摘要
在經歷了一季度疫情影響下鋼材庫存在需求停滯下大幅累庫到庫存拐點出現後降庫週期的開啟，原本最壞的時候已經過去，但是全球疫情的爆發和擴散再次對鋼材基本面造成影響，全球製造業對於鋼材需求增速的下調傳導至國內鋼材直接與間接出口，疊加廢鋼價格的持續下跌，原本預期和現實的博弈也轉向於樂觀預期的收縮以及壓力回到了產業現實層面，對國內鋼價形成壓力。對於二季度市場關注點轉向於全球疫情的發展、國內鋼材庫存降庫速率以及廢鋼價格下跌帶來成本線的下移。當下由於工地真實復工情況和螺紋表觀消費量並不匹配，謹慎工地提前補庫備貨下後期降庫幅度的收窄，但是隨著時間推移，建築工地開始趕工概率持續增加，或中期對螺紋價格有所支撐。但在整體房地產和基建投資難以對鋼材消費有超預期的增量出現，總量下滑，整年螺紋價格或出現抵抗式中樞下移，出現單邊大趨勢較難，關注套利機會。對於卷螺差，前期已經在熱卷驅動下跌帶領下大幅擴大，熱卷利潤已經處於虧損狀態，產量持續下降，螺紋也在廢鋼價格持續下跌下逐漸走弱，卷螺差再次走強的動力減弱，進入二季度，螺紋供給壓力強於熱卷，全球疫情擴散拐點或在四月底五月初出現，製造業轉好或預期將好於國內建築業，可以觀察卷螺價差收窄的機會。
1. 一季度鋼材行情回顧：2020年第一季度春節前市場對於節後一季度終端需求持有較好的預期，鋼廠在節前自身庫存也同比高出了歷年同期庫存水平。但是“新冠肺炎”在中國的擴散和拐點以及在全球範圍內開始傳播兩個重要的時間節點讓黑色板塊的成品材和原料端期價的單邊走勢呈現寬幅震盪，變化節奏加快，月間和品種間價差波動加大。
第一階段是國內疫情擴散和拐點：春節前到一月中旬前宣傳口徑依然是病人病情和整體疫情處於可控狀態，直到鍾南山宣佈有人傳人並且有醫務人員感染，確定了傳染性。節前三個交易日事態逐漸趨向嚴重，最後一個交易日武漢宣佈封鎖城市，疫情在春節期間進一步擴散，從新聞中得知此次“新冠肺炎”的傳染性強於SARS，正是基於高傳染性的特徵，政府相繼發佈春節假期延長，全國企業延遲至正月十五開工等一些列導致了鋼材終端需求滯後的政策。原本歷年春節期間就是由於終端需求停滯導致大幅累庫的時間節點，節前市場其實預期開春後的需求應該會較為強勁，但是需求的滯後加大了市場的恐慌情緒。春節後第一個交易日，螺紋熱捲成品材和鐵礦期價均跌停。但是第一個交易日後盤面價格走勢和黑色板塊產業內心態可謂是冰火兩重天。由於防範疫情，鋼材現貨市場和終端需求延後復甦，在投資需求和終端需求維持真空的時期，全國主流貿易商建材日均成交寥寥無幾，現貨的報價並不是真實的成交價，並不具有可靠性，以此作為基礎計算的期現價差和現貨利潤數據失真。在這種情況下，盤面的走勢就由市場的市場情緒和預期進行主導。盤面價格在受疫情新增確診和疑似人數逐漸得到控制以及政府密集的貨幣和財政政策影響下逐步反彈，政府提前下達地方政府專項債以及對於基建的刺激政策均改善了黑色板塊的預期，雖然現貨端表現悲觀，但是預期的改善也使得盤面持續反彈。值得注意的是由於市場對螺紋近月需求轉移至遠月爆發的預期，螺紋05-10合約價差從節前的137轉變至遠月10合約升水結構，最高05合約貼水近80；但是隨著近月合約需求預期的不斷改善以及鋼材庫存降庫拐點的到來，螺紋05-10價差重新轉變為貼水結構。在盤面跟隨預期反彈的過程中，螺紋05和10合約也一定程度上升水華東螺紋部份鋼廠現貨價格。
