中信證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
中際旭創(300308)
核心觀點
公司為全球高端光模塊龍頭，海外頭部客戶份額穩定，國內電信市場取得突破。數通領域，全球雲廠商CAPEX中長期趨勢向上，短期回暖拉動公司業績快速回升；電信領域，未來三年即將迎來5G建設高峰，公司入局5G前傳市場、發力中回傳市場、擬收購整合儲翰科技，有望大幅拓展成長空間。給予公司2020年目標價64元（對應2020年50倍PE），首次覆蓋，給予“增持”評級。
公司：高端光模塊龍頭，聚焦頭部客戶行業地位穩固。蘇州旭創2008年成立，聚焦高端光模塊十餘年，專注後端封裝以銷定產。2017年8月通過中際裝備併購登陸A股，合併後技術背景深厚的旭創高管團隊仍主管經營並擁有股權，公司發展戰略和技術路線穩定性得到保障。數通光模塊產品出貨量全球領先，5G產品全面佈局已有突破。2018Q4和2019Q1受北美客戶數據中心建設放緩影響，業務出現階段回調，2019Q2以來業績增速持續改善，經營拐點確立。
數通：雲廠商CAPEX中長期趨勢向上，短期回暖拉動公司業績上行。未來五年IDC高速發展疊加架構升級，行業長期增量空間巨大；2019Q2開始海外雲廠商CAPEX回暖，主流100G需求旺盛，2020年400G有望放量。上游光電芯片高度集中於美國，下游IDC建設集中度持續提升，光模塊廠商議價權較弱，產業鏈上下游關係尤為重要，公司聚焦Google/Amazon等頭部客戶，核心供應商地位穩固，同時研發技術能力/生產自動化水平/銷售供貨能力位居行業前列。隨著產品出貨量及收入的上行，先發400G全規格有望享受高毛利市場紅利。
電信：5G建設高峰驅動新一輪快速增長，公司切入拓展成長空間。新基建政策催化下未來三年將迎來5G建設高峰，5G新週期帶來的基站數量增長、網絡架構變化和網絡容量擴大有望快速兌現，驅動無線側光模塊的增量投入和傳輸側光模塊的存量升級。測算5G光模塊市場規模百億量級，約佔5G總投資4.6%。其中，前傳放量最多空間較大，中回傳毛利率較高。公司近年來持續研發，全產品系列覆蓋電信前/中/回傳領域，並有望通過收購儲翰科技完善產品能力和市場佈局，目前前傳領域已獲獲得華為/中興較大份額並批量交付；未來中回傳市場預計將是競爭重點，公司持續佈局100G/400G/相干領域，有望彎道超車。
風險因素：雲廠商CAPEX低於預期；5G光模塊需求低於預期；市場競爭加劇；技術路徑風險；募投項目落地不及預期；匯率風險；中美貿易摩擦風險；疫情影響超預期等。
投資建議：看好公司未來三年數通市場業績持續好轉和5G領域成長空間拓展，預測公司2019/2020/2021年歸母淨利潤分別為5.13/9.16/11.97億元，2019年定增及轉增後，最新股本對應EPS分別為0.72/1.28/1.68元，給予公司2020年目標PE50倍，對應目標價64元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
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