4月3日，巴菲特向美國證券交易委員會
提交信息披露報告
巴菲特當天減持了達美航空和西南航空
這是巴菲特2月27日
在美股大跌時剛剛買入的達美航空
不過股價不是抄底而是繼續下跌
看來割肉也是無奈之舉
相信這個下跌多多少少與疫情有關
全球新冠，眾多國家都紛紛限制外籍入境
航空業一定是最受打擊的
股神也會虧？當然
股市裡沒有“神”
“貪婪+韭菜”倒是不少
中國的航空業發展是怎樣的呢？
還是讓我們看看
中國航空公司的上市公司財報吧！慣例，我們還是隨機選取了五家航空業上市公司：
中國國航601111
南方航空600029
東方航空600115
海航控股600221
春秋航空601021
先看看國航的整體情況
國航總資產2942億
真是一個“龐然大物”呀！
不過也只能這樣
國航在中國恐怕是主要航線上
航班數量最多的公司之一
飛機數量眾多
無論是自己買的還是融資租賃的
都是公司的固定資產
公司賬面上僅固定資產淨額就高達2000億
其中1100多億應該都是融租租賃回來的
相比而言，公司收入1361億
比總資產少1580億，甚至比上一年還減少了
不過這也比較正常
這種重資產運營的公司
能有這樣的收入也算是效率不錯的了
公司淨利潤72億，淨利率僅5.3%
也是比去年更進一步縮小了利潤率
難怪巴菲特不願意買航空類股票
重資產、輕利潤都是巴菲特價值投資不願看到的
投資太大回報太弱
對於金融投資方來說太慢
不過作為普通投資者來說
也算是比較穩健
公司淨現金流21億，比利潤還要少好多
看來公司賺的錢依然還是主要用於歸還融資了
這張圖就看得更清楚了
經營性現金流383億
歸還貸款和利息242億
對外投資119億
公司還是有錢吶！
航空公司或許就是要不斷擴大規模
更多地開闢新航線
才能更多地創造收入
只要收入增加
以國航的管理能力，盈利不成問題
雖然比例少，但絕對值就會逐漸大起來
公司負債1928億
資產負債率65%
對於高資產運營的公司來說
這個比例還算是不過分的
高資產意味著高投入
而投入的資金只有兩個渠道
一個是股東的，一個是債主的
這樣看來，債主之比股東多了一點點額度
按照去年到今年的模式來看
公司歸還貸款的速度還趕不上增長的速度快
也就是說，負債很有可能會進一步擴大
因為公司大量使用融資租賃購買飛機
這一定會增加公司的負債
公司整體上還是賺得不少的
累計利潤600億，股東總共投入400億
股東的原始投資其實已經算賺回來了
接下來就是讓公司的經營規模不斷擴大
這張圖中，兩條實線之間的距離還是不錯的
收到的現金比公司收入高出一截
這表示公司的收現金能力是很強的
當然，買機票也都是現金的
上一篇我們講過高鐵，也都用現金買票的
航空公司也不例外
這些都是現金流相當不錯的行業
公司對外支付的現金比公司總成本費用要低一截
可以判斷出
公司自主購買的固定資產還是佔比挺高的
自主購買的後續就不用再支付現金了
但會產生折舊攤銷而增加成本減少利潤
整體上看，紅色線條之間的距離很窄
代表公司的盈利空間是不大的
而且常年一直如此
基本上，航空公司盈利空間比較小
所以有些航空公司會在飛機上銷售
普通商品或奢侈品
這是要儘可能地擴大銷售額
或者你會感覺航空公司的餐食越來越“減肥”了
其實也是降低成本費用的一種方式
不過這些還都是小的成本
航空公司最重要的自然是
飛機折舊、航油和機場費用
也不能把人工甩出去
這些都是會是航空公司花錢特別多的地方
貨幣這裡有點捉襟見肘了
公司平均一個月的成本費用大約110億
而公司
存留的現金僅96億雖然我們知道有不少折舊攤銷不需要付現金
但公司還是要償還許多貸款的
這張圖也發出了一個不太理想的信號
公司收入降低了，收到的經營總現金流也減少了
難道是公司市場規模縮小了嗎？
可是公司的總資產其實是擴大的
體量擴大的主要原因應該就是買飛機了
買了飛機就應該是增加航線了
為何增加了航線還減少了收入了呢？
從這張圖中可以看到
