3月焦炭市場回顧：焦炭在年後受煤礦復產慢與運輸受限影響，雖然下游鋼材偏弱，鋼企利潤下滑至低位，但仍較為堅挺，直到煤礦逐步復產，焦企在利潤尚可下快速復產，焦炭供需逐步寬鬆，才開始弱勢下行，至四月初價格累跌五輪250元/噸，呂梁地區準一級焦炭價格為1500元/噸。當前焦企基本恢復生產，整體供需結構偏寬鬆。
港口價格年後受益於產地供應偏緊，價格一度小幅升水產地，三月初期現的拉貨與港口堆放政策的走嚴導致原本流通貨物較少的港口再度升水產地。目前港口焦炭價格從高點回落220元/噸，準一級焦報1700元/噸。目前貿易商集港動力明顯減弱，多數處於觀望中，主要是下游需求較差，前期期貨拉貨雖有利潤，但是出貨較為困難。
後市邏輯推演及預判：焦炭後期為供需緩步向好，開始走向平衡的階段。焦炭利潤預計會有所恢復，當前焦炭利潤為0-50元/噸，以鋼廠利潤200-250元/噸來看焦炭上升空間僅有50-100元噸，那麼短期在鋼廠庫存偏高且開工還未恢復至讓供需焦炭平衡的情況下，並沒有提漲的空間。另外鋼廠的開工提升如果沒有需求的配合也會導致鋼材供需格局走弱，不利於焦炭價格。
短期我們認為焦炭並沒有提漲的空間，價格以穩為主。需等待鋼廠持續復產至供需偏松格局有所改善或運費回升給予焦企提漲動力。中長期來看，在疫情的影響下成本端預期會有所坍塌，樂觀情況是按照目前的情況開始好轉。中性情況是黑色整體繼續下跌到鋼材2600-2800，鐵礦400-500，焦炭1350-1500，焦煤900-1000。悲觀情況則是打到焦煤的成本線，鐵礦300以下，焦煤500以下，焦炭700以下，鋼材2000以下。
一 、產地市場：焦炭在年後受煤礦復產慢與運輸受限影響，雖然下游鋼材偏弱，鋼企利潤下滑至低位，但仍較為堅挺，直到煤礦逐步復產，焦企在利潤尚可下快速復產，焦炭供需逐步寬鬆，才開始弱勢下行，至四月初價格累跌五輪250元/噸，呂梁地區準一級焦炭價格為1500元/噸。當前焦企基本恢復生產，整體供需結構偏寬鬆。港口價格年後受益於產地供應偏緊，價格一度小幅升水產地，三月初期現的拉貨與港口堆放政策的走嚴導致原本流通貨物較少的港口再度升水產地。目前港口焦炭價格從高點回落220元/噸，準一級焦報1700元/噸，價格小幅升水產地。
年後至今鋼廠持續打壓焦化利潤，當前焦企多數基本處於薄利狀態，部分小幅虧損，但盈利較好之企業利潤能達到100元/噸左右，少數焦企由於前期鎖價仍未執行第五輪。目前呂梁地區焦企利潤基本損益兩平，較年前下行約200元/噸，焦企整體利潤在0-50元/噸。
年後在短暫的原料供給偏緊後，焦企開工率逐步恢復，目前我們統計的開工率為84.23%，同比略高於去年0.81%。去年開工率高點為86.22%，除少數地區受限產影響，基本處於滿產狀態，繼續提升空間不大。
根據不完全調研，二季度較為確定的新建產能在614萬噸，淘汰產能在759萬噸，由於為老舊焦爐，淘汰產能換算為有效淘汰產能約為607.2萬噸，預計淨新增6.8萬噸，整體供需情況較目前變化不大。但淘汰產能多集中在三月底與四月，四月焦炭供給會有所改善，直到五月開始逐步恢復至偏松。
焦煤供給偏緊導致焦炭二月也處於偏緊狀態，庫存有所去化，三月開始由於開工恢復較鋼廠快速，焦企開始被動累庫，三月初期現出現較好機會，港口向上遊拉貨力度增加，加上運費下降因素，焦化廠把部分庫存往港口堆放，三月底部分前期檢修鋼廠開始復產鋼廠需求也有所增量，庫存呈現下降趨勢至今。當前港口前期訂單基本完成，後續是否繼續維持去庫節奏還需觀察鋼廠開工提升節奏。
