新官上任，能帶領步履蹣跚的國企光明乳業突破200億營收的魔咒？

文 | 磚頭成長股洛圖

01 緣起

先來說一說為甚那麼多的上市公司，會選擇一個非龍頭的“光明乳業”作為自己的研究標的？

原因有三：首先，還是免不了俗，我的一位老朋友提到過這家公司，而且也推薦過。

其二，作為消費品行業中人們日常離不開的牛奶中，尤其是常溫液態奶我比較認可光明的口感和品質，這個說法可能稍顯主觀，但這確實只能憑經驗，我從小開始就喝純牛奶——正宗的純牛奶，剛擠出來還帶著奶牛體溫的那種，所以好牛奶、次牛奶經我一喝便可知曉，伊利蒙牛的低溫鮮奶沒喝過，晨光以前是最好的後來口感降低了好幾個層級，燕塘、維記、香滿樓、風行通通不如光明，所以從產品的出品方面我認可光明。

最後，鮮奶、酸奶、乳飲料這些產品我們觸手可及，每天就生活在這些市場當中，第三方的數據也較容易獲取，生意模式也好理解。

所以自然而然就有了研究的小動力。

02 基本面

2018年光明乳業的年銷售收入比2017年下滑了4.71%，營業利潤同比減少20.41%，淨利潤更是同比降低了35.71%，利潤的下滑比率明顯要高於收入的下降，整個公司的運營效率明顯出現了問題，具體點說問題出在了哪裡？帶著這個疑問開始慢慢的啃報表，因為畢竟不是科班出身，所以我看報表還是菜鳥階段，跟咱的磚頭君沒辦法比，從利潤表開始研究。

報表中我發現了一個異常增加的項目：2018年光明乳業資產減值比2017年增加了1.45億元，合計達2.14億元，增幅達到208%，如此大幅的減值損失是什麼原因造成的呢？

帶著疑問我們又找到了光明乳業於2019年3月2日的公告顯示發佈的一則公告，顯示：公司應收賬款計提壞賬準備6458萬，增加了4128萬；存貨跌價準備計提了4400萬，同比增加2185萬；固定資產減值8614萬，同比增加6218萬；生物資產減值準備計提1793萬(四個牧場退養計劃所涉及產畜和幼畜）；商譽減值準備145萬。

新官才剛剛上任，如此大手筆的減值管理層究竟是為了什麼？這裡只能簡單推斷了，2018年光明乳業銷售持續乏力，主營產品收入大幅下滑，連續多年都徘徊在200億左右的規模，而2018年光明乳業收入減少的同時存貨在增加，管理層是不是想著2018年就破罐子破摔，將歷史遺留的問題一次性處理乾淨，2019年輕裝上陣？

如此大幅的減值一次性計提完畢，另外一個層面是否說明光明的資產狀況確實堪憂呢？到這裡對這家公司好感已經減少了50%。

說到新官上任，不得不提一嘴光明的高管團隊變化情況，上一次高管的變動是發生在2015年，不到4年的時間這家老牌國企又進行了一次高管變更，而且是從董事長到總經理再到財務總監的大換血，所以這讓我想起來我的老東家，也是老牌國企，也是純職業經理人管理，也是高管團隊頻繁變更，也是公司收入非常的“穩定”+“掙扎”，很難有所突破。走的如此蹣跚的老牌國企，從管理到產品再到銷售，確實難找亮點，好感又減少了30%。

03 結論

看到這裡，其實我已經沒有繼續看下去的動力了，公司從管理層，管理效率，產品研發，再到銷售，確實鮮有亮點。同時，我們還發現了其他端倪：2018年公司預收款同比增加了23.21%，存貨增加了11.56%，在建工程增加了261.5%；賬上貨幣資金較為充裕，但短期借款增加了23.03%，長期借款增加了126.58%……這些異常都需要投資者花時間去研究找到原因。

都這樣了我是不是不該浪費時間繼續看下去了。

注：以上數據均來自上市公司所公佈年報，文中所涉觀點僅供讀者參考，切不可將其作為投資的依據。