第二階段是全球疫情擴散：自二月下旬開始，疫情先是在韓國和日本以及伊朗開始蔓延，隨後疫情在意大利開始歐洲其他國家發展，美國更是新增病例數仍然處於爆發式增長階段，世界衛生組織也將新冠病毒感染的全球風險上調為“非常高”。海外疫情的爆發導致海外金融市場波動加劇，疊加原油價格帶動化工板塊的暴跌，全球陷入進入經濟衰退甚至蕭條的悲觀預期。全球主要國家的“封閉”和“隔離”造成國內出口部份需求的缺失，導致國內對於遠月的樂觀預期開始收縮。疊加廢鋼日均消耗的需求不及到貨，價格持續下跌，帶動短流程電弧爐成本下移，壓制鋼材價格。螺紋和熱捲成品材期價回調，螺紋05-10價差在遠月樂觀預期收窄以及移倉換月之際繼續擴大。此外，由於海外疫情擴散導致車企紛紛停產以及消費低迷後進口的減少，打擊國內板材的需求，反應在現貨和盤面上螺紋和熱卷價差大幅擴大，主要驅動因素是熱卷價格的走弱，但是目前熱卷利潤已經處於虧損狀態，產量持續下降，螺紋本身價格承壓走弱後，卷螺價差當下再擴大的空間有限。
2.鋼廠利潤維持鐵水生產，廢鋼價格下跌釋放邊際產量節後受到疫情影響以及產業悲觀的心態，鋼廠主動進行減產以減輕鋼材現貨壓力，但是所謂主動減產其實也是受到兩個被動條件限制。其一是為應對疫情，各地加強交通監管，部分地區還採取了極端措施，封城、封路，造成部分地區公路阻斷，疊加工人返工受限對鋼鐵企業原輔料運輸和鋼材外運造成了極大影響。其二是鋼廠庫容在外運受限後逐漸爆庫，阻礙生產空間。整個一季度鋼廠螺紋即期噸鋼利潤最低接近盈虧平衡線附近，整體依然維持一定利潤空間，在限制條件得到緩解後，鋼廠螺紋產量的回增動力較強；對於板材，由於利潤和訂單需求的問題，產量持續下降。
比較明確的是在第一季度我們能看到鋼廠的減產路徑主要還是集中在高爐和轉爐的廢鋼添加量上面，以及部分軋線的檢修，但是涉及到高爐鐵水的減產，其實幅度不是特別大，也不是特別符合市場對於鋼廠減產的預期。今年一季度全國高爐產能利用率最低下降到72％左右，對應日均鐵水產量206萬噸左右；但是去年國慶節期間的環保限產最嚴格的時候，高爐產能利用率一度降到最低66％左右，日均鐵水產量196萬噸。在疫情轉好之後，高爐產能利用率和鐵水產量逐漸回升，截止4月第一週，全國高爐產能利用率回升至75.31％，日均鐵水產量回升至217.56萬噸，已經回到了歷史兩年同期的平均水平。如若下游終端消費能持續轉好以及噸鋼利潤依然能維持，高爐鐵水產量在第二季度有繼續上升的空間。
在節後由於鋼廠在二月主動通過減少高爐和轉爐廢鋼添加量以及鋼材軋線檢修的形式進行減產，根據富寶資訊數據顯示，節後鋼廠長流程高爐和轉爐廢鋼的日耗大幅下降，從節前一週平均日耗14萬噸下降至節後三月上旬最低平均日耗6萬噸，同比去年同期下降近60％，以減少廢鋼的添加達到成品材產量的下降。獨立電弧爐短流程方面，春節前華東地區短流程處於虧損狀態，全國也處於薄利狀態，疊加臨近春節放假，獨立電弧爐企業產能利用率持續下降，短流程鋼廠廢鋼日耗同樣維持低位。受疫情影響短流程節後推遲復工，短流程企業延續停產狀態，直到三月上旬前53家獨立電弧爐樣本開工率僅僅維持在5％左右，富寶短流程日耗樣本基本維持0日耗狀態，而這期間華東地區電弧爐短流程螺紋鋼噸鋼利潤處於虧損狀態，壓制復產的動力。二月下旬開始，廢鋼的對鋼廠到貨量逐漸開始增多，到二月底為止，廢鋼鋼廠日均到貨從2萬噸左右回升至8萬噸；進入三月後，鋼廠在二月檢修的軋線以及部分高爐逐漸復產，獨立電弧爐企業也逐漸開始復產，受到利潤的壓制，廢鋼日耗回升緩慢；但是從三月上旬以來，鋼廠廢鋼到貨量持續增加，日均到貨遠遠超過日均消耗，廢鋼價格開始持續下跌，張家港廢鋼平均不含稅價格在三月跌幅高達200元/噸。廢鋼價格的持續下跌，導致廢鋼和鐵水之間價差不斷收窄，長流程高爐和轉爐添加廢鋼量逐漸增加；廢鋼價格的下跌同樣釋放了部分地區的獨立電弧爐短流程利潤，電弧爐企業復產開始加速，截止四月第一週，53家獨立電弧爐產能利用率回升至47％，長流程和短流程廢鋼日耗同樣回升，長流程由於華北地區鋼廠消耗量偏低整體同比去年同期仍然偏低，短流程也仍有上升空間，如若二季度廢鋼價格延續弱勢，以廢鋼為原料的成品材邊際量依然存有增長空間。