以當前終端的利潤做對比，螺紋利潤區間為200-250元/噸，焦炭利潤0-50元/噸。以利潤分配的角度來看焦企利潤偏低，但焦炭利潤可上升空間也不大，在50-100元/噸左右。
分區域看：呂梁地區：除汾陽地區由於環保原因限產50%左右外，其餘地區基本滿產，區域焦企整體開工80%以上。據焦企普遍心態來看，3月份降價主要走利潤邏輯，鋼價承壓導致鋼焦利潤重新分配，焦化廠庫存、訂單均良好，出貨順暢。呂梁焦炭主要流向河北唐山，3月31日唐山市宣佈執行《唐山市4月份大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》，高爐停產比例20-50%，鋼廠焦炭庫存多處於中高位，對焦炭需求或有所抑制。
晉中地區：在春節過後由於煤礦遲遲難以復產，多數焦企春節前所囤積原料煤下降至極低位，洗煤廠煤價則處於高位，不得已焦企方面普遍進行了主動限產，在產量較低的情況下各焦企銷售情況持續保持良好，甚至出現了供不應求的情況，經過3月份煤礦的陸續開工，煤價持續下跌，使得介休焦化廠產能徹底恢復，但晉中整體產量依然沒有上升至最高，如平遙地區受疫情影響較嚴重，到4月份焦炭產能利用率依然保持在不足60%，靈石地區原料煤緩解後僅滿產一週後就迎來春季巡檢，使得產能再次下降至50%左右，產量遲遲無法達到較高使當地焦企銷售情況一直處於良好，長協鋼廠訂單並無太大縮減，部分貿易商採購情緒仍在，採購後則發往山東港口。
山西運城、江蘇、陝西地區：焦企開工於2月底至3月初提至高位，而下游鋼廠維持限產。目前焦化開工繼續提升空間有限，而下游鋼廠在3月10日後開始緩慢提產，到3月底4月初，陝西、山西晉南以及江蘇地區鋼廠陸續提產，鋼廠開工提升仍有空間。在焦價下跌三輪後，運城地區焦企廠內庫存開始向港口轉移，加之有托盤貿易商採購，庫存開始下降。因高速免費，運費較低，江蘇地區受山西地區焦炭衝擊，庫存下降緩慢，價格超跌市場，共跌270元。隨著下游鋼廠提產，採購量恢復正常，焦企焦炭庫存或將進一步下降，但鋼廠焦炭庫存增加，當前處於中高位，供需格局或向平衡狀態轉變。
河北地區：春節過後到本月，河北各焦企焦炭庫存一直保持在最低位，由於春節過後疫情影響煤礦開工並不理想，多數焦企原料煤到貨情況並不樂觀，導致了部分焦企的主動限產，限產期間，焦炭產量與鋼廠需求情況比較平衡，這也是春節過後焦炭價格沒有第一時間下跌的原因，經過幾周煤礦復工後，各焦企產量恢復，供需再次出現了失衡，而鋼廠鋼材銷售情況持續慘淡，導致了焦炭價格持續下跌；經過焦炭5輪價格下調後，由於煤礦庫存偏高，也具有一定價格下降的條件，因而河北焦炭利潤並沒有降至成本線以下。河北地區部分焦企有意近期對鋼廠提漲焦炭價格50元，這一舉措目的在於對焦炭價格的止跌，對於漲價落地並不抱有太大期望，這一信號表示焦企對於焦價持續走低的牴觸情緒，如焦企方面聯合提漲，焦炭或止跌於5輪。
山東地區：按照山東省焦化產能退出文件要求，山東180萬噸產能已在3月底退出，個別焦化60萬噸產能原計劃4月份退出，由於新建產能已經投產，也已於3月底退出舊產能，3月底總計退出產能240萬噸，由於退出產能為鑄造焦企及鋼焦配套焦企，短期對市場影響較小。4月份山東仍有430萬噸產能計劃退出。2020年產能退出後，山東焦化在產產能4000萬噸左右。
二、港口市場：
