華錦股份各期的定期報告，我是每期必細讀的。
上週五，華錦股份出具了2019年報，結果當天股價下跌近3%，收到5.63元/股，低於每股淨值8.51約34%。我想，這應該是大家看到2019年的盈利同比下降了13.23%的原因吧？而與2017年相比，盈利近乎減半，從盈利的角度觀察，華錦股份這兩年業績確實不怎麼好看。
現在讀年報，我一般通過財譯的財報數據分析與公司的年度報告結合來看，達到事半功倍的效果。這樣做有兩個好處，一是效率高，二是在分析中產生的問題，馬上可以找年報相應的部分章節，看是否可以釋疑。這樣一來，讀年報的速度自然加快不少。以下是我對華錦股份年報的解讀。
華錦股份有沒有錢過冬？
我現在讀年報，首先考慮的問題是公司有沒有足夠的錢，我希望大家也能養成這樣一個好的習慣。
2019 年以來，中美貿易談判經過多輪迴合，起起落落，影響了很多企業，同時，2020年一月以來開始爆發疫情，到目前在中國基本被遏制住，但歐美及其他200多個國家卻紛紛爆發疫情，且看起來還處於失控的階段，因此，有錢就有可能撐到疫情結束，剩者為王。
2019 年12月31日，華錦股份賬面的現金（貨幣資金）有71億，對應的一年內需要償還的借款67.58億，看來妥妥的沒問題。2019年，華錦股份通過調整債務結構，償還借款等等，將有息負債從155億降到了127億，換句話說，淨還掉了將近28億的借款。同時，債務結構在2018年末成功發行債券後，亦得以進一步優化，部分短期借款調整為長期借款及債券，短期償債能力大幅度提升。
因此，可以說華錦股份此時已經擺脫了債務困擾。
另外，華錦股份還拿出了2019年的分紅方案，每股分配現金股利0.235元，以當前的股價來計算，股息率達到了4.2%，已經高於許多理財產品的回報率了。
從這幾個角度可以看到，華錦股份手裡有錢，安然過冬問題應是不大的。
華錦股份的業績為什麼下降？
我從財譯網披露的歷史數據，可以看到，華錦股份2019年扣非淨利潤（全稱為歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤）僅8.86億，從2017年的高位，連續兩年回落。
從數據上，我們可以看到，主要原因是華錦股份毛利率下滑因素造成的，其毛利率從2016年的28.19%，降到2019年的14.56%，這是導致公司扣非淨利潤幾乎腰斬的主要原因。
這個毛利率的數據，從分產品數據中也可見一斑。
對於毛利率下降的原因，公司在年報經營情況闡述中原因是：石化產能快速增長、市場需求嚴重下滑、原油及匯率變化加劇、中美貿易摩擦升級等等因素。對於這些，我認為是可信的，特別是石化產品，如丙烯價格近一年來的趨勢。
因此，以當下情況來看，華錦股份如果業績要回暖，還需產品價格的回升，以助其毛利率得到提高，才能解決根本問題。
華錦股份年報中的可圈可點之處
結合財譯與公司年度報告，快速讀完之後，我認為年報體現出了幾個亮點：
1、現金流非常充沛
雖然華錦股份盈利同比下降了13%，但是經營現金流卻同比上升，達到27.23億，遠超當期的盈利。
而華錦股份正是因為有充沛的現金流，才有足夠的錢用來每年償還債務及派發現金股息，是一隻不折不扣的現金牛。
2、 財務狀況穩健
這是自2018年末通過發行債券，調整債務結構後，公司的財務狀況步入穩健，如果考慮到公司的經營現金流相當好，那麼未來除逐步償還債務以外，還可以有足夠的資金逐年提高現金股息的派發或回購公司的股份。
因此，我相信接下來能夠看到如前五年來逐年下降的資產負債率還能得以延續，以及更好的股息率。
3、資產減值彰顯穩健，不急功近利
不知道讀華錦股份報告的投資者有沒有留意到，華錦股份每一年對於庫存都做出了非常充分的減值。在華錦股份的流動資產結構中，除了貨幣資金以外，通常存貨的價值在40億人民幣左右，而每一年，公司都採取了非常穩健的會計政策對存貨計提減值損失，2019年度計入資產減值的該項損失達到4.17億，而2018年也達到3.75億之巨，而2016及2017年則更高。因此，你可以看到華錦股份並非為了追求利潤，不擇手段，相反，通過計提資產減值損失，使得公司資產非常良性，大大降低了不良資產不能變現的風險。
進入2020年後疫情及油價下暴跌的影響分析
在進入2020年後，新冠病毒的大流行，以及由沙特及俄羅斯放量提升產能後導致的油價崩盤，這雙重因素帶來了對華錦股份經營業務的雙重影響。但是，這一點在華錦股份的年報中並未述及，我們只有再過幾天的2020年一季報中能夠看到其影響程度了。
不過，我仍然可以預測一下，由於疫情因素停工到緩慢復工，對華錦股份的經營影響至少為一個月，而此後由於疫情的全球蔓延，從而在原有需求疲弱的基本上進一步加劇，因此，顯而易見，對於華錦股份所在的市場並非是一個好事。
但是，值得一看的是，聚丙烯是生產口罩及防護服的基礎產品，華錦股份亦有生產，我們不知道此時的華錦股份是否在加班加點，生產各種防護產品的基礎原料，如果是，那麼華錦股份還有可能從中受益。
其次，根據我國的成品油調價機制，當原油價格低於40美元/桶時，成品油價格不再與原油價格連動，而目前原油的價格在20~30美元/桶區間內波動，這就意味著，從一桶20~30美元到40美元之間的差價，將會給成品油的生產企業提供極高的毛利。而分析華錦股份的原油加工及石油製品的銷售收入佔比來看，約佔總體營業收入的71%，那麼，華錦股份是否能夠因此而受益於這個成品油的調價機制呢？
當然，我也需要進一步考慮，華錦股份40億的存貨，由於原油價格的下降及一些化工產品價格的持續下滑，將帶來華錦股份更大的存貨減值損失，有可能超過16年的10億人民幣，不過具體是否是這個結果，還需要看市場實際情況，畢竟，最終2020年存貨的減值，將由2020年12月31日時，公司產品及原材料所處的市場產品價格而定，不過，以當前的價格考慮亦不失為一種更穩健的分析方式。
這些，是基於當年的市場狀況做出的一些合理的預計，僅供參考。
通過對2019年華錦股份的財報分析及年報解讀，我認為其取得的業績是與預計並沒有太大的差距，而經營現金流的情況看上去是超出預計，不能算太差。雖然業績同比沒有錄得增長，這是由於原油市場等因素造成，而值得注意的是，公司產能的利用率、產品的產量與銷量，同比均在提升中。
公司財務狀況穩健，盈利質量又高，經營數據又可圈可點，就此情況而言，華錦股份不失為價值投資者一個很好的觀察標的。
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