所以雖然在二月螺紋鋼周度產量的回升非常緩慢，但是進入三月後，疊加對於終端需求恢復預期較好，運輸物流也基本恢復，鋼廠庫存迎來拐點去庫，在鋼廠螺紋鋼噸鋼利潤有所回升的情況下，從鋼廠自身維持現金流角度出發，鋼廠依然有增加生產的動力，疊加華東地區長流程廢鋼添加量的回升以及獨立電弧爐的復產，螺紋鋼周度產量在三月回增速度加快，從二月底周度產量241萬噸迅速回升至4月第一週305萬噸，在鋼聯產量樣本內，短流程產量在三月增速明顯，在產量樣本內佔比也從2％左右回升至14％左右；長流程也由於轉爐廢鋼添加量的增加而增加，但是華北地區廢鋼添加量維持較低水平，整體樣本內長流程產量依然低於歷年同期水平，如若後期廢鋼價格持續下跌， 全國樣本螺紋鋼長流程產量仍有回升空間。整體3月螺紋產量環比2月增長13％左右，今年2-3月螺紋產量同比去年下降17％。在第二季度如若利潤能維持現有水平，廢鋼價格維持弱勢，建材產量仍有一定回升空間。
熱卷周度產量從節後到四月第一週保持周度環比下降的趨勢，從春節周341萬噸下連續下降九周至296.46萬噸，且已經低於歷年同期水平。由於疫情的第二階段擴展到全球主要歐美和日韓國家導致製造業開始停產和“封閉隔離”，板材的下游汽車製造業同樣開始停產，主要車企在歐美和亞非地區的工廠均至少停產至四月上旬，下游訂單的缺失、延後以及毀單導致板材需求承壓，熱卷現貨價格持續下跌，華東熱卷現貨價格從三月初下跌320元/噸至四月第一週3200元/噸。需求的萎靡疊加價格的持續下跌導致熱卷噸鋼利潤持續收窄至盈虧平衡線之下，螺紋鋼和熱卷噸鋼利潤的價差擴大，導致產量增量從熱卷轉向螺紋，其中包括兩部分，一部分是熱卷螺紋共產軋線，但是絕對量相對較少，另外一部分是鋼坯的流向（廢鋼邊際量轉換）。目前熱卷噸鋼利潤處於虧損狀態，第二季度部份熱卷軋線檢修復產，或有所回升，但在利潤壓制下，或在二季度維持低水平產量。
其實我們在春節前就已經能看到建材庫存的快速累庫，並且高於農曆歷年同期的累庫水平，當時由於市場其實對於開春後的需求預期是較為樂觀的，也有部分鋼廠實行了自儲政策，鋼廠庫存的累庫幅度要強於社會庫存，社會庫存累庫水平雖然不低，但還是處於歷年累庫的範圍的上沿。一般來說春節後到終端需求啟動前是鋼材庫存壓力較大的時候，由於往年貿易商社會庫存累庫水平較高，開年後的需求的好壞和結算會對貿易商資金壓力有所影響，若貿易商未能撐到需求真正啟動之後的時間節點，現貨和期貨價格都會有一定壓力，但是鋼廠庫存累庫較高，鋼廠的資金承受能力要強於貿易商，挺價意願和能力同樣相對較強，受到疫情影響下的終端需求真空期可能對鋼價的壓力會有緩解。2月受到疫情防控影響，各省市高速公路和物流運輸都受限以及工人返崗效率較低，鋼廠生產成品材無法從鋼廠外運，雖然從正月十五開始，物流運輸開始逐漸好轉，但是進程相對較為緩慢，在外運順暢前，鋼廠庫存同比歷年累庫幅度遠遠高於社會庫存。按照農曆時間表，螺紋鋼社會庫存今年在節後第六週達到最高庫存水平1426萬噸，同比去年高出510萬噸（55.6％）；而鋼廠庫存在節後第五週達到最高庫存水平776萬噸，同比去年高出500.84萬噸（181.9％），且由於終端需求基本維持0的狀態，不僅鋼廠庫存爆庫，社會庫存中部份主流倉庫同樣爆庫，只能開啟非主流倉庫或者堆積在沿江船隻上，並不在統計樣本內。