長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
國檢集團(603060)
事件描述
國檢集團3月29日晚發佈2019年報，公司實現營收11.07億元，同比增速12.43%；實現歸母淨利潤2.08億元，同比增速3.67%；實現扣非歸母淨利潤1.62億元，同比增速5.54%（以上同比增速均考慮同一控制下合併影響的追溯調整數據，下同）。
事件評論
2019年營收及歸母淨利潤增速略低於預期。受2019Q3國慶前後北京地區物流受限影響，國檢集團母公司營收增速僅為6.4%，而子公司營收增速17.4%，高於公司整體營收增速。2019年淨利率21.41%，同比下降1.32pct；其中毛利率下降0.8pct，主要源於廣東、上海、廈門地區競爭加劇，子公司盈利能力下滑較多；期間費用率同比提升0.28pct，主要源於人員費用、房屋租賃費和設備使用費等相關支出增多造成管理費用率提升0.36pct和銷售費用率提升0.11pct。2019年公司整體人均產值48.63萬元/年，同比增4.2%。
2019年如期完成兩材檢測業務整合。2019年公司完成與原中材集團旗下檢測資產的整合工作，承接玻璃纖維、複合材料、工業陶瓷、非金屬礦製品、礦物材料及化妝品等無機非金屬材料領域內擁有五十餘年行業影響力的檢測機構，新增7個無機非金屬材料領域內的國家級及行業級中心，截至2019年底公司及子公司擁有15個國家級檢驗中心、17個行業級檢驗中心，品牌影響力和公信力進一步加強，鞏固了建材建工檢測領域龍頭地位。2018-2019年公司順利完成對北京奧達清、安徽拓維、海南忠科、雲南合信等公司的併購整合，“跨地域+跨領域”戰略推進預計將為公司業績增長提供更持久的續航力。
股權激勵草案出臺，綁定管理層利益。2019年12月公司公佈股票期權計劃（草案），期權行權價格21.40元/股；解鎖條件包括ROE≥12%且不低於對標公司75%分位數，2020-2022年相較於2018年營收復合增速分別為不低於15%、16%、17%和對標公司75%分位數。
盈利預測與估值：關注公司外延併購戰略實施過程中管理水平的改善。預計2020-2022年營收分別為13.15/15.32/17.25億元，同比增長18.7%/16.6%/12.6%，歸母淨利潤分別為2.31/2.67/3.12億元，同比增長11.1%/15.5/16.6%，對應PE估值分別為25.5x/22.0x/18.9x，維持“買入”評級。
風險提示：外延併購戰略推進進度低於預期風險；行業競爭加劇導致盈利能力下滑風險。
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