“鞋王”百麗私有化退市後，時隔兩年，以分拆運動業務的方式重新IPO。
百麗旗下滔博國際控股有限公司（下稱“滔博國際”）近期在港交所提交上市申請，9月6日已獲批，預計此次IPO將募資10億美元。
滔搏國際自90年代開始涉足運動鞋服經營，2004年，以進貨金額計算，滔搏國際已是耐克在中國最大的零售合作伙伴，2006年被百麗收購後，作為集團的獨立業務運營。
招股書顯示，滔博國際2018年營收為325.64億元，經調整年度利潤為22.36億元，同比增長約24%。以銷售額計算，滔博國際佔據中國運動鞋服市場15.9%的份額，居行業第一，囊括耐克、阿迪、匡威、北面、哥倫比亞等17個國際運動品牌的經銷權。
百麗能否靠滔博國際捲土重來？
背靠耐克、阿迪
2017年，因業績不佳，百麗接受由高瓴資本、鼎暉投資等組成的財團，以每股6.3港元、總價453億港元（約合68億美元）的金額完成私有化，在港交所退市。
單獨拆分運動板塊滔搏國際上市，百麗是有底氣的。退市前的財報顯示，百麗的運動和服飾業務收入增幅15.4%至227.465億元，超過傳統鞋履189.6億元的業績。過去兩年，一直保持20%以上的增幅。
在國內，滔搏國際開設了8343家直營門店（包括8281家單一品牌店及80家多品牌店），以及1880家由公司下游零售商經營的門店，遍佈全國近270個城市，業務高度滲透下沉市場，直營店平均銷售額為370萬元/年。
作為耐克、阿迪在中國最大的經銷商，滔搏國際的銷售收入主要由這兩大主力品牌貢獻，其運營的8281家單一品牌門店中，6608家屬於耐克和阿迪門店。從2016年到2018年，兩大品牌銷售收入分別佔總銷售收入的90%、89.4%和87.4%。
僅靠兩大主力品牌支撐業績，讓滔博國際在市場上略顯被動，其在招股書中也表示擔憂，“依靠少數幾家品牌合作伙伴提供銷售產品，一旦不能與其保持良好關係或未能續簽零售協議，對公司盈利能力和業務前景造成重大不利影響。”
不過，就雙方的合作關係來說，暫時不會生變。滔搏國際分別與耐克、阿迪分別保持了20年和15年的合作關係，在國際運動品牌銷售日益依賴中國市場的背景下，藉助滔搏國際的門店網絡，應該是品牌們鞏固中國市場最佳的選擇。
為緩解對耐克、阿迪的業績依賴，近年來，滔搏國際一直在新增高人氣潮牌優化品牌結構，2018年，非主力品牌的銷售，較上年增加46.5%至40.77億元，但還不能與兩大主力品牌抗衡。
中間商的困境
作為中間商，滔博國際只負責銷售環節，庫存消化受制於上下游零售商，品牌控制權較弱，主要走低利潤、大規模化的運營策略。
滔博國際的上市路徑與國內另一家運動品牌代理商寶勝國際（03813.HK）殊途同歸。寶勝國際是由港股上市公司裕元集團分拆而來，主要做耐克、阿迪、彪馬等品牌運動鞋服的經銷、零售，於2008年赴港上市，市值近114億元，2018年營收達226.77億元，淨利潤為5.43億元。
過去三年，滔搏國際毛利率穩定在41%左右，以2018年為例，其毛利潤為136.07億元，淨利潤為22.36億元。競爭對手寶勝國際毛利率約35%。
運動品牌的高庫存難題，也給滔博國際帶來了盈利下滑的潛在風險。2017年至2019年2月，滔博國際存貨週轉天數穩定在103天左右，但存貨規模由41.54億元大幅增至61.39億元，經營壓力依然不小。
為提升單店盈利能力，過去三年，滔博國際關閉了表現欠佳的3133家門店，重新選址新開門店4492家，優化門店網絡。數字化轉型策略也帶來了新的增長潛力，滔搏運動擁有約1820萬名註冊會員，會員對零售交易總額的貢獻率增至現在的52.3%。
為了吸引更多年輕消費者，自2017年以來，滔博國際先後涉足虛擬運動競技，成立電競俱樂部，獲得英雄聯盟LPL參賽席位，同時參加王者榮耀、絕地求生等熱門遊戲賽事。
歐睿國際的研究報告顯示，2018年中國運動鞋服市場規模達2800億元，同比增長 19.5%，預計未來五年將保持9%以上的複合增長率，到2023年市場規模將突破 4500億元。
受益於消費者對運動健身的關注度上升，耐克、阿迪、彪馬等品牌在華業績節節攀升。抓住行業高速增長的勢頭，滔博國際成功上市後，或許能再造一個新 “鞋王”。
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