隨著進入三月中旬，疫情擴散得到控制後，各省市物流運輸得以恢復，鋼材終端需求開始復甦以及進行補庫備貨，能明顯觀察到螺紋鋼廠庫存先社會庫存出現降庫的拐點，並在節後第七週螺紋鋼總庫存開始降庫，並且截止四月第一週，連續三週螺紋總庫存降庫水平都維持在100萬噸以上。原本市場預期四月第一週由於建材成交數據較差以及建築工地提前補庫備貨後需求暫緩的情況出現降庫幅度大幅收窄，但是四月第一週的降庫幅度依然維持100萬噸以上。對於第二季度來說，市場關注點將會集中在鋼材是否能維持較高的降庫幅度，假設維持去年同期的產量水平，如若要在年中消化同比高出的庫存，需要螺紋表觀消費能同比去年同期維持12％以上的增速，這就需要工地在二季度進行集中趕工行為。如果能維持較高的降庫水平，對螺紋二季度價格會有一定支撐作用。
截至4月5日，全球累計確診超105萬，全球單日新增確診近8萬例，累計確診超105萬例。世衛組織實時統計數據顯示，截至歐洲中部時間4日，全球累計確診1056159例，累計死亡57206例，目前全球已有207個國家和地區出現新冠肺炎病例。其中美國確證病例數遠遠超出其他國家；雖然美國從三月地開始每天新增確診病例的邊際增速開始放緩，但是截止至4月4日，邊際增速依然維持在10％以上，確診病例人數依然維持爆發期快速增長。歐洲國家、日韓以及印度伊朗等國家雖然確診病例絕對數量相較美國較低。目前海外疫情仍然處於爆發期，根據國內從暫停生產和人員流通開始到控制住疫情擴散，海外從爆發期到出現拐點樂觀來看需要到四月底至五月初，整體對於二季度來說，全球生產、消費以及進出口仍然會受到疫情影響。
進入三月下旬，國內疫情得到控制，基本除了輸入型病例外，國內新增確診病例和疑似案例基本清零，湖北省也逐漸解除封閉和積極開始復工復產，各省市汽車產業鏈有關的製造工廠都重新開始正常生產。但是在三月下旬這個時間節點，外疫情開始擴散，截止到3月28日，歐洲、美國、日本、韓國等整車製造業集中地合計有超過100家汽車工廠處於停產狀態，其中福特、通用、菲亞特克萊斯勒等汽車行業巨頭，均決定將旗下北美工廠的停產計劃延遲至4月份。豐田也決定停產多條位於日本本土的生產線。目前根據各車企的信息，大部分車企的工廠要停限產至4月下旬。新聞報道，國內為日產、三菱全球工廠供貨的廣州東昇機械有限公司副總經理梁衛東表示目前，包括美國、巴西、阿根廷、西班牙等在內的歐美工廠都直接取消了4月份起的訂單。目前海外疫情爆發期，尚未見到拐點，參照國內的速度，疫情可能會持續影響今年二季度，不排除在四月下旬後海外車企工廠仍然處於停產階段；甚至疫情過去後，車企逐漸恢復生產，是否能達到疫情前滿產的狀態也是有所疑問。
中國鋼材出口自2008以及2009年因金融危機導致出口大幅度下降後，從2010年至2015年我國鋼材出口均保持增長；2016年至2018年連續三年出口下滑，尤其是2017年同比下滑30.5％，到2019年我國鋼材出口量為6429萬噸。此外，國際鋼鐵協會2017年年鑑表明。我國鋼材出口佔全球總出口份額最高在2015年佔到24％；隨後隨著出口量的減少，佔比也相應減少，2017年雖然佔比環比下降至16％，但依然是全球鋼材出口量最大的國家。受到疫情影響，2020年1-2月累計出口781萬噸鋼材，累計同比大幅下降27％；從鋼材出口品種結構來看，板材和棒材在整個鋼材出口中佔比最大，分別在58％和22％，加總佔到80％左右。從圖表中可以明顯看到，板材和棒材均從2016年開始出口數量下滑；其中棒材下滑幅度遠遠大於板材的下滑幅度，相較2018年，2019年棒材出口下滑了24.8％，而板材僅僅下滑了4.3％。由此可見，棒材近兩年的大幅度下滑是我國鋼材出口下滑的主要原因，這也和2016年後國內鋼材內貿利潤相比出口利潤較高離不開關係。而今年受疫情的影響下，板材出口將會受到較大的影響，今年1-2月板材出口累計475萬噸，累計同比去年大幅下降26.1％；目前來看直到年中前全球經濟發展都會受到疫情擴散影響，二季度鋼材直接出口或環比一季度有所增加，但是整體仍然會維持較低水平。
