊戲用戶年齡分佈中，24歲以下用戶佔比超三成，是移動遊戲主要用戶群體。從遊戲依賴度及消費情況看，根據極光大數據2018年10~11月調研報告，95後手遊玩家日均遊戲時長在2小時以上的比例達33.7%，其中游戲時長在3小時以上達19.9%，依賴度較強；同時00後、95後付費率較高，分別達85.2%、79.5%，但平均付費金額相對偏低。

中國移動遊戲用戶年齡分佈情況

資料來源：iResearch、六合諮詢

不同年齡段手遊玩家付費情況（單位：元）

注：數據週期為2018年10~11月

公司業務快速擴張，收入快速增長，虧損有所擴大

營業收入：2016~2019年，分別為5.2億元（+299.5%）、24.7億元（+371.7%）、41.3億元（+67.3%）、67.8億元（+64.2%）。

歸屬普通股股東淨利潤：2016~2019年，分別為-11.9億元（-108.3%）、-5.7億元（+51.8%）、-6.2億元（-7.8%）、-12.9億元（-109.1%）。

毛利率：2016~2019年，分別為-47.7%、22.2%、20.7%、17.6%。

淨利率：2016~2019年，分別為-174.2%、-7.4%、-13.7%、-19.2%。

公司歷年財務簡表（單位：億元）

公司收入以手遊為主，非遊戲收入增長迅速

手遊：公司主要收入來源，收入增速與在總收入中佔比，均有所下滑。2016~2019年，該業務收入分別為3.4億元（+297.6%）、20.6億元（+501.1%）、29.4億元（+42.7%）、36.0億元（+22.5%），佔總收入比例分別為65.4%、83.4%、71.1%、53.1%。

直播與增值服務：直播收入主要為直播節目中虛擬物品收費，增值服務包含大會員（付費會員）、付費內容、視頻平臺上虛擬物品等。公司直播業務從以往作為擴寬平臺創作者內容輸出、變現新渠道的單向戰略，轉換為“內容+頭部主播”雙向戰略佈局，促進直播業務快速增長。同時隨著公司優質內容持續輸出，對用戶群體興趣覆蓋面逐步擴大，公司大會員吸引力不斷提升。2016~2019年，該業務收入分別為0.8億元（+1184.6%）、1.8億元（+121.5%）、5.9億元（+231.9%）、16.4億元（+180.2%），佔總收入比例分別為15.2%、7.1%、14.2%、24.2%。

廣告業務：主要包括網站頁面廣告、移動應用開屏廣告、信息流廣告等，同時公司推出“花火”廣告接單平臺，撮合UP主與品牌商廣告交易，公司進行抽成。隨著公司MAU持續增長，以及嗶哩嗶哩品牌在年輕群體中地位與影響力逐步提升，公司廣告收入增長迅速。2016~2019年，該業務收入分別為0.6億元（+220.9%）、1.6億元（+162.1%）、4.6億元（+191.2%）、8.2億元（+76.3%），佔總收入比例分別為11.6%、6.4%、11.2%、12.1%。

電商及其他：主要包括公司電商平臺“會員購”收入，以及舉辦線下表演活動收入，隨著公司MAU增長與社區建設不斷完善，相關收入快速提升。2016~2019年，該業務收入分別為0.4億元（+105.3%）、0.7億元（+84.0%）、1.4億元（+92.3%）、7.2億元（+403.3%），佔總收入比例分別為7.7%、3.0%、3.5%、10.7%。

公司主業收入構成情況（單位：億元）

公司合併利潤表（單位：百萬元）

公司合併資產負債表（單位：百萬元）

公司合併現金流量表（單位：百萬元）

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小紅書：社區用戶過億，個性化內容分發提升匹配效率，筆記日曝光14億次