這幾年公司的淨利潤相對平穩，保持在80億左右
只是2019年淨利潤就下滑了
而公司日常經營收到的現金
從2015年開始就非常好
公司差不多每年都有大量的經營現金收入袋中
用於歸還貸款和對外投資
這張圖就更清晰了
從2014年開始，公司就一直用日常經營賺回來的錢
大量地對外投資和歸還貸款支付利息
從2014年開始到2017年
全年的現金流都是負數
這表明公司的發展還是相對比較強勁的
儘管公司存量現金都不多
依然還是願意支付大量的現金進行投資
把幾家上市公司放在一起，看看規模吧！
長期以來國航的體量都是最大的
但自2018年開始
南航已經超過了國航，成為第一大航空公司
2019年更加夯實了這個地位
而東航其實是緊追其後的
三家航空公司並駕齊驅
整體上看，無論是大航空公司
還是相對小一點的航空公司
大家的發展都是在增長的
其實這說明了整個市場的交易量還是在提高
出遊的人群也是每年都在增長
儘管這個行業不會賺到什麼高比例的利潤
但市場的流量還是相當不錯的
從收入上看
南航在2012年就已經超過了國航
之後就是此消彼長一直膠著在一起
南航每年都比國航高出一點點
好像哥倆商量好了一樣哈！
當然這不太可能
其實這說明兩家公司的競爭還是比較激烈的
從2017年開始，收入開始拉開一點距離了
到了2019年，南航和東航都是增長的收入
只有國航是下降的，這有點不太正常
如果大家都下降了，這說明行業本身不佳
如果只有國航下降了，那就要想一想原因了
是否是為了保證利潤而不願降價
結果讓南航和東航搶去了市場？
這個好驗證，只要看看幾家公司的
利潤率就可以了
公司是否賺錢，非常重要的就是毛利率
因為這體現了公司主業的經營情況
很顯然，國航的毛利一如既往是最高的
當然，2010年到2015年，海航遙遙領先
可惜呀！
記得前幾年坐飛機
海航的服務和體驗都是很不錯的
我的一位美籍華人朋友跟我講
他往返中國和美國，只要有海航就一定會選
因為他感覺海航的服務最好
長途勞頓確實需要好好休息
可惜，海航2016年毛利迅速下滑
到2018年，已經是圖中的倒數第一了
儘管收入還是在增長，但盈利已經大不如前了
圖中三家大航空公司也是
2019年毛利都在提升，儘管幅度非常小
但也是一個很不錯的信號
大家的成本率普遍都開始下降了
而且國航的毛利率要比其他幾家公司高出一大截
看來還是國航的盈利能力強
接下來就要看淨利率了
讓人意外的是
淨利率居然是春秋航空這家廉價航班公司拔得頭籌
儘管2019年的年報尚未發出
但僅看2012年到2018年的淨利率
就要比其他幾家航空公司好得多
這是為什麼呢？
廉價航空公司最大的特點就是票價便宜
票價便宜直接導致毛利不高
大家買的飛機差不了太多
飛一樣的距離，用的油也不會差很多
所以，廉價航空公司的成本率不會高到哪去
但廉價航空公司的特點就是費用低
無論是銷售費用還是管理費用
應該就是
能省的儘量都省掉反而變成了最賺錢的航空公司了
漂亮！
所以，這裡也是讓人學了一招
表面上的風光並不代表一定真賺錢
而表面上看起來的廉價也不代表不賺錢
恰恰相反，可能會賺得更多
這個圖有點讓人大跌眼鏡了
任憑几家衝市場也好、衝毛利也好
衝淨利潤也好
海航都沒有那麼多，就是錢多
海航2018年底的現金存款高達379億
遠超過其他幾家大航空公司
沒辦法，公司只要有現金，就會過得很好
再回頭來看看國航的每個季度收入吧！
圖中顯示，2019年第三季度
國航經營性現金流創出了歷史最高
而公司每年的銷售旺季均是第三季度
也就是7/8/9三個月的乘客是全年最高的
而第四季度以及其他兩個季度都不高
也就是說，春運其實並不是國航的熱度時期
反而暑假才是國航的熱度時期
猜一猜
是不是爸媽帶著孩子外出，都願意做國航呢？
課程推薦
為了幫助大家能夠讀懂財務報表，利用財務報表分析結論做出正確的決策，王峰老師特別推出視頻課《財報思維》，讓所有人都能真正學會財報分析。
閱讀更多 王峰財報思維 的文章