港口庫存基本跟隨供需走勢，二月供給偏緊鋼廠採購上升，港口庫存得以去化，3月供給恢復疊加期現採購，部分焦企轉移庫存至港口，港口庫存持續上升。目前港口庫存為288萬噸，同比去年下降32萬噸，較1月初下降39萬噸。當前日照港庫存120萬噸，位於高位，預計130萬噸左右是庫容的頂位，董家口庫存172萬噸，目前處於中高位，預計庫容在200萬噸。港口當前下游需求較弱，貿易商集港較無動力。
出口：19年受世界經濟衰退影響，焦炭出口一直較差，雖年底出現較大回升但相較往年仍呈現衰退，20年開年受疫情影響一二月出口僅剩36萬噸，三月雖中國疫情受控但國際疫情持續惡化，出口預計維持弱勢，二季度我們預期在國外疫情並未妥善控制的前提下，出口將持續維持低位。
國外市場：主要受疫情影響，不論是鋼廠、鐵礦、煤礦，生產受影響很大，如果疫情控制住的話，至少得到6-7月份才會陸續恢復。受新冠疫情影響，國際市場煤焦鋼礦供需均走弱，各國經濟同樣也會受到不同程度的衝擊，雖然各國政府均採取貨幣寬鬆政策來刺激消費和恢復市場，但以目前各國國情、疫情蔓延程度和控制情況來看，恢復時間至少要推遲到第三季度，而二季度市場的空虛期，給各國帶來的經濟損失，也會逐漸反饋給市場。
但危機與機遇並存，由於我們國家疫情提前爆發提前控制住，並提前恢復市場，目前只是對外輸出醫療資源，待到市場恢復階段，我們可能會向其他國家，特別是其他發展中國家，輸出一些其他物資，屆時國內建材鋼材等的需求可能會有所增加。當然這對於焦炭的邊際影響也是利好的，至於出口方面，焦炭的出口從2019年以來就處於較差的水平，所以即使國際市場再差，對於焦炭外貿來看，也無關痛癢。目前已經有很多轉型內貿。反而進口，日照港近期有一船18000的波蘭的焦炭到日照港卸貨，隨著國外鋼廠需求的減少，預計國際上焦炭有一定富餘，可目前國內5輪降價後，一級焦價格已跌至較低位置，進口相對不划算。
基差：年後期貨價格震盪下跌，港口現貨市場也隨之下挫，現準一級焦炭價1700元/噸左右。期現基差先收縮後擴張，部分期現公司在三月初入場操作，當前基差擴張已經不適合操作，前期期現庫存已經有一定利潤，但港口下游接貨情況較差，目前出貨較為困難。當前前期訂單基本執行完成，貿易商多數觀望中，在資金壓力下也較為謹慎，且礙於港口政策，今年庫容預期較去年低，且長期堆存費用提高，不論是期現抑或投機囤貨都較少。
三、下游需求方面：年後因焦炭供給短暫偏緊，鋼廠開工無法達到高位。隨後因下游工地受疫情影響遲遲無法開工，導致鋼材庫存大幅累積至高位，鋼廠在庫存與資金壓力下開工持續受到壓制。但市場預期復工後抑制的下游需求會有所爆發，鋼廠仍不斷小幅提產，隨後需求雖有所回升，鋼材庫存出現拐點，但需求量不及市場預期，加上國外疫情的惡化，鋼價持續下跌，導致鋼廠在庫存壓力與利潤低位下遲遲未提產至高位。
年後焦炭供給短暫偏緊，鋼廠開工位於低位。隨後因下游工地受疫情影響遲遲無法開工，導致鋼材庫存大幅累積至高位，鋼廠在庫存與資金壓力下開工持續受到壓制。當前開工率為66.99%，同比去年上升3.35%，去年高點為71.69%，可提升空間較大。鋼廠焦炭庫存為488.72萬噸，同比上升11.75萬噸，去年高點為488.83，目前鋼廠焦炭庫存已經位於相對高位。我們預期二季度鋼廠高爐開工會持續緩步回升，但鋼廠開工與利潤的相關性較高，除非市場對後期需求有所改觀，否則在利潤偏低下，或維持適度減產保價的局面，提升至滿產概率較低，對於焦炭的需求相較當前不會有太大的增量。
