方正證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
安科生物(300009)
公司4月7日晚發佈2019年年報：實現收入17.13億元，同比增長17.2%，歸母淨利潤1.24億元，同比下滑52.71%，扣非歸母淨利潤1.05億元，同比下滑61.16%。向全體股東每10股分紅1.5元（含稅），每10股轉增3股。
公司2019年業績下滑的主要原因是子公司中德美聯和蘇豪逸明出現了商譽減值，兩家公司計提商譽減值準備和無形資產減值準備金額合計為1.99億元。
同時，公司發佈2020年一季度業績預告：預計實現歸母淨利潤7300萬元-8650萬元，同比增長10.03%-30.38%。
公司2019年業績受到子公司計提資產減值損失出現下滑，2020年一季度開局良好。公司生長激素水針已於9月份上市銷售，我們預計2020年將拉動公司業績高速增長，子公司對公司業績的拖累也將明顯減小，維持“強烈推薦”投資評級。
公司生長激素業務正在回升，2019年收入增長應在20%以上。預計今年二季度新患入組將恢復增長，全年保持較快增長。
2019年，公司基因工程藥實現約18%增長，其中主要包括生長激素和干擾素，我們認為生長激素收入增速高於干擾素，應在20%以上。公司在2019年一季度解決了生長激素產能受限的問題之後，加快了生長激素新患入組，全年實現了較快增長。隨著2020年二季度起疫情的影響逐漸緩解，預計公司生長激素新患入組將重回增長態勢。同時，公司生長激素水針已於2019年9月上市，生長激素產品線的平均銷售單價將有一定提升。2020年，預計公司生長激素業務將克服疫情影響，繼續保持較快增長。
生長激素穩定貢獻業績疊加干擾素放量，公司今年一季度在疫情不利條件下仍然實現了10%-30%增長。
今年一季度，公司各個板塊業務受到疫情影響有所不一，整體而言，實現了10%-30%增長實屬不易。核心產品生長激素受到疫情影響相對較小。由於生長激素平均用藥時長已經超過1年，當季度用藥主要來自於過去幾個季度入組的患者，因此，雖然受新冠疫情影響，生長激素新患入組同比應出現一定下滑，但存量患者的用藥仍然得以延續，保證生長激素業務維持增長。干擾素被列為新冠肺炎治療用藥，公司干擾素產品在第一季度應有大幅增長，對一季度業績有一定拉動。此外，公司法醫基因檢測和中成藥業務受到疫情負面影響更大，預計對公司業績造成一定拖累。我們認為，隨著疫情影響逐漸緩解，公司除干擾素外的各個板塊都將較一季度有一定提升，預計業績增長將進一步加快。
子公司中德美聯和蘇豪逸明2019年業績出現下滑，共計提1.99億元資產減值損失，未來將進一步拓展潛在市場，對公司業績的拖累有望減少。
2019年，中德美聯實現收入1.61億元，同比增長35%，但由於產品價格下降、成本提高，淨利潤同比下滑48%。未來，公司將開拓推廣新產品，進入新市場以及拓展海外市場等，業績有望重回增長。蘇豪逸明實現收入8172萬元，同比下滑7%，淨利潤3270萬元，同比下滑13%，主要受到下游客戶終端製劑銷售下滑的負面影響。蘇豪逸明已逐步推出新產品，期待後續產品放量，以及更多新產品上市，同樣有望恢復增長。
公司銷售費用率和管理費用率有一定下降，同時公司持續投入新產品研發，研發費用大幅增長，後續在研產品豐厚，未來有望延續長期增長態勢。
公司銷售費用率和研發費用率分別為40.95%和6.49%，同比下降2.88%和0.26%，控費取得一定成效。同時公司繼續加大研發投入，2019年研發投入2.52億元，同比增長50%，其中費用化部分為1.20億元，同比增長37%。公司長效生長激素預計有望在2020年內申報生產，赫賽汀生物類似藥在HER2生物類似藥中研發進度排在第二，臨床III期試驗正在穩步推進，有望成為公司下一款重磅產品，打開腫瘤治療市場。貝伐珠單抗生物類似藥臨床III期試驗已經啟動、細胞治療和抗體藥物平臺的臨床前在研項目研發也在穩步推進，未來在研產品陸續上市將推動公司保持快速發展。
盈利預測：我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為4.46億、5.72億和7.05億，同比分別增長259%、28%和23%，2020-2022年EPS分別為0.42元、0.54元和0.67元，對應公司當前股價PE分別為34、26和22倍，維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：生長激素銷售推廣不及預期；競爭格局變化超出預期；產品研發進展不及預期；疫情影響超出預期。
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