Shopify（NYSE：SHOP）：搭建傻瓜式一站雲端電商建站平臺，服務全球60萬商家，累計GMV超630億美元

中國有贊（08083.HK）：抓住微信生態紅利，為商家提供一站式服務，2018年前三季度GMV達266億港元

微盟（02013.HK）：依託微信生態紅利，SaaS產品+精準營銷+雲平臺，打造中小企業智能商業服務商

雲集微店：依託S2B2C模式開拓社交電商藍海，上線近4年註冊用戶超4,000萬，2017年總銷售額超100億

Jumia（NYSE：JMIA）：非洲最大電商平臺，把握市場紅利，孕育非洲版阿里

毒：國內最大球鞋轉賣平臺，開創性推出"先鑑別，再發貨"模式

美團點評（03690.HK）：變革吃住遊購娛行，年度GMV超4千億，月活用戶2.9億

貓眼娛樂（01896.HK）：國內最大在線電影票務平臺，背靠光線、騰訊、美團點評，年售電影票217億

豬八戒網：人才共享經濟獨角獸，打造全球性知識工作者共享平臺

什麼值得買（擬IPO）：國內領先內容電商平臺，月活用戶超過2,400萬，2017年雙11導購淨交易額達6.6億

什麼值得買（擬IPO）：打造國內優質原創消費內容導購平臺，2016雙11導購淨成交過4億

寶尊電商（NASDAQ:BZUN)：服務NIKE、微軟等162家頂級品牌商，年GMV近200億

麗人麗妝：十年致力美妝電商，簽約55個國內外知名品牌，打造領先的線上美妝專櫃，年銷售額超20億

麗人麗妝（擬IPO）：簽約50多個知名美妝品牌，年銷售額超12億，打造領先的線上美妝專櫃

若羽臣（擬IPO）：為強生、美贊臣等提供電商綜合服務，致力為全球優質品牌鏈接每個中國家庭

若羽臣（834647）：掘金“她經濟”，打造母嬰美妝品牌電商綜合服務平臺

淘通科技（837088）：深度合作各大電商平臺，為40多個國際品牌提供一體式定製化電商服務，2年收入增長近5倍

網創科技（擬IPO）：知名快消品類電商服務商，百年國貨品牌百雀羚助力，2017年營收超7億

網創科技（838942）：深度運營百雀羚、資生堂等知名美妝品牌，2016年上半年營收增長超40倍

小冰火人（837478）：2016雙11總銷售額超1.7億，深受美的認可的電商綜合服務商

凱詰電商（837160）：6年時間，營收從1千萬做到7億，提供電商一站式解決方案

淘禮網（430298）：創新型B2B2C電商，服務民生銀行、東航等，憑藉信用卡分期銷售+積分兌換，2016年營收近2億

科沃斯機器人（擬IPO）：全球知名家庭服務機器人制造商，主導制定多項國家標準、國際標準，國內市場份額長期領先

雲丁科技：掘金智能門鎖新賽道，雲丁+鹿客雙品牌，通吃B端+C端市場

小狗電器（870077）：專注吸塵器領域18年，連續6年線上銷售額排名第1

小熊電器（擬IPO）：創意小家電淘品牌，打造“萌家電”系列

御家匯（300740）：打造10億級品牌御泥坊，致力成為領先民族護膚品企業

膜法世家：2017年“雙11”面膜銷售額全網第一，A股上市公司擬56億全資收購

三隻松鼠（擬IPO）：連續3年翻番增長，2016年收入超44億，天貓成交額多年排名品類第1

韓都電商（838711）：柔性供應鏈模式下“快時尚”電商品牌，打造互聯網時尚品牌孵化運營平臺

裂帛股份（擬IPO）：每年設計服裝約1萬款，賣出500萬件，打造互聯網時尚品牌孵化平臺

匯美時尚（擬IPO）：多品牌深挖粉絲經濟，時尚品牌+電商+社群營銷打造互聯網時尚品牌生態圈

安克創新（擬IPO）：打造Anker等爆款自有品牌，跨境出口電商行業翹楚

海翼股份（839473）：打造自有品牌Anker爆款的出口跨境電商，2015年銷售額超13億

傲基電商（834206）：連續3年收入翻番增長，2016年營收過20億，發力Aukey系列自有品牌產品，佈局跨境出口電商生態

賽維電商（839586）：運營4大自主平臺、自創12個品牌，產品SKU超10萬，致力打造跨境出口電商綜合服務平臺

價之鏈（838599）：電商貿易+電商服務，鏈接C端流量，服務B端賣家，構建三位一體生態閉環

有棵樹（836586）：深度佈局跨境電商全產業鏈，打造全球商品流通體系

波智高遠（430754）：打造國際化“跨境電商+全球倉儲、物流”平臺

淘粉吧（834805）：國內領先導購返利網站，發力海淘+互聯網理財打造混合導購平臺

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關鍵字: 張一鳴 科技時代