文 | 浙商證券首席經濟學家 李超 執業證書編號：S1230520030002
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內容摘要
>> 報告導讀
2020年3月我國官方外匯儲備30606.33億美元，環比下降約460.87億美元。3月估值因素對外儲的影響為+300億，這意味著除估值因素外仍存在其他因素對外儲構成較大負面影響，我們認為3月貿易逆差持續及美元流動性危機導致的資本流出是主要原因。目前全球資本市場以美國為風向標，對疫情的擔憂仍在，美元仍處高位，人民幣匯率短期大概率維持震盪，我們認為未來貿易逆差或成為我國國際收支平衡最大擾動因素，使得外儲面臨一定回落壓力，尤其將集中體現在二季度，預計二季度央行貨幣政策將給予國際收支更大關注，但穩增長和保就業仍是首要目標。
>> 外儲環比微降， 下行壓力加大
央行數據顯示，2020年3月我國官方外匯儲備30606.33億美元，環比下降約460.87億美元。3月估值因素對外儲的影響為+300億，我們認為3月貿易逆差持續及美元流動性危機導致的資本流出是外儲回落主要原因，3月我國企業陸續復工復產，內需逐漸修復，但海外疫情蔓延衝擊出口，3月PMI新訂單指數由2月的29.3%回升至52%，幅度達22.7個百分點，但新出口訂單僅回升17.7個百分點，我們預計3月貿易逆差大概率持續並拖累外儲，同時，3月美元流動性危機導致各類資產價格大幅調整，資金迴流美國衝擊外儲。
>> 估值貢獻為正，其他因素擾動
3月估值因素對外匯儲備有較大正面影響，尤其是美債收益率的大幅下行。3月5年期美債收益率單月下行52BP至0.37%；但5年期德債收益率全月上行9BP至-0.68%，5年期日債收益率全月上行15BP至-0.12%，債券收益率變動對儲備估值綜合影響約+300億美元。3月，美元指數由2月末的98.13升0.84%至月底的98.96；歐元兌美元基本持平於2月末1.11；美元兌日元由2月末的108.06微升0.46%至月底107.56，匯率變動對儲備規模影響不大。我們注意到在寬鬆政策及通縮預期情況下，德債和日債收益率全月上行，我們認為主要是受月中美元流動性危機的擾動，
隨著流動性壓力暫緩，預計主要經濟體債券收益率短期仍有下行空間，拐點仍看海外疫情形勢。>> 匯率維持震盪，外儲臨近關口
3月中旬美元流動性危機使得美元大幅升值，最高於3月19日收於102.69，3月23日美聯儲宣佈將不限量按需買入美債和MBS，3月25日美國民主黨和共和黨達成2萬億美元經濟刺激計劃，市場對政策託底美國經濟的預期有所好轉，流動性危機有所緩解，美元指數回落，3月全月環比微升0.85%至98.96。受美元上行影響，人民幣匯率於3月中旬迅速貶值，全月由2月底的6.99貶值1.48%至7.09，目前仍處於7以上高位。目前全球資本市場以美國為風向標，對疫情的擔憂仍在，預計人民幣匯率短期大概率維持震盪，但流動性危機暫緩，我們認為後續資本流出壓力大概率有所緩解，但二季度貿易逆差可能繼續擴大，或成為我國國際收支平衡最大擾動因素，預計二季度國際收支可能得到央行貨幣政策更大的關注。但綜合考慮當前形勢，我們預計目前穩增長和保就業仍將是貨幣政策首要目標。
>> 黃金儲備持平，維持震盪判斷
3月黃金儲備6264萬盎司，連續6個月持平。3月流動性危機也衝擊了黃金價格，但下旬流動性衝擊暫緩，市場對疫情的悲觀情緒佔回主導，黃金繼續發揮避險屬性。我們維持黃金走勢上半年偏震盪的判斷，疫情拐點出現後可能階段性轉弱。但這不影響我們對黃金的中長期判斷，當各國刺激政策開始退坡，經濟重回回落趨勢，尤其是未來7-10年，美元大概率進入下行通道，我們堅定看好黃金長期投資價值。
風險提示
美國疫情形勢繼續惡化，繼續拖累我國外需，貿易逆差擴大。
浙商證券首席經濟學家 李超簡介
李超，浙商證券首席經濟學家
執業證書編號：S1230520030002
中國人民銀行研究生部（現清華大學五道口金融學院）金融學博士，清華大學經管學院校外導師，中國人民大學漢青學院、對外經貿大學金融學院碩士生導師。2008年加入中國人民銀行金融穩定局金融體制改革處（承擔全面深化改革領導小組辦公室職責），先後參與我國一系列重大金融改革制度設計；多次參與宏觀經濟與系統性風險研判，中央銀行宏觀壓力測試小組成員；《貨幣政策執行報告》、《金融穩定報告》撰寫組成員；參與金融領域“十二五”、“十三五”規劃制定。2012年至2013年借調國務院辦公廳秘書二局。在《金融研究》、《中國金融》等學術期刊發表多篇有影響力的論文。
2016年加盟華泰證券。
2017年率領團隊入圍新財富和水晶球最佳分析師。
2018年率領團隊獲得Wind金牌分析師宏觀經濟第一，今日頭條頭條號閱讀量全賣方第一。
2019年獲得機構投資者大陸地區宏觀經濟第一。
行業的投資評級：
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1、看好 ：行業指數相對於滬深300指數表現＋10%以上；
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3、看淡 ：行業指數相對於滬深300指數表現－10%以下。
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文章內容源自04月07日外發的報告《貿易逆差或成外儲最大擾動項──點評3月外匯儲備數據》
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