浙商銀行成立於2004年12月。由於成立的晚，主要業務又集中於長三角一帶，所以它經常被人誤認為是城商行。實際上，浙商銀行應該是全國12家股份行之一，不過是其中的小字輩。浙商銀行首先是2016年在港股上市，然後去年順利登陸A股市場。這是我第一次分析浙商銀行的年報，會採用上次分析郵儲類似的方法。
初看浙商：
浙商銀行實現營業收入463.64億元，比上年增加74.21億元，增長19.06%，其中：利息淨收入338.74億元，比上年增加74.89億元，增長28.38% ；非利息淨收入124.90億元，比上年減少0.68億元，下降0.54%。歸屬於本行股東的淨利潤129.25億元，比上年增加14.34億元，增長12.48%。
如果但看營收和淨利潤增長看，浙商銀行表現的還算中規中矩。雖然不像股份行龍頭——招商銀行那麼優秀，但是好歹淨利潤增速也是兩位數了，好於很多股份行的老大哥了。我把營收數據彙總了一下，形成了下表1：
表1
看了表1，相信經常看銀行報表的朋友應該很敏感地發現：1，營收增速遠超利潤總額增速和淨利潤增速。2，手續費佔比真的很低，大概只有10%不到。下面，我們帶著疑問再看浙商。
再看浙商：
在這一階段，我們先要查看一下初看中的問題。營收增速遠超利潤增速可能的原因就是減值損失或者營運費用增速過高。在表1中可以看出減值損失同比增速高達45.07%。而業務及管理費2019年支出121.68億元，比上年增長只有5.23%。所以，問題的原因只有過高的減值損失增速拉低了淨利潤增速。
手續費的問題可以參考年報25頁手續費的明細，如下圖1所示。看到出問題在哪了麼？浙商銀行的手續費收入和其它銀行相比少了非常關鍵的一項：銀行卡手續費。這說明浙商銀行的信用卡業務非常小，不足以單列一項。很多銀行把信用卡分期手續費計入手續費收入，所以銀行卡手續費是手續費收入的大頭，缺了這一塊浙商銀行的手續費就像瘸了條腿。
圖1
分析完兩個遺留問題，我們再看看浙商銀行的其它關鍵指標:ROA,ROE,不良率。浙商銀行的ROA只有可憐的0.76%，對比一下招商銀行的ROA數據1.31%，說明浙商銀行每一份資產賺取的利潤只有招商銀行的58%。這種ROA根本不可能實現內生性增長。
再來看ROE數據，浙商銀行的加權平均淨資產收益率，2019年只有12.92%，這已經是浙商銀行連續第二年ROE環比下降了。2018年ROE為14.04%，而2017年為14.67%。
最後是不良率的數據，參考年報第16頁，如下圖2所示。可以看到最近3年浙商銀行的不良數據全面走壞。不良率連年上升從2017年的1.15%，漲到了2019年的1.37%。相對應的覆蓋率和撥貸比的數據也是王小二過年，一年不如一年。
圖2
通過上面的再看浙商，我們不難發現雖然浙商銀行的營收增速和淨利潤增速表現不錯。但是，銀行一些關鍵的指標這幾年是逐年下滑，顯示出浙商銀行目前的經營困難比較大。
細看浙商：
前面的再看浙商，實際上已經看到浙商銀行最近幾年所面臨的經營困境。接下來我挑選幾個核心問題再深入分析一下。主要分析2個問題：1，浙商銀行在利息收入中的競爭力如何？2，為何減值計提同比增長這麼多，不良依然壓不住？
1，浙商銀行在利息收入中的競爭力如何？
在前面的營收分項表中，我們已經可以看到浙商銀行的營收中，淨利息收入佔比超過70%。所以，存貸業務是浙商銀行的關鍵。但是，通過查詢其報表，我對浙商銀行的利息收入有些擔憂，主要體現在負債管理能力嚴重不足。浙商銀行同業存單+一般同業負債佔比達到了國家要求達標的上限。而存款成本高達2.53%，這充分說明浙商銀行的活期佔比是很低的。而在資產端貸款利率高達5.76%，特別是對公貸款利率高達5.52%比2018年的5.31%高了21個基點。即使是風險偏好較高的民生銀行，其給出對公貸款利率平均也就是4.79%。如此高的利率，體現出浙商銀行的無奈，畢竟沒有低成本的負債，貸款利率不提高就熬不下去了。
至於2019年淨利息收入大幅增加，一個重要的原因是央行釋放流動性足夠充足，最終壓制銀行間利率的下行。浙商銀行的同業負債成本大幅下行。正是這種資產結構使得浙商銀行的2019年年報中淨利息收入受益。短期看這一優勢可以持續，但是長期看缺乏低成本核心負債會擠壓銀行的資產配置調節空間。高風險會長期伴隨。
2，為何減值計提同比增長這麼多，不良依然壓不住？
浙商銀行2019年減值計提同比提升了45%，看這個比例那是相當驚人。但是不良貸款率居然還在大幅攀升，一年跳升17個基點。多數股份行即使不能像招商銀行那樣實現雙降，但是起碼也都能實現不良率的下降或穩定。為何浙商銀行做不到呢？其實，首先我們要看一下浙商銀行的減值水平是否顯著高於同業標準呢？我用已經出年報的幾家股份行做對比，形成表2：
表2
從表2中不難看出浙商銀行的資產信用成本並沒有顯著高於行業水平。其次，浙商銀行的減值是如何分佈的呢？通過查詢年報第26頁，可以看到浙商銀行的信用減值分佈情，如下圖3所示。浙商189億的減值超過一半分配給了金融投資和表外減值損失。而貸款減值損失只有76.4億，還不如2018年的貸款減值多。
圖3
那麼，是不是因為新生成不良不多所以2019年降低了貸款減值呢？查看年報第39頁當年核銷37.4億。而浙商銀行2019年的不良餘額增量為37.33億。也就是說即使不考慮其它的不良處理方式，浙商銀行2019年新生成不良餘額也在75億以上。基本可以肯定的是浙商銀行2019年計提的貸款減值損失並不足以完全覆蓋新生成的不良。而金融投資和表外減值的同比大幅增長更像是一種補漏洞的操作。
總體上看浙商銀行的經營質量並沒有表面上看起來的那麼好。雖然，短期央行提供的充足流動性有助於基本面的繼續好轉。但是，它本身在負債端的短板和風控問題依然是長期的隱患。給與短期展望正面，但長期評級同步於行業和大市的評級，目前建議為持有，初次打分62分。雖然浙商銀行和招商銀行只有一字之差，但是二者是天壤之別。
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