今年受到疫情的影響，房地產開工和施工都延後開始，造成1-2月房地產投資相關數據均明顯大幅下滑。2020年1-2月份，全國房地產開發投資完成額10115億元，同比下降16.3％，其中住宅累計同比下降16％，商業營業用房同比增速下滑最大，同比下降25.6％。同樣房地產新開工面積和施工面積累計同比增速明顯下滑，2020年1-2月新開工面積累計同比增速從8.5％大幅度下降至44.9％；施工面積累計同比增速從8.7％下滑至2.9％；隨著國內疫情得到控制，全國抓緊復工復產，二季度房地產相關數據將環比好轉，但是在住房不炒基調以及尚未看見房地產相關政策放鬆的消息下，整體房地產投資不會有超市場預期的增速。但是從數據中能明確看到相比新開工面積增速，施工面積增速維持同比正增長，相比新開工，施工週期明顯具有韌性，今年會更加明顯看到從新開工週期向施工週期轉移。資金方面來看，房地產開發資金各項來源同樣在1-2月增速大幅下滑，在政策未轉向寬鬆前，房地產企業資金壓力加大。土地成交數量累計同比增速也大幅下滑，在去年土地溢價率大幅下滑後反應土地成交的轉好，但是今年土地溢價率有回升態勢，且在房地產企業資金壓力加大的背景下，土地成交同比增速將會受到影，難以增長較多土地庫存，減少新開工面積增速的動力。此外，在全球疫情擴散背景下增加經濟進入衰退和蕭條的預期，房地產銷售面臨一定壓力，百城商品房均價在1-2月呈現小幅下滑趨勢，對於房地產企業來說，銷售及價格的下行疊加資金緊張下土地補庫的動力較弱，今年房地產對於鋼材消費的支撐力度較多部份依靠存量市場的施工週期，總量大概率不及前幾年新開工面積增速較高對於鋼材消費的量。
對於專項債，2月11日，財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元，成為繼2019年11月後財政部第二次提前下達2020年地方政府債務新增限額。根據人大常委授權，國務院可以提前下達的額度為前一年新增額度的60％以內，2019年新增地方政府債務限額共3.08萬億，其中包括了一般債9300億元以及專項債21500億元，說明2020年可提前下達的額度上限為1.85萬億，其中包括一般債5580億元以及專項債12900億元。2019年11月財政部披露提前下達新增專項債限額1萬億，加上此次下達的限額8480億元，當前提前下達的額度已經達到了人大授權的上限。提前下達的新增專項債額度1萬億，在1月份已經發行71.5％，此次追加2900億元可以在人大常委授權的限額內，使得地方政府儘量提前發行，在項目復工後儘快撥付使用，並不是額外新增的額度。此外，對於新基建，相比包括鐵路、公路運輸、橋樑、電力工程等大型公共基礎設施，新基建囊括了5G、人工智能、特高壓、新能源、大數據等並不具有重固定資產的行業。能明顯看到基建投資也面臨結構的轉型，從傳統重固定資產投資（更高鋼鐵消費量）轉向輕固定資產（低鋼鐵消費量）高科技附加值的項目，新基建的推廣並不會對鋼材消費有超預期的支撐和增長。
6 小結
本文源自海通期貨
閱讀更多 金融界 的文章
