完美世界是國內領先的影遊一體化的文娛公司。
公司以端遊研發起家，成功推出以《完美世界》、《武林外傳》和《誅仙3》為代表的多款經典端遊產品。憑藉深厚的研發經驗積累，公司從2015年起進軍手遊市場，成功實現了“端轉手”，推出了《誅仙》手遊、《完美世界》手遊、《新笑傲江湖》等多款精品手遊。
影視業務方面，公司與趙寶剛等業內知名導演製作人深度綁定，曾推出多部經典影視劇作品，如《咱們結婚吧》、《陸貞傳奇》及《香蜜沉沉燼如霜》等，並通過與環球影業合作、成立完美威秀等方式，加快國際市場佈局。
近年來，受市場低迷影響，公司影視劇業務表現不佳，但我們認為，隨著影視行業逐漸走出低谷，公司存貨逐漸出清，影視業務有望重回增長。
一、行業層面：遊戲行業進入良性發展階段，影視行業寒冬已過。
1、遊戲行業：市場增長強勁，精品化、全球化特點突出。
2019年中國遊戲市場實現銷售收入2,308.8億元，其中移動遊戲收入同比增長18.0%，佔整體收入比例達到68.5%。從市場增長驅動力看，單用戶平均收入（ARPU）增長成為市場規模增長的主要原因。
政策方面，遊戲版號監管常態化、穩定化，數量調控也體現了精品化的管控趨勢，有利於頭部公司精品內容放大影響力。在海外市場，遊戲出海市場高速蓬勃發展，國內遊戲公司走出去步伐加快。
我們認為，遊戲行業進入了高質量、高水平發展階段，市場競爭開始向重內容和品質轉變，精品研運龍頭市佔率具備提升空間。
展望未來，隨著雲遊戲技術逐漸成熟，產業鏈各方均有望從中受益，我們預計市場規模有望進一步擴大，優質內容研發商議價能力有望進一步提升。
2、影視行業：監管政策有所放鬆，行業拐點已至。
2018年下半年以來，嚴監管疊加劇集價格下行，製作行業進入深度調整期。但4Q19起，影視行業逐漸邁入常態，我們認為在政策端、製作端及供求端均出現明顯改善，影視公司存貨有望加速出清。
二、公司層面：影遊雙擎驅動，海外合作共享全球資源
1、重研發，經典遊戲完美再現。
在研發端，公司研發資源豐富，研發人員數和研發支出方面高於行業平均水平，同時通過多種方式激勵核心人才。
在技術端，公司擁有行業領先的3D引擎技術，並利用AR、VR等技術，主動進行科技創新。
在產品端，公司通過端遊、手遊及主機等平臺聯動，形成系列化、有層次的IP產品矩陣。
2、擴品類，拓寬賽道豐富遊戲類型。
公司在MMORPG領域中優勢突出，經典產品如《完美世界》、《武林外傳》、《新笑傲江湖》等均表現亮眼。此外，公司持續在新興品類進行探索。
公司預計涵蓋MMORPG、回合制、ARPG、SLG、卡牌等類型的手遊於2020年上線，包括《新神魔大陸》、《幻塔》、《戰神遺蹟》、《夢幻新誅仙》等。
3、走出去，海外合作貢獻全球資源。
在全球發行方面，公司在美國、日本、韓國、馬來西亞等地均建立了子公司，形成遍佈全球主要市場的發行網絡。
在全球製作方面，公司通過收購海外優質獨立工作室，增強研發能力。
在全球夥伴方面，公司牽手Valve共建Steam中國，同時深化佈局電競領域。
4、多維度，影視業務聯動泛娛樂佈局。
公司聯手優質影視人才，形成了強大的影視內容產出能力；同時戰略合作環球影視及成立完美威秀，深化全球內容產出能力。此外，公司致力於在影遊聯動等方面進行開發，探索IP新價值。
投資建議
公司2016-2018年營收CAGR9.28%，歸母淨利潤CAGR8.85%。影視業務方面，公司曾推出多部經典作品。看好遊戲業務高速增長，影遊聯動提升IP價值。
我們維持原有盈利預測不變，當前股價對應2020/21年28/24倍P/E，維持跑贏行業評級。我們採用可比公司估值法，給予公司2020年30倍P/E，維持54.5元目標價，潛在7.8%上行空間。
風險提示：遊戲新品上線進度放緩，現有遊戲產品生命週期短於預期，影視行業監管趨嚴，遊戲及影視核心人才流失。
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