受疫情影響，年後工地開工放緩，出口萎縮，鋼材終端消費在年後較差。直到三月下旬庫存才出現拐點，且庫存下降幅度並沒有市場預期的大，基本與去年同期相當，那麼如果國外疫情不受控，出口持續低迷，鋼材需求維持一般，除了高爐緩步提產，當前廢鋼逐步下跌，電爐開工回升，產量還在持續增加，供需格局沒有得到改善，高庫存問題也將無法得到緩解，持續壓制鋼材利潤。
四、後市邏輯推演及預測：
年後雖然終端鋼材偏弱，但煤礦運輸受限與復產較慢，焦企開工受限，焦炭價格堅挺，隨後焦企快速復產，在終端鋼材偏弱與焦炭供需偏松下，產地現貨累跌5輪，共250元/噸，呂梁地區準一級焦炭價格1500元/噸，焦企利潤微薄。
當前焦企滿負荷生產，鋼廠緩步提產，開工中高位還有提升空間，如果鋼材需求穩定焦炭的實際需求還是會有所提高的，不過我們認為在當前的差預期與低利潤下回升空間有限。庫存方面焦化廠庫存處於高位目前處於降庫階段按照現在的降庫速度需要三週降到正常水平。鋼廠庫存目前處於中高位，處於累庫階段，如果鋼廠持續緩步復工，供需格局將持續改善，焦炭庫存預計會有所下行。中間貿易環節港口庫存由於國家減免運費以及期現貿易上囤貨等原因一直在增加，但是隨著期貨價格下跌期現貿易上獲利平倉出現貨等操作預計也會出現去庫。所以如果不出意外焦炭後面是一個供需緩步向好，開始走向平衡的階段。所以焦炭的利潤預計會有所恢復，當前焦炭利潤為0-50元/噸，以鋼廠利潤200-250元/噸來看焦炭上升空間僅有50-100元噸，那麼短期在鋼廠庫存偏高且開工還未恢復至讓供需焦炭平衡的情況下，並沒有提漲的空間。另外鋼廠的開工提升如果沒有需求的配合也會導致鋼材供需格局走弱，不利於焦炭價格。且焦炭的絕對價格取決於鋼材端的估值情況，利潤的擴張不一定是使用提漲手段，較為可能是成本端的下移。如果鋼材端估值持續下移，那焦炭利潤預計會維持低位，焦化廠會持續壓低焦煤價格，焦煤價格預計還是會有一個加速下跌的動作，目前已經突破前低，後面的支撐只能看海外焦煤的成本70美金摺合成倉單成本大致在630元/噸左右。如果鋼材端估值企穩，那焦煤後面壓力會減小，後面就取決於海外疫情的發酵情況，但預計在六月份之前還是偏弱的，畢竟受疫情影響海外煤的需求受影響比較大，印度和日本對於焦煤的減量需求會轉移到中國。這種情況大致應該和17年鋼材去產能時的雙焦情況相似，大致倉單支撐在930元/噸左右。這兩種情況發生與否還是主要取決於鋼材的估值，鋼材的估值一方面取決於海外疫情對鋼材主要是板材的需求上，當然這個是根本原因，直接原因還是廢鋼的價格下跌。廢鋼價格的下跌也會變相的調節鋼材產量，所以後面鋼材預計還是一個抵抗式下跌尋底的過程。我們認為廢鋼還是有可能去觸及一下17年的底部的大致在1600-1800的水平，廢鋼的估值下跌意外著鐵礦的估值下移，鐵礦預計會到400-500元/噸之間。鐵礦的估值下移也會導致焦炭的估值下跌，焦炭的下跌由於焦煤的弱勢會相對來說阻力比較小，則焦炭估值對應的在1350-1500之間。總體對應鋼材成本2600-2800之間。
綜上所述，短期我們認為焦炭並沒有提漲的空間，價格以穩為主。中長期來看，樂觀情況是按照目前的情況開始好轉。中性情況是黑色整體繼續下跌到鋼材2600-2800，鐵礦400-500，焦炭1350-1500，焦煤900-1000。悲觀情況則是打到焦煤的成本線，鐵礦300以下，焦煤500以下，焦炭700以下，鋼材2000以下。
風險點：疫情影響外礦生產、終端需求大爆發、國外疫情得